基于基金季报文本的行业与风格优选策略：大模型掘金“聪明钱”

大模型掘金“聪明钱”——基于基金季报文本的行业与风格优选策略 2 0 2 5 . 1 1 . 2 9 吴先兴证券分析师执业证书编号：S0740525110003王鹏飞证券分析师执业证书编号：S0740525060001 基金季报文本蕴含丰富信息 目录 如何格式化提取“展望文本” 2 利用季报文本构建行业风格策略 3 C O N T E N T S 行业风格复合策略 CCONTENTS中 泰 证 券 研 究 所基金季报“小作文”蕴含丰富信息 学术和实务普遍关注基金经理“小作文” n学术上，近年来研究基金经理“小作文”的论文多次发表在金融顶级期刊 lAmmer et al. (2023)：发表在Management Science的研究发现，中国基金经理能够有效预测货币政策动向，且这种基于宏观政策预期的择时能力是其获取超额收益的重要来源。 lAmmer et al. (2025)：发表在Journal of Financial and Quantitative Analysis的研究发现，基金经理对宏观经济增长的预期直接驱动其资产配置（尤其是向国企和周期股倾斜），进而影响资产价格并促进市场价格发现。 实务中，市场和投资者也对“小作文”有颇高关注 l基金经理“小作文”不仅包含对最近报告期的总结回顾，也包含对未来的市场观点和行业风格判断l基金经理作为掌握大量资金、定期披露持仓的市场参与者，其观点会引发市场关注、其行为也会影响市场 资料来源：财联社，中泰证券研究所 示例一 示例二 资料来源：Wind，中泰证券研究所 主动权益基金“小作文”中包含展望的基金数量 我们把关注的公募基金限制在主动权益基金中，即包括普通股票型基金、偏股混合型基金、灵活配置型基金 l“展望”文本使用WDS数据库“中国共同基金定期报告披露日期- CMFIssuingDatePredict”表的“S_RATE_RATINGOUTLOOK”字段l为保证“小作文”观点的时效性，把分析样本限制在基金季度报告范围中，不包含半年报和年报l2022年以来季报含有展望的“小作文”基金数目约在1000支左右 主动权益基金“小作文”字符长度 n不同基金经理写的“小作文”的长度差异比较明显，其中的“展望”文本也差异明显 l我们统计CMFIssuingDatePredict表中的字段S_RATE_RATINGOUTLOOK长度的描述性统计l展望字数的均值和中位数约在300-400字，从字数上看，“展望”部分传递了了足够的信息量 CCONTENTS中 泰 证 券 研 究 所如何格式化提取“展望文本” 大模型的提示词 prompt=f"""请分析以下基金经理的季度展望，提取其中提到的行业和投资风格，并评估基金经理对每个行业和风格的看好程度。展望内容： {outlook_text}请按照以下JSON格式输出结果：{{"行业": [{{"名称": "行业名称", "看好程度": 8,}}],"风格": [{{"名称": "成长/价值/大盘/小盘/红利", "看好程度": 7,}}]}}行业必须从以下中信行业分类中选择（只返回行业名称，不要代码）：{industry_list}风格必须从以下选项中选择：-成长-价值-大盘-小盘-红利评分标准（1-10分）：- 10分：非常看好，明确表示大幅增配或重点配置- 8-9分：看好，表示增配或重点关注- 6-7分：偏好，表示持续关注或适度配置- 5分：中性，仅提及但无明确态度- 3-4分：偏淡，表示谨慎或减配- 1-2分：非常看淡，明确表示大幅减配或规避注意：1.只提取文本中明确提到的行业和风格2.行业名称必须严格匹配上述中信行业分类3.评分必须是1-10之间的整数4.看好程度要简洁描述基金经理的态度5.如果没有提到任何行业或风格，返回空列表6.只返回JSON格式，不要其他说明文字"""资料来源：中泰证券研究所 大模型提取的结果示例 n使用豆包Seed最新的大模型 l2025年上半年，中国公有云大模型调用量达536.7万亿tokens，火山引擎以49.2%的市场份额位居中国市场第一l豆包大模型日均tokens使用量超30万亿，最新性能的模型支持256K n提取示例 提取结果：{"行业": [{"名称": "汽车","看好程度": 10},{"名称": "电力设备及新能源","看好程度": 10}],"风格": [{"名称": "成长","看好程度": 10}]} 展望文本：展望2022年下半年，新一轮车型周期将带动新能源汽车行业继续快速增长，供应链预计将逐步摆脱疫情影响走向正轨，部分大宗原材料供给紧张局面将得到缓解，行业基本面大概率整体向好，有望带来确定性较大的投资机会。此外，全球能源紧张加速了储能行业的发展，由于其产业链与新能源汽车基本一致，将会给新能源行业注入新的增长动力。与此同时，汽车智能化耦合电动化在加速渗透，本基金在注重新能源汽车投资的同时也会兼顾智能化的相关机会。 CCONTENTS中 泰 证 券 研 究 所利用基金季报文本构建行业风格策略 提到行业或风格的基金数目 有些展望没有涉及到具体的行业或者风格 l仅仅提到了对于宏观或者国际关系的展望，或者表明了乐观的态度 行业策略构建规则 基金筛选规则 l主动权益基金在本季度、上季度业绩表现在所属二级分类（普通股票型基金、偏股混合型基金、灵活配置型基金）的前50% l在报告期的季度末时任基金经理管理该基金超730天 n剔除极端情况的影响 l该基金本期的展望文本提取出的中信行业不超过5个，超过5的只取前5个分数最高的l对于在本报告期出现频数小于中位数的行业，不计算好看得分 n计算看好的行业 l在上述筛选后，等权平均计算每个基金展望提取的各行业看好得分l由于每个基金展望提取出的平均数是4个行业，我们取看好得分最靠前的2个行业 n计算策略收益 l用中信一级行业的指数来计算策略收益率 行业策略表现 策略年化收益率23%，年化超额14%（WIND全A），夏普0.84，卡玛0.59，胜率60% 行业策略分月表现 月度超额胜率56.6%（WIND全A） 行业策略表现（稳健性测试） 选择看好的5个行业，年化14.48%，胜率57.8%，接近万得偏股混合收益率 风格策略构建规则 月度超额胜率54.2%（偏股混合） 风格策略构建规则 基金筛选规则 n l主动权益基金在本季度、上季度业绩表现在所属二级分类（普通股票型基金、偏股混合型基金、灵活配置型基金）的前50%l在报告期的季度末时任基金经理管理该基金超730天计算看好的风格 n l在上述筛选后，等权平均计算每个基金展望提取的各风格看好得分l由于每个基金展望提取出的中位数是2个行业，我们取看好得分最靠前风格计算策略收益 n l用五个风格对应的指数来计算策略收益率l大盘：使用沪深300收益（H00300.CSI）l小盘：使用中证1000全收益（h00852.SH）l价值：使用国证价值R（CN2371.CNI）l成长：使用国证成长R（CN2370.CNI）l红利：使用中证红利全收益（H00922.CSI） 策略年化收益率22.58%，年化超额13.52%（WIND全A），夏普1.09，胜率60% 风格策略分月表现 月度超额胜率52%（WIND全A） CCONTENTS行业风格复合策略 行业风格复合策略表现 把策略进行合成 l由于策略调仓频率低，过程的波动或偏大，我们将上述策略进行等权合成l策略年化收益率22.88%，年化超额13.8%（WIND全A），夏普0.98，卡玛0.65，胜率62.65% 行业风格复合策略分月表现 n月度超额WIND全A胜率55.4% 风险提示： 1.市场环境变动风险2.大模型稳定性风险3.大模型偏差与准确性风险4.基金季报披露偏差风险 重要声明 n中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 n本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 n市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 n投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。