跟踪“聪明钱”（一）：基金公司自购行为值得参考吗？

敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券 1/21 [table_page] 公募基金专题报告 分析师：张青 执业证书编号：S0890516100001 电话：021-20321154 邮箱：zhangqing@cnhbstock.com 研究助理：孙书娜 邮箱：sunshuna@cnhbstock.com 研究助理：宋怡雯 邮箱：songyiwen@cnhbstock.com 销售服务电话： 021-20515355 [table_product] 1 《【公募基金】2023年主动权益型基金投资：主线与标的选择——FOF策略专题报告》2022-12-30 2 《【公募基金】中国商业养老市场：政策与产品概述，兼论公募FOF的分类——公募基金专题报告》2022-12-26 3 《【公募基金】左侧交易型，哪些基金经理值得关注？——FOF策略专题报告》2022-12-20 4 《纯债基金配置专题：始于归因，基于策略，止于筛选——FOF 策略专题报告》 2022-12-05 5 《稳经济政策陆续出台，价值风格彰显优势——FOF视角：基金月度投资图鉴2022年12月期》 2022-12-03 [table_main] 华宝财经评论类模板 ◎ 投资要点：  买基金时要不要考虑基金公司的自购行为？本报告复盘了历史自购潮，观察被自购基金的特征，从基金公司择时、择方向和择优基的角度判断基金公司自购时点、自购赛道和自购标的的选择是否可在实际投资中用作参考。  过去十年中，共有六波较大的基金公司自购潮出现，分别是2012年经济遇下行压力阶段的自购潮、 2015年高杠杆下的股市大幅回落阶段的自购潮、2018年贸易战事件冲击A股阶段的自购潮、2020年疫情影响阶段的自购潮和2022年强预期与弱现实下的两波自购潮。  被自购的基金具备以下特征：从基金类型看，基金公司自购了较多数量的权益型基金，但安全边际高的偏债型基金通常获得更庞大的自购资金流入，同时，基金公司更倾向于成立年限已有一定时间、运营比较成熟的标的。从规模角度，不同于以往偏好规模居前的特征，2022年基金公司自购更青睐规模靠后的基金。从基金经理特征看，基金公司自购更青睐具备一定经验的基金经理，但也会给予新生代基金经理适当的支持。从权益基金的行业和主题特征看，医药、电子和食品饮料一直是基金公司自购时较偏好的行业，仓位则跟随市场的节奏积极调整。另外，热门赛道也是基金公司积极把握的方向。从业绩特征看，基金公司自购时整体上倾向于业绩优异的标的，对新生代经理所管理的产品业绩相对更放松。  基金公司对老生代基金经理的选择更多出于“选人”角度，而对新生代基金经理的选择更注重持仓的特征，即“选方向”角度，这也是除了支持、宣传目的之外，基金公司对新生代基金经理所管产品自购的另一驱动力。  基金公司在自购时的选基能力方面，择时能力上，基金公司逐渐吸取前期失败的教训，随着市场敏感度的提高，通过自购潮展现了一定的择时能力；行业研判能力上，对投资赛道具备突出的选择能力，同时赛道多以1年维度为景气度维持时间；相对择优能力上，多数被自购基金在自购潮后一定时期内获得了亮眼的收益率。  最后，从权益型基金自购组合的回测结果看，每波自购潮中权益基金组合表现明显好于比较基准，具备超额收益优势。且除了受到市场系统性影响的今年之外，其他自购潮均收获了绝对收益。基金公司对普通股票型和高权益仓位混合型基金的筛选能力较强，能够较好地把握标的特征并最终选择优秀、合适的标的进行自购。  风险提示：基金的过往业绩不代表未来表现; 本报告根据历史公开数据及定期报告整理，存在失效风险，不代表对基金未来资产配置情况的预测，不构成投资建议。 相关研究报告 [table_subject] 撰写日期：2022年12月31日 证券研究报告--公募基金专题报告 跟踪“聪明钱”（一）：基金公司自购行为值得参考吗？ 公募基金专题报告 敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券 2/21 [table_page] 公募基金专题报告 内容目录 1. 公募基金为何“真金白银投自己”？ ................................................................................................... 4 1.1. 历史自购潮回顾 ................................................................................................................................................ 4 1.1.1. 2012年经济遇下行压力 ................................................................................................................................. 5 1.1.2. 2015年高杠杆下的股市大幅回落 ................................................................................................................... 6 1.1.3. 2018年贸易摩擦事件冲击市场 ...................................................................................................................... 6 1.1.4. 2020年疫情影响 ............................................................................................................................................ 7 1.1.5. 2022年的强预期与弱现实 .............................................................................................................................. 7 1.2. 基金管理方分析 ................................................................................................................................................ 8 2. 自购资金偏好哪些产品？ ................................................................................................................. 9 2.1. 基本特征 ......................................................................................................................................................... 10 2.2. 主动管理特征 .................................................................................................................................................. 11 2.2.1. 基金经理经验分析 ....................................................................................................................................... 11 2.2.2. 持仓分析 ...................................................................................................................................................... 12 2.2.3. 业绩分析 ...................................................................................................................................................... 14 3. 基金公司自购选基能力如何？ ........................................................................................................ 15 3.1. 择时能力 ......................................................................................................................................................... 15 3.2. 行业研判能力 .................................................................................................................................................. 16 3.3. 相对择优能力 .................................................................................................................................................. 17 3.4. 模拟组合回测 .................................................................................................................................................. 18 4. 结论 ...................................................................................................................................