2021年12月6日—2021年12月12日 总第57期 2021年第46期 作者 中诚信国际研究院 王肖梦 010-66428877-137 xmwang01@ccxi.com.cn 彭月柳婷 010-66428877-399 yltpeng@ccxi.com.cn 王晨 010-66428877-319 chwang01@ccxi.com.cn 联系人 中诚信国际研究院副院长 袁海霞 010-66428877-261 hxyuan@ccxi.com.cn www.ccxi.com.cn 目录  一级市场：发行规模延续回升，发行利率及利差小幅上行 ..... 3  二级市场：净价指数小幅下跌，成交规模有所增加 .......... 4  债市风险动态 ..............13 高收益债净价指数小幅下跌， 中央经济工作会议强调坚持“房住不炒”定位  策略建议  CCXI高收益债券财富指数周度走势：上周，指数呈先降后升走势，较前期小幅上涨，12月10日指数点位为133.44，涨幅为0.129%。  安徽省8个市获经济强区域帮扶，同时省政府对债务风险化解提出新政，经济实力和债务管理能力或进一步改善，建议投资者适当挖掘投资机会：12月8日，国家发展改革委印发《沪苏浙城市结对合作帮扶皖北城市实施方案》，提出上海市3个区、江苏省3个市、浙江省2个市作为帮扶城市，结对安徽省8个受帮扶城市，帮扶工作期限为2021年至2030年，重点任务包括开展干部互派挂职、共建省际产业合作园区、搭建资本与项目对接平台等；此外，近期安徽省召开金融工作座谈会，强调要加强全口径政府债务监测管理、“一市一县一策”化解政府债务风险，安徽省经济和债务管理能力或进一步改善，建议投资者适当挖掘区域内性价比较高的城投债，择机参与。  中央经济工作会议强调坚持“房住不炒”定位、长租房、保障房将成为行业发展新模式，各地因城施策促进房地产业良性循环和健康发展或出现政策层面结构性分化，建议加强关注：中央经济工作会议强调房地产行业坚持“房住不炒”定位，长租房、保障房或成为房地产行业新的发展模式；同时提出要因城施策促进房地产业良性循环和健康发展，政策调控或根据各地实际情况出现结构性分化，近期部分城市出台了鼓励购房政策，包括现金补贴、放松特定房屋类型的限购、限价政策等，建议投资者持续跟踪各地政策变化趋势。  一级市场：发行规模延续回升，发行利率及利差小幅上行  发行情况：上周，已出结果的高收益债券共计48笔，与前一周数量持平，但发行总额较前一周增加38.23亿元，为265.69亿元；加权发行利率为6.89%，加权信用利差为436.67BP，发行利率及利差均较前一周小幅上行。  二级市场：净价指数小幅下跌，成交规模有所增加  运行情况：上周，CCXI高收益债券被动型净价指数整体呈小幅下跌走势。1）从主体类别看，非国有企业跌幅较高；2）从区域及行业看，城投债重点区域净价指数涨跌互现，贵州、四川区域涨幅居前；产业债重点行业净价指数涨跌不一，煤炭、交通运输行业涨幅相对较高。  成交情况：上周，高收益债成交总额为926.32亿元，较前一周增加13.87%，占二级市场狭义信用债成交总额的11.62%，与前一周基本持平。1）从成交量价看，投资型高收益债山东等地城投放量，投机型高收益债云南城投尾部成交增多；2）从估值偏离度看，绝对值在2%及以上规模占比14.15%，较前一周减少3.49个百分点。  风险关注：信用风险溢出效应 政策超预期收紧  债市风险动态  “18福建阳光MTN001”展期。  恒大地产集团有限公司主体及债项评级下调。  深圳市奇信集团股份有限公司、佳兆业集团(深圳)有限公司主体评级下调。 中诚信国际|策略研究系列 高收益债策略周报 策略周报 相关报告： 【高收益债专题】我国违约债券交易机制及现状研究，2021-12-03 【高收益债专题】民营房企美元债集中兑付压力较大，再融资不畅尾部风险或将持续暴露——高收益民营房企风险面面观系列（一）下，2021-11-30 【高收益债策略周报2021年第45期】高收益债净价指数延续下行，关注乡村振兴、城市更新等投资机会，2021-12-07 中诚信国际|策略研究系列 2 2 高收益债策略周报 上周，央行公开市场共进行500亿元逆回购操作，同期到期2300亿元逆回购，累计净回笼1800亿元。银行间质押式回购利率多数上行；Shibor涨跌不一。利率债收益率全面下行；信用债收益率全面下行，信用利差多数上行。高收益债1一级市场发行规模延续回升，二级市场成交规模有所增加，城投2债重点区域净价指数涨跌互现，贵州、四川区域涨幅居前；产业债重点行业净价指数涨跌不一，煤炭、交通运输行业涨幅相对较高。 CCXI高收益债券财富指数周度走势：先降后升，较前期小幅上涨。中诚信国际研究院依托对高收益债券市场的跟踪研究，构建CCXI高收益债券财富指数3，该指数依托量化模型构建高收益债组合并弱化违约风险影响，提升组合风险调整后收益，以2018年1月2日为基期，基期指数点位为100。2021年12月10日指数为133.44，较前期上涨0.129%，同期CCXI高收益债券被动型财富指数4上涨0.047%。 本期策略建议方面，第一，12月8日，国家发展改革委印发《沪苏浙城市结对合作帮扶皖北城市实施方案》，提出上海市3个区、江苏省3个市、浙江省2个市作为帮扶城市，结对安徽省8个受帮扶城市，帮扶工作期限为2021年至2030年，重点任务包括开展干部互派挂职、共建省际产业合作园区、搭建资本与项目对接平台等；此外，近期安徽省召开金融工作座谈会，强调要加强全口径政府债务监测管理、“一市一县一策”化解政府债务风险，安徽省经济和债务管理能力或进一步改善，建议投资者适当挖掘区域内性价比较高的城投债，择机参与。第二，中央经济工作会议强调房地产行业坚持“房住不炒”定位，长租房、保障房或成为房地产行业新的发展模式；同时提出要因城施策促进房地产业良性循环和健康发展，政策调控或根据各地实际情况出现结构性分化，近期部分城市出台了鼓励购房政策，包括现金补贴、放松特定房屋类型的限购、限价政策等，建议投资者持续跟踪各地政策变化趋势。 图1 CCXI高收益债券财富指数 图2 CCXI高收益债券财富指数周度走势 数据来源：中诚信国际 数据来源：中诚信国际 1本报告定义的高收益债券范围包括发行时票面利率或交易日加权平均到期收益率在6%及以上的信用债。 2本报告定义的城投范围是基于中诚信国际基础设施投融资行业口径，并考虑了城投探索市场化转型过程中逐步拓宽业务种类、融合更多公用事业领域和市场化经营的业务来提高自身能力的情况，将部分公用事业、综合等类城投企业纳入统计样本，形成广义城投口径。 3中诚信国际研究院依托对高收益债市场的跟踪研究，构建CCXI高收益债券财富指数，该指数基期为2018年1月2日，基期点位为100。 4中诚信国际研究院为跟踪高收益债券市场走势，构建CCXI高收益债券被动型财富指数，该指数基期为2018年1月2日，基期点位为100。 1001051101151201251301351402018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-10CCXI高收益债券财富指数CCXI高收益债券被动型财富指数133.34133.36133.38133.40133.42133.44133.46 中诚信国际|策略研究系列 3 3 高收益债策略周报 风险提示：结合高收益债主体近两周到期、回售及付息情况，存在兑付风险的主体及债项：福建福晟集团有限公司“18福晟03”、花样年集团(中国)有限公司“18花样年”、深圳深业物流集团股份有限公司“19深业01”、泛海控股股份有限公司“19泛控02”、青海省投资集团有限公司“17青投债”、华夏幸福基业股份有限公司“18华夏07”，以上债券本金或利息将于近期兑付，提醒投资者关注。  一级市场：发行规模延续回升，发行利率及利差小幅上行 上周，高收益债发行规模延续回升，发行利率及利差均较前一周小幅上行。已出结果的高收益债券共计48笔，发行总额为265.69亿元，较前一周增加38.23亿元；加权发行利率为6.89%，加权信用利差为436.67BP，发行利率及利差均较前一周小幅上行。分主体来看，高收益城投债上周发行规模延续上升趋势，合计发行规模241.49亿元，较前一周增加32.03亿元，占高收益债发行比例为90.89%，加权发行利率较前值上行36BP至6.87%；区域分布上，上周湖南、山东、江苏等13个区域均有高收益城投债发行，其中安徽、广西、天津等区域发行利差较高，分别为518.64BP、489.70BP、472.85BP，从单笔发行规模看，滨海投资发行规模达15亿，另有滨城投资、惠民城投、渌江集团等9家主体发行规模达10亿，其余主体发行规模较小。非城投国企方面，上周共发行2笔高收益债，分别为新投集团发行3亿元“2+1”年期“21新投PPN001”，票面利率为6.00%；潍坊峡山绿色科技发展集团发行5.50亿元3年期“21绿科01”，票面利率为7.20%。非国有企业方面，上周共发行3笔高收益债，分别为兆泰集团发行“2+2+1”年期“21兆泰集团MTN001”8.70亿元、票面利率为7.70%，南翔集团发行“2+1”年期“21南翔贸易MTN002”2亿元、票面利率为7.10%，以及恒逸集团发行1年期“21恒逸CP005”5亿元、票面利率为6.60%。 图3 高收益债发行分布 图4 一级市场高收益债期限分布及加权利率 数据来源：Wind，中诚信国际 数据来源：Wind，中诚信国际 表1 新发行高收益债券(发行规模前十) 发行人简称 债券简称 票面利率(%) 发行规模(亿) 发行期限(年) 信用利差(BP) 发行/承销方式 券种 主体评级 分类 5.56.57.58.50100200300非国有企业(亿元)非城投国企(亿元)城投(亿元)加权利率(%)城投加权利率(%)非城投国企加权利率(%)非国有企业加权利率(%)5.005.506.006.507.007.508.000102030405060发行规模(亿元)加权利率(%) 中诚信国际|策略研究系列 4 4 高收益债策略周报 滨海投资 21潍坊滨投PPN001 6.11 15.00 2 359.18 私募/余额包销 定向工具 AA+ 城投 滨城投资 21滨投03 6.80 10.00 2+2+1 427.10 私募/余额包销 私募债 AA 城投 惠民城投 21惠民城建PPN002 7.50 10.00 2+2+1 496.82 私募/余额包销 定向工具 AA+ 城投 渌江集团 21醴渌03 6.70 10.00 3 408.87 私募/余额包销 私募债 AA 城投 天津武清 21武清国资CP003 7.00 10.00 1 472.33 公募/余额包销 一般短期融资券 AA+ 城投 邵阳城投 21邵阳城投PPN001 6.31 10.00 3+2 369.87 私募/余额包销 定向工具 AA 城投 柳州东通 21柳投03 7.50 10.00 3+2 489.70 私募/余额包销 私募债 AA+ 城投 眉山发展 21眉山发展PPN001 6.40 10.00 3+2 378.64 私募/余额包销 定向工具 AA 城投 蚌埠高新 21蚌埠高新MTN001 7.80 10.00 3 518.64 公募/余额包销 一般中期票据 AA 城投 广利工业 21广利01 8.00 10.00 2 546.82 私募/余额包销 私募债 \ 城投 数据来源：Wind，中诚信国际  二级市场：净价指数小幅下跌，成