www.ccxi.com.cn 地方政府债与城投行业监测周报2022年第9期 隐性债务监管高压态势不变强调防范“处置风险的风险” 策略周报 2022年5月30 日—6月5日 总第 79 期 2022 年第 20 期 作者： 中诚信国际 研究院 王肖梦 010-66428877-137 xmwang01@ccxi.com.cn 彭月柳婷 010-66428877-399 yltpeng@ccxi.com.cn 王 晨 010-66428877-319 chwang01@ccxi.com.cn 联系人： 中诚信国际研究院 副院长 袁海霞 010-66428877-261 hxyuan@ccxi.com.cn 【高收益债专题】中美债券市场回收率研究，2022-06-02 【2022年4月高收益债策略月报】银行间市场引入债券置换和同意征集机制，净价指数波动上涨、二级市场成交量回落，2022-05-11 【高收益债策略周报2022年第19期】财政部加快财政支出和专项债使用进度，高收益债净价指数小幅下跌，2022-06-01 监管拟修订私募债承销负面清单 高收益债净价指数小幅下跌 ——高收益债策略周报2022年第20期 本期要点  策略建议  CCXI高收益债券财富指数周度走势：上周，指数整体呈先跌后涨、小幅上行走势，6月2日指数点位为137.90，涨幅为0.058%。  监管拟修订私募债承销负面清单，建议投资者对于符合限制特征且私募债占比较高的发行人再融资情况保持关注：6月6日，据媒体报道，中国证券业协会就修订《非公开发行公司债券项目承接负面清单指引》征求券商意见，为了引导城投平台规范融资和防范房地产行业风险，本次修订细化和完善了这两个行业发行人的承接限制。若指引修订完成，纳入负面清单的发行人私募债融资渠道或面临一定限制，建议投资者对于符合限制特征且私募债占比较高的发行人再融资情况保持关注。  贵州省印发《进一步加快重大项目建设扩大有效投资若干措施》，投融资环境可能出现边际改善：6月6日，贵州省印发《进一步加快重大项目建设扩大有效投资若干措施》，包括全力加快产业投资进度、加大产业配套基础设施投资、全力扩大新型城镇化和生态环保投资、加大民生领域投资、强化要素保障、加快推进项目开工建设达产、建立健全工作机制七个方面，并对各领域具体投资项目、责任单位做出了明确安排，结合年初国发2号文和近期国家出台的一系列政策机遇，贵州省投融资环境可能出现边际改善，贵州区域高收益城投债净价指数近期走势小幅回升，建议投资者可适当关注相关投资机会。  一级市场：发行规模大幅回升，贵安开投发行50亿私募债  发行情况：上周已出结果的高收益债券共计20笔，发行总额154.12亿元，发行规模大幅回升，加权发行利率为6.52%，加权信用利差为429.73BP，较前值下行18BP。  二级市场：净价指数小幅下跌，异常成交占比走低  运行情况：上周，CCXI高收益债券被动型净价指数整体呈先跌后涨、小幅下行走势。1）从主体类别看，仅非国有企业有所上涨；2）从区域及行业看，城投债重点区域净价指数多数下跌，广西、重庆跌幅居前；产业债重点行业净价指数表现分化，交通运输涨幅较高，建筑行业表现不佳。  成交情况：上周，高收益债成交总额为539.29亿元，占二级市场狭义信用债成交总额的9.93%，较前值增加1.27个百分点。1）从成交量价看，投资型高收益债城投占比有所增加，投机型高收益债“19贵安02”存在大额交易；2）从估值偏离度看，绝对值在2%及以上规模占比为17.48%，较前值减少3.10个百分点。  风险关注：信用风险溢出效应 政策超预期收紧  债市风险动态  “20阳城02”、“20阳城03”、“21阳城02”未按时兑付本息。  广东豪美新材股份有限公司被列入评级观察名单。  中铝国际工程股份有限公司主体评级下调。 www.ccxi.com.cn 高收益债 如需订阅研究报告，敬请联系 中诚信国际品牌与投资人服务部 赵 耿 010-66428731； gzhao@ccxi.com.cn 1 高收益债策略周报-2022年第20期 监管拟修订私募债承销负面清单，高收益债净价指数小幅下跌 www.ccxi.com.cn 上周，央行公开市场累计进行了400亿元逆回购操作，同期有400亿元逆回购到期，累计净投放为零。跨月之后，回购利率多数下行。利率债收益率普遍上行；信用债收益率全面上行，信用利差涨跌互现。高收益债1一级市场发行规模大幅回升，二级市场异常成交占比走低，城投2债重点区域净价指数多数下跌，广西、重庆跌幅居前；产业债重点行业净价指数表现分化，交通运输涨幅较高，建筑行业表现不佳。 CCXI高收益债券财富指数周度走势：先跌后涨，较前期小幅上行。中诚信国际研究院依托对高收益债券市场的跟踪研究，构建CCXI高收益债券财富指数3，该指数依托量化模型构建高收益债组合并弱化违约风险影响，提升组合风险调整后收益，以2018年1月2日为基期，基期指数点位为100。2022年6月2日指数为137.90，较前期小幅上涨0.058%，同期CCXI高收益债券被动型财富指数4上涨0.069%。 本期策略建议方面，第一，6月6日，据媒体报道，中国证券业协会就修订《非公开发行公司债券项目承接负面清单指引》征求券商意见，为了引导城投平台规范融资和防范房地产行业风险，本次修订细化和完善了这两个行业发行人的承接限制。城市建设企业类项目纳入负面清单的具体情形——本次发行新增地方政府债务的城市建设企业；来自于地方政府的非经营性应收款项超过总资产30%且当次申报额度超过最近一年所属地方财政收入的城市建设企业；所在地方政府债务负担较重、财政能力与负债不平衡的城市建设企业。房地产行业在现有规则基础上，增加“资产负债结构明显不合理，流动性压力较大、杠杆水平过高和偿债能力不足，或存在重大负面舆情或风险事件的房地产公司”的限制性承接要求。若指引修订完成，纳入负面清单的发行人私募债渠道或面临一定限制，建议投资者对于符合上述特征且私募债占比较高的发行人再融资情况保持关注。第二，6月6日，贵州省印发《进一步加快重大项目建设扩大有效投资若干措施》，包括全力加快产业投资进度、加大产业配套基础设施投资、全力扩大新型城镇化和生态环保投资、加大民生领域投资、强化要素保障、加快推进项目开工建设达产、建立健全工作机制七个方面，并对各领域具体投资项目、责任单位做出了明确安排，结合年初国发2号文和近期国家出台的一系列政策机遇，贵州省投融资环境可能出现边际改善，贵州区域高收益城投债净价指数近期走势小幅回升， 1本报告定义的高收益债券范围包括发行时票面利率或交易日加权平均到期收益率在6%及以上的信用债。 2本报告定义的城投范围是基于中诚信国际基础设施投融资行业口径，并考虑了城投探索市场化转型过程中逐步拓宽业务种类、融合更多公用事业领域和市场化经营的业务来提高自身能力的情况，将部分公用事业、综合等类城投企业纳入统计样本，形成广义城投口径。 3中诚信国际研究院依托对高收益债市场的跟踪研究，构建CCXI高收益债券财富指数，该指数基期为2018年1月2日，基期点位为100。 4中诚信国际研究院为跟踪高收益债券市场走势，构建CCXI高收益债券被动型财富指数，该指数基期为2018年1月2日，基期点位为100。 2 高收益债策略周报-2022年第20期 监管拟修订私募债承销负面清单，高收益债净价指数小幅下跌 www.ccxi.com.cn 建议投资者可适当关注相关投资机会。 风险提示：结合高收益债主体近两周到期、回售及付息情况，存在兑付风险的主体及债项：融创房地产集团有限公司“16融创05”、中国泛海控股集团有限公司“20泛海G1”、武汉当代科技产业集团股份有限公司“21当代01”，上述债券本金或利息将于近期兑付，提醒投资者关注。  一级市场：发行规模大幅回升，贵安开投发行50亿私募债 高收益债发行规模大幅回升，贵安开投发行“22贵安01”私募债50亿元。上周已出结果的高收益债券共计20笔，发行总额154.12亿元，发行规模大幅回升，加权发行利率为6.52%，加权信用利差为429.73BP，较前值下行18BP。分主体性质来看，高收益城投债共发行18笔，合计发行规模154.12亿元，占高收益债发行比例为90.59%，加权发行利率下行33BP至6.48%；区域分布上，贵州、山东、江苏等10省市有高收益城投债发行，其中贵安开投、惠民城投、漯河城投发行规模靠前，贵安开投发行“2+1”年期私募债“22贵安01”，发行规模50亿元，票面利率为6%。非城投国企暂无高收益债发行。非国有企业发行高收益债2只，其中新城控股发行“2+1”“22新城控股MTN001”10亿元，并配套信用风险缓释凭证（CRMW）作为该债项的信用保护；步步高发行“2+1”年期“22步步高MTN001”6亿元，票面利率为7.50%。 图1：CCXI高收益债券财富指数 图2：CCXI高收益债券财富指数周度走势 数据来源：Wind,中诚信国际 数据来源：Wind,中诚信国际 图3：高收益债发行分布 图4：一级市场高收益债期限分布及加权利率 1001101201301402018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-05CCXI高收益债券财富指数CCXI高收益债券被动型财富指数137.84137.85137.86137.87137.88137.89137.90 3 高收益债策略周报-2022年第20期 监管拟修订私募债承销负面清单，高收益债净价指数小幅下跌 www.ccxi.com.cn  二级市场：净价指数小幅下跌，异常成交占比走低 数据来源：Wind,中诚信国际 数据来源：Wind,中诚信国际 表1：新发行高收益债券（前十） 发行人简称 债券简称 发行规模(亿) 票面利率(%) 信用利差(BP) 发行期限(年) 发行/承销方式 券种 主体评级 分类 贵安开投 22贵安01 50.00 6.00 369.64 2+1 私募/余额包销 私募债 AA+ 城投 惠民城投 22惠民城建PPN003 15.80 7.30 506.55 3+2 私募/余额包销 定向工具 AA+ 城投 漯河城投 22漯河D1 15.00 6.00 408.40 3 私募/余额包销 私募债 AA 城投 新城控股 22新城控股MTN001 10.00 6.50 426.55 3+2 公募/余额包销 一般中期票据 AAA 非国有企业 天保投控 22津保D1 10.00 7.00 505.85 3 私募/余额包销 私募债 AAA 城投 贵安开投 22贵安G2 8.27 6.00 365.87 3+N 公募/余额包销 一般公司债 AA+ 城投 陶文旅 22景陶01 7.25 6.38 409.85 230D 私募/余额包销 私募债 AA+ 城投 新沂城投 22沂投03 6.70 7.50 519.64 1 私募/余额包销 私募债 AA 城投 步步高 22步步高MTN001 6.00 7.50 526.55 7 公募/余额包销 一般中期票据 AA 非国有企业 绿港集团 22绿港01 6.00 6.00 348.87 270D 私募/余额包销 私募债 AA 城投 数据来源：Wind,中诚信国际 5.506.006.507.000501001502002503003504.24-4.295.5-5.135.16-5.205.23-5.275.30-6.2非国有企业(亿元)非城投国企(亿元)城投(亿元)加权利率(%)-右城投加权利率(%)-右非城投国企加权利率(%)-右非国有企业