， 策略周报 2022年12月19日-12月25日 总第 107 期 2022 年第 48 期 作者： 中诚信国际 研究院 王肖梦 010-66428877-137 xmwang01@ccxi.com.cn 彭月柳婷 010-66428877-399 yltpeng@ccxi.com.cn 王 晨 010-66428877-319 chwang01@ccxi.com.cn 中诚信国际研究院 副院长 袁海霞 010-66428877-261 hxyuan@ccxi.com.cn 【高收益债策略专题】房企境内外债券风险处置现状梳理，2022-11-18 【2022年11月高收益债策略月报】“三箭齐发”优质房企触底，高收益债净价指数波动下跌，2022-12-23 【高收益债策略周报2022年第47期】基建REITs试点储备项目推进，高收益债净价指数延续下行，2022-12-21 非银压降“类信贷”业务 高收益债净价指数继续下跌 ——高收益债策略周报2022年第48期 本期要点  策略建议  CCXI高收益债券财富指数周度走势：上周，指数止跌转涨，12月23日指数点位为141.11，较前期上涨0.107%。  高收益债：12月27日，为有序防范和处置风险，维护金融稳定大局，中国银行保险报发布《中国银保监会非银部党支部：为构建新发展格局贡献“非银”力量》，文件提到全力压降房地产“类信贷”业务，以及坚决叫停金租公司以融物为名变相开展“类信贷”业务和违规新增地方政府隐性债务。银监会曾在2016年27号文《中国银监会办公厅关于防范化解金融风险严守风险底线工作的意见》首次提到“类信贷”，具体包括银行体系表内外最终底层资产为信贷资产的业务总称。类信贷业务与正常信贷业务相比，通过增加信托、券商、基金、保险等非银金融机构的通道服务以及兜底、远期回购承诺、抽屉协议等，打包成同业业务，底层资产多数涉及房地产、城投平台等行业。近期部分城投平台出现票据和非标逾期事件，多涉及债务压力较大的区域，压降“类信贷”业务或导致城投平台非银融资渠道出现收缩，后续需关注债务负担较重且较为依赖非标融资的区域及城投平台的再融资压力。值得关注的是，文件提到支持金融资产管理公司积极参与受困房地产企业风险化解，协助解决拖欠农民工工资、兑付房地产企业发行的理财产品、支付上游材料供应商欠款，推动房地产项目复工复产，助力“保交楼、稳民生”，有助于缓解房地产行业风险外溢的负面影响，有序推动行业债务风险处置，维系社会稳定和国家金融安全。  一级市场：发行规模回落，发行利差有所上行  发行情况：上周已出结果的高收益债券共计35笔，发行总额185.87亿元，较前一周回落24.30亿元；加权发行利率为6.78%，较前值上行0.08%；加权信用利差为438.27BP，较前值上行10.99BP。  二级市场：净价指数继续下跌，成交规模小幅增加  运行情况：上周，CCXI高收益债券被动型净价指数继续下行。1）从主体类别看，仅城投指数有所下跌；2）从区域及行业看，城投债重点区域净价指数多数下跌，贵州、山东表现不佳；产业债重点行业净价指数多数上涨，化工、轻工制造行业涨幅较高。  成交情况：上周，高收益债成交1420.61亿元，较前值增加3.27%，占二级市场狭义信用债成交总额的11.00%，较前值增加1.15个百分点。1）从成交量价看，投资型高收益债天津城投交易增加88亿，投机型高收益债成交量有所减少；2）从估值偏离度看，绝对值在2%及以上规模占比为13.31%，较前值增加0.50个百分点。  风险关注：信用风险溢出效应 政策超预期收紧  债市风险动态  20红星07”展期。  广西柳州市东城投资开发集团有限公司评级展望下调为负面。 www.ccxi.com.cn 高收益债 如需订阅研究报告，敬请联系 中诚信国际品牌与投资人服务部 赵 耿 010-66428731； gzhao@ccxi.com.cn 1 高收益债策略周报-2022年第48期 非银压降“类信贷”业务，高收益债净价指数继续下跌 www.ccxi.com.cn 上周，央行公开市场开展逆回购7530亿元，同期有490亿元逆回购到期，并对50亿元票据进行等量续作，公开市场净投放7040亿元。央行投放大量跨年资金呵护市场流动性，资金利率短端下行，中长端则有所上行。利率债收益率全面下行，理财赎回压力有所缓解，信用债收益率多数下行，但信用利差多数走阔。高收益债1一级市场发行规模回落，二级市场成交规模小幅增加，城投2债重点区域净价指数多数下跌，贵州、山东表现不佳；产业债重点行业净价指数多数上涨，化工、轻工制造行业涨幅较高。 CCXI高收益债券财富指数周度走势：止跌转涨，较前期小幅上行。中诚信国际研究院依托对高收益债券市场的跟踪研究，构建CCXI高收益债券财富指数3，该指数依托量化模型构建高收益债组合并弱化违约风险影响，提升组合风险调整后收益，以2018年1月2日为基期，基期指数点位为100。2022年12月23日指数为141.11，较前期上涨0.107%，同期CCXI高收益债券被动型财富指数4涨幅为0.091%。 本期策略建议方面，12月27日，为有序防范和处置风险，维护金融稳定大局，中国银行保险报发布《中国银保监会非银部党支部：为构建新发展格局贡献“非银”力量》，文件提到全力压降房地产“类信贷”业务，以及坚决叫停金租公司以融物为名变相开展“类信贷”业务和违规新增地方政府隐性债务。银监会曾在2016年27号文《中国银监会办公厅关于防范化解金融风险严守风险底线工作的意见》首次提到“类信贷”，具体包括银行体系表内外最终底层资产为信贷资产的业务总称。类信贷业务与正常信贷业务相比，通过增加信托、券商、基金、保险等非银金融机构的通道服务以及兜底、远期回购承诺、抽屉协议等，打包成同业业务，底层资产多数涉及房地产、城投平台等行业。近期部分城投平台出现票据和非标逾期事件，多涉及债务压力较大的区域，压降“类信贷”业务或导致城投平台非银融资渠道出现收缩，后续需关注债务负担较重且较为依赖非标融资的区域及城投平台的再融资压力。值得关注的是，文件提到支持金融资产管理公司积极参与受困房地产企业风险化解，协助解决拖欠农民工工资、兑付房地产企业发行的理财产品、支付上游材料供应商欠款，推动房地产项目复工复产，助力“保交楼、稳民生”，有助于缓解房地产行业风险外溢的负 1本报告定义的高收益债券范围包括发行时票面利率或交易日加权平均到期收益率在6%及以上的信用债。 2本报告定义的城投范围是基于中诚信国际基础设施投融资行业口径，并考虑了城投探索市场化转型过程中逐步拓宽业务种类、融合更多公用事业领域和市场化经营的业务来提高自身能力的情况，将部分公用事业、综合等类城投企业纳入统计样本，形成广义城投口径。 3中诚信国际研究院依托对高收益债市场的跟踪研究，构建CCXI高收益债券财富指数，该指数基期为2018年1月2日，基期点位为100。 4中诚信国际研究院为跟踪高收益债券市场走势，构建CCXI高收益债券被动型财富指数，该指数基期为2018年1月2日，基期点位为100。 2 高收益债策略周报-2022年第48期 非银压降“类信贷”业务，高收益债净价指数继续下跌 www.ccxi.com.cn 面影响，有序推动行业债务风险处置，维系社会稳定和国家金融安全。 风险提示：结合高收益债主体近两周到期、回售及付息情况，存在兑付风险的主体及债项：广州富力地产股份有限公司“18富力10”、武汉当代科技产业集团股份有限公司“19当代03”、深圳市龙光控股有限公司“20龙控01”，上述债券本金或利息将于近期兑付，提醒投资者关注。  一级市场：发行规模回落，发行利差有所上行 高收益债发行规模回落，发行利差有所上行。上周已出结果的高收益债券共计35笔，发行总额185.87亿元，较前一周回落24.30亿元；加权发行利率为6.78%，较前值上行0.08%；加权信用利差为438.27BP，较前值上行10.99BP。分主体性质来看，高收益城投债共发行28笔，合计发行规模156.17亿元，区域分布上，天津、山西、广西等13省市有高收益城投债发行，其中武清经开发行1年期“22武清经开CP001”13.00亿元，票面利率为6.80%；柳州城建发行“3+2”年期“22柳城债”10.80亿元，票面利率为7.50%；通泰集团发行1年期“22通泰CP001”10.30亿元，票面利率为7.00%，上述债券发行规模靠前。非城投国企上周咸阳金控发行“2+2”年期“22咸金06”3.40亿元，票面利率为7.00%。非国有企业上周电力生产与供应行业发行人格盟国际发行“2+N”年期“22格盟MTN001”12.30亿元，票面利率为6.50%。 图1：CCXI高收益债券财富指数 图2：CCXI高收益债券财富指数周度走势 数据来源：Wind,中诚信国际 数据来源：Wind,中诚信国际 图3：高收益债发行分布 图4：一级市场高收益债期限分布及加权利率 1001101201301401502018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-09CCXI高收益债券财富指数CCXI高收益债券被动型财富指数140.95141.00141.05141.10141.15 3 高收益债策略周报-2022年第48期 非银压降“类信贷”业务，高收益债净价指数继续下跌 www.ccxi.com.cn  二级市场：净价指数继续下跌，成交规模小幅增加 数据来源：Wind,中诚信国际 数据来源：Wind,中诚信国际 表1：新发行高收益债券（前十） 发行人简称 债券简称 发行规模(亿) 票面利率(%) 信用利差(BP) 发行期限(年) 发行/承销方式 券种 主体评级 分类 武清经开 22武清经开CP001 13.00 6.80 450.31 1 公募/余额包销 一般短期融资券 AA 城投 格盟国际 22格盟MTN001 12.30 6.50 412.28 2+N 公募/余额包销 一般中期票据 AA+ 非国有企业 柳州城建 22柳城债 10.80 7.50 503.92 3+2 私募/余额包销 私募债 AA+ 城投 通泰集团 22通泰CP001 10.30 7.00 470.31 1 公募/余额包销 一般短期融资券 AA 城投 万盛开投公司 22万盛经开MTN001 10.00 7.50 503.92 3 公募/余额包销 一般中期票据 AA 城投 娄底城发 22娄城02 10.00 6.50 399.26 3 私募/余额包销 私募债 AA 城投 永州潇湘源 22潇湘源MTN001 10.00 7.00 449.82 3 公募/余额包销 一般中期票据 AA 城投 天津城投集团 22津城建SCP043 8.80 6.30 408.25 180D 公募/余额包销 超短期融资债券 AAA 城投 山西文旅 22晋旅Y1 8.30 6.70 422.27 3+N 私募/余额包销 私募债 AA+ 城投 天津城投集团 22津投34 7.50 6.50 420.77 1 公募/余额包销 一般公司债 AAA 城投 数据来源：Wind,中诚信国际 5.506.006.507.007.50050100150200250非国有企业(亿元)非城投国企(亿元)城投(亿元)加权利率(%)城投加权利率(%)非城投国企加权利率(%)非国有企业加权利率(%)5.506.006.507.007.508.00051015202530354045180D210D270D11.002721+1+12+132+22+2+13