高收益债策略周报：财政部加快财政支出和专项债使用进度 高收益债净价指数小幅下跌

2022年5月23日—2022年5月29日 总第78期 2022年第19期 作者 中诚信国际研究院 王肖梦 010-66428877-137 xmwang01@ccxi.com.cn 彭月柳婷 010-66428877-399 yltpeng@ccxi.com.cn 王晨 010-66428877-319 chwang01@ccxi.com.cn 联系人 中诚信国际研究院副院长 袁海霞 010-66428877-261 hxyuan@ccxi.com.cn www.ccxi.com.cn 目录  一级市场：发行规模有所回升，高成长债配套信用风险缓释凭证助力民企融资 ..................... 3  二级市场：净价指数小幅下跌，尾部成交延续缩量 ............... 4  债市风险动态 ................ 13 财政部加快财政支出和专项债使用进度 高收益债净价指数小幅下跌  策略建议  CCXI高收益债券财富指数周度走势：上周，指数整体呈上行走势，5月27日指数点位为137.82，涨幅为0.156%。  财政部召开稳住经济大盘工作会议，提出加快财政支出和专项债使用进度，稳增长目标下基建发力，承接专项债项目的城投平台融资环境可能出现改善，建议投资者保持关注：5月30日，财政部召开全国财政支持稳住经济大盘工作会议，提出要加快财政支出进度，扩大专项债使用范围，今年新增专项债在6月底前基本发行完毕、力争8月底前基本使用完毕，尽快形成实物工作量，稳增长目标下基建发力，承接专项债项目的城投平台融资环境可能出现改善，建议投资者保持关注。  五家使用信用保护工具发债的示范房企参加上交所交流会，旨在进一步提振投资者信心，目前政策引导效果有限，房地产行业高收益债指数持续下行，建议投资者关注房地产行业基本面企稳后的投资机会：5月27日，龙湖、碧桂园、美的置业、旭辉和新城控股5家民营房企参加上交所交流会，旨在进一步提振投资者信心，目前来看政策引导效果有限，高收益债房地产行业指数持续下行，碧桂园、旭辉、新城控股仍有少量折价成交，受疫情影响、居民收入预期转弱、金融机构风险规避等因素影响，销售和融资端出现明显修复仍需时间，建议投资者关注房地产行业基本面企稳后的投资机会。  一级市场：发行规模有所回升，高成长债配套信用风险缓释凭证助力民企融资  发行情况：上周已出结果的高收益债券共计13笔，发行总额67.70亿元，高收益债发行规模有所回升，但较前期仍处于低位；加权发行利率为6.71%，较前值上行13BP；加权信用利差为447.82BP，较前值下行11.98BP。  二级市场：净价指数小幅下跌，尾部成交延续缩量  运行情况：上周，CCXI高收益债券被动型净价指数整体呈区间波动、小幅下行走势。1）从主体类别看，仅非国有企业有所下跌；2）从区域及行业看，城投债重点区域净价指数涨跌互现，贵州、云南涨幅居前；产业债重点行业净价指数表现分化，综合、批发和零售业涨幅相对较高，房地产表现不佳。  成交情况：上周，高收益债成交总额为637.02亿元，与前值基本持平，占二级市场狭义信用债成交总额的8.66%，较前值增加0.32个百分点。1）从成交量价看，投资型高收益债国有主体成交活跃度上升，投机型高收益债成交延续缩量；2）从估值偏离度看，绝对值在2%及以上规模占比20.58%，较前值减少1.33个百分点。  风险关注：信用风险溢出效应 政策超预期收紧  债市风险动态  “21福建阳光SCP002”未按时兑付本息。  三环集团有限公司、广东长青(集团)股份有限公司主体及债项评级下调。  广东豪美新材股份有限公司、山东晨鸣纸业集团股份有限公司被列入评级观察名单。 中诚信国际|策略研究系列 高收益债策略周报 策略周报 相关报告： 【高收益债专题】我国违约债券交易机制及现状研究，2021-12-03 【2022年4月高收益债策略月报】银行间市场引入债券置换和同意征集机制，净价指数波动上涨、二级市场成交量回落，2022-05-11 【高收益债策略周报2022年第18期】财政部明确隐债“控增化存”底线，高收益债净价指数波动上涨，2022-05-25 中诚信国际|策略研究系列 2 2 高收益债策略周报 上周，央行公开市场累计进行了500亿元逆回购操作，同期有500亿元逆回购到期，累计净投放为零。资金面边际收敛，回购利率多数上行。利率债收益率全面下行；信用债收益率以下行为主，信用利差多数走阔。高收益债1一级市场发行规模有所回升，二级市场尾部成交延续缩量，城投2债重点区域净价指数涨跌互现，贵州、云南涨幅居前；产业债重点行业净价指数表现分化，综合、批发和零售业涨幅相对较高，房地产表现不佳。 CCXI高收益债券财富指数周度走势：波动上行，涨幅较前期收窄。中诚信国际研究院依托对高收益债券市场的跟踪研究，构建CCXI高收益债券财富指数3，该指数依托量化模型构建高收益债组合并弱化违约风险影响，提升组合风险调整后收益，以2018年1月2日为基期，基期指数点位为100。2022年5月27日指数为137.82，较前期小幅上涨0.156%，同期CCXI高收益债券被动型财富指数4上涨0.142%。 本期策略建议方面，第一，5月30日，财政部召开全国财政支持稳住经济大盘工作会议，提出要加快财政支出进度，扩大专项债使用范围，今年新增专项债在6月底前基本发行完毕、力争8月底前基本使用完毕，尽快形成实物工作量，稳增长目标下基建发力，承接专项债项目的城投平台融资环境可能出现改善，建议投资者保持关注。第二，5月27日，龙湖、碧桂园、美的置业、旭辉和新城控股5家民营房企参加上交所交流会，旨在进一步提振投资者信心，目前来看政策引导效果有限，高收益债房地产行业指数持续下行，碧桂园、旭辉、新城控股仍有少量折价成交，受疫情影响、居民收入预期转弱、金融机构风险规避等因素影响，销售和融资端出现明显修复仍需时间，建议投资者关注房地产行业基本面企稳后的投资机会。 图1 CCXI高收益债券财富指数 图2 CCXI高收益债券财富指数周度走势 数据来源：中诚信国际 数据来源：中诚信国际 风险提示：结合高收益债主体近两周到期、回售及付息情况，存在兑付风险的主体及债项：恒大地产集团有限公司“20恒大03”、融侨集团股份有限公司“19融侨01”，上述债券本金或利息将于近期兑付，提醒投资者关注。 1本报告定义的高收益债券范围包括发行时票面利率或交易日加权平均到期收益率在6%及以上的信用债。 2本报告定义的城投范围是基于中诚信国际基础设施投融资行业口径，并考虑了城投探索市场化转型过程中逐步拓宽业务种类、融合更多公用事业领域和市场化经营的业务来提高自身能力的情况，将部分公用事业、综合等类城投企业纳入统计样本，形成广义城投口径。 3中诚信国际研究院依托对高收益债市场的跟踪研究，构建CCXI高收益债券财富指数，该指数基期为2018年1月2日，基期点位为100。 4中诚信国际研究院为跟踪高收益债券市场走势，构建CCXI高收益债券被动型财富指数，该指数基期为2018年1月2日，基期点位为100。 1001051101151201251301351402018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-04CCXI高收益债券财富指数CCXI高收益债券被动型财富指数137.66137.68137.70137.72137.74137.76137.78137.80137.82137.84 中诚信国际|策略研究系列 3 3 高收益债策略周报  一级市场：发行规模有所回升，高成长债配套信用风险缓释凭证助力民企融资 高收益债发行规模有所回升，但较前期仍处于低位，高成长债配套信用风险缓释凭证助力改善民企融资难现状。上周已出结果的高收益债券共计13笔，发行总额67.70亿元，加权发行利率为6.71%，较前值上行13BP；加权信用利差为447.82BP，较前值下行11.98BP。分主体性质来看，高收益城投债共发行9笔，合计发行规模49.00亿元，占高收益债发行比例为72.38%，加权发行利率上行17BP至6.81%；区域分布上，四川、湖南、河北等9省市有高收益城投债发行，其中通泰集团、株洲云龙、泸州兴阳发行规模靠前。非城投国企发行高收益债2只，分别为中国平煤神马集团发行“3+N”年期“22平煤化MTN001”6亿元，票面利率为6.80%；鲁商集团发行230D“22鲁商SCP007”5亿元，票面利率为6.00%。非国有企业发行高收益债2只，其中恒逸集团发行“22恒逸CP005(高成长债)”5亿元，票面利率为6.20%，高成长债是交易商协会创新推出的专项债务融资工具，用于支持具备科技创新能力、拥有核心技术、市场竞争优势突出、具有良好发展前景的成长创新型企业，同时为增厚企业债务融资信用水平，由中债信用增进公司与浙商银行联合创设了“22浙商银行CRMW018(22恒逸CP005(高成长债))”信用风险缓释凭证与该债项配套发行。 图3 高收益债发行分布 图4 一级市场高收益债期限分布及加权利率 数据来源：Wind，中诚信国际 数据来源：Wind，中诚信国际 表1 新发行高收益债券 发行人简称 债券简称 发行规模(亿) 票面利率(%) 信用利差(BP) 发行期限(年) 发行/承销方式 券种 主体评级 分类 通泰集团 22通泰01 11.10 6.80 457.92 2+1 私募/余额包销 私募债 AA 城投 株洲云龙 22株洲云龙MTN001 10.00 6.88 456.44 3+2 公募/余额包销 一般中期票据 AA 城投 泸州兴阳 22兴阳01 8.00 7.50 518.44 3 私募/余额包销 私募债 AA 城投 眉山资产 22眉资01 7.00 6.00 364.73 3+2 私募/余额包销 私募债 AA 城投 大庆城投 22大庆城投PPN001 6.00 6.80 448.44 3 私募/余额包销 定向工具 AA+ 城投 5.506.507.5002004004.18-4.224.24-4.295.5-5.135.16-5.205.23-5.27非国有企业(亿元)非城投国企(亿元)城投(亿元)加权利率(%)城投加权利率(%)非城投国企加权利率(%)非国有企业加权利率(%)6.006.206.406.606.807.007.207.400.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.0018.00发行规模(亿元)加权利率(%) 中诚信国际|策略研究系列 4 4 高收益债策略周报 中国平煤神马集团 22平煤化MTN001 6.00 6.80 450.95 3+N 公募/余额包销 一般中期票据 AAA 非城投国企 鲁商集团 22鲁商SCP007 5.00 6.00 418.26 230D 公募/余额包销 超短期融资债券 AA+ 非城投国企 恒逸集团 22恒逸CP005(高成长债) 5.00 6.20 427.54 1 公募/余额包销 一般短期融资券 AA+ 非国有企业 攸发集团 22攸发停车场债 3.50 6.50 380.46 7 公募/余额包销 一般企业债 AA 城投 东阳光 22东阳光SCP002 2.70 7.00 513.78 270D 公募/余额包销 超短期融资债券 AA+ 非国有企业 数据来源：Wind，中诚信国际  二级市场：净价指数小幅下跌，尾部成交延续缩量 上周，CCXI高收益债券被动型净价指数5整体呈区间波动、小幅下行走势，仅非国有企业有所下跌；城投债重点区域净价指数涨跌互现，贵州、云南涨幅居前；产业债重点行业净价指数表现分化，综