1 / 9 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 证券研究报告·固定收益·固收点评 固收点评20191213 [Table_Main] 2019年中央经济工作会议点评：“稳”字当头强化调节，房住不炒基调未变 事件  2019年12月10日至12日，中央经济工作会议在京召开，会议的内容中对2020年的经济问题进行了深入的研究，对此我们有以下几点点评。 观点  小康社会收官之年，完成目标是重中之重。会议指出明年是全面建成小康社会和“十三五”规划的收官之年，要实现第一个百年奋斗目标，为“十四五”发展和实现第二个百年奋斗目标打好基础，做好经济工作十分重要，坚持稳中求进工作总基调，全面做好“六稳”工作，确保全面建成小康社会和“十三五”规划圆满收官，得到人民认可、经得起历史检验。此外明年经济增长仍有保6%的目标，一方面是稳增长的要求依旧较高，另一方面“六稳”中有提及惠民生、保稳定等政策，所以经济上不能出现大幅下行的情况。此外会议也指出了经济下行压力加大，全球动荡源和风险点显著增多，必须善于通过改革创新破除发展面临的体制机制障碍，激活蛰伏的发展潜能，让各类市场主体在科技创新和国内国际市场竞争的第一线奋勇拼搏，以改革开放和创新来驱动和提升经济整体竞争力；科学稳健的把握宏观政策逆周期的调节力度，增强微观主体活力，必须强化风险意识，牢牢守住不发生系统性风险的底线。  减税或有所缓和，财政更加注重结构调整。一方面对比去年财政政策“实施更大规模的减税降费，较大幅度增加地方政府专项债规模”，今年的财政政策要大力提质增效，更加注重结构调整，坚决压缩一般性支出，做好重点领域保障，支持基层保工资、保运转、保基本民生，且从《三季度货币政策执行报告》等表述中可以看出2020年的财政政策是偏向积极的。另一方面稳健的货币政策从去年的“松紧适度”升级为今年的“灵活适度”，保持流动性合理充裕，货币信贷、社会融资规模增长同经济发展相适应，降低社会融资成本，同时深化金融供给侧结构性改革，疏通货币政策的传导机制，增加制造业的中长期融资，加强缓解和解决中小微企业融资贵融资难的问题。从此前超额续作的MLF来看，货币政策更加倾向于通过类似补充资金的方式来精准调控市场，同时由于从此前LPR下调幅度有限，传导仍需通畅，所以之后LPR仍有下行的空间，因此我们预判2020年政策主要以“上半年财政积极+下半年货币发力”为组合，这一点从专项债的提前发行以及近期重要会议表述中可以得到印证。  “房住不炒”的基本定位保持不变。对于房地产调控的政策表述来看，今年“房住不炒”的定位基本不变，变的是稳地价、稳房价、稳预期的长效管理调控机制，全面落实因城施策，同时要加大城市困难群众住房保障工作，加强城市更新和存量住房改造提升，做好城镇老旧小区改造，大力发展租赁住房，促进房地产市场平稳健康发展。意味着明年中央不仅有防范房地产过热，亦有防范地价、房价下跌的双向防范态度，同时因城施策可以收紧过热地区的房地产政策，也可以适当放松过冷地区，总的来看地产业受政策以及融资环境收紧的背景影响下，在2020年上半年有一定的下行压力。  稳杠杆而非去杠杆，政策有望放松。会议指出由2019年“坚持结构性去杠杆”的调控思路升级为2020年的“保持宏观杠杆率基本稳定，压实各方责任”。更加强调金融体系要具备防范各类风险的能力，保持金融体系总体健康，杜绝发生系统性风险的可能。因此，我们预计2020年的政策不会过于严格，有利于市场的复苏和发展。  风险提示：通胀超预期抬升，防风险需着重关注。 证券分析师 李勇 执业证号：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn 研究助理 付昊 010-66573671 fuh@dwzq.com.cn [Table_Report] 相关研究 1、《固收点评20191211：11月金融数据点评：信贷回升助力社融，货币政策精准调控》2019-12-12 2、《固收点评20191210：11月物价数据点评：CPI破四符合预期，PPI缩窄需要关注》2019-12-10 3、《固收点评20191209：2019年11月进出口数据点评—进口回升符合预期，出口下行压力依旧》2019-12-09 4、《固收周报20191208：稳增长依旧是主线，全球经济有所回暖》2019-12-08 5、《固收点评20191208：“六稳”仍是主基调，防风险需着重关注》2019-12-08 [Table_Author] 2019年12月13日 2 / 9 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 固收点评 事件： 2019年12月10日至12日，中央经济工作会议在京召开，会议的内容中对2020年的经济问题进行了深入的研究，对此我们有以下几点点评。 点评 小康社会收官之年，完成目标是重中之重。会议指出明年是全面建成小康社会和“十三五”规划的收官之年，要实现第一个百年奋斗目标，为“十四五”发展和实现第二个百年奋斗目标打好基础，做好经济工作十分重要，坚持稳中求进工作总基调，全面做好“六稳”工作，确保全面建成小康社会和“十三五”规划圆满收官，得到人民认可、经得起历史检验。此外明年经济增长仍有保6%的目标，一方面是稳增长的要求依旧较高，另一方面“六稳”中有提及惠民生、保稳定等政策，所以经济上不能出现大幅下行的情况。此外会议也指出了经济下行压力加大，全球动荡源和风险点显著增多，必须善于通过改革创新破除发展面临的体制机制障碍，激活蛰伏的发展潜能，让各类市场主体在科技创新和国内国际市场竞争的第一线奋勇拼搏，以改革开放和创新来驱动和提升经济整体竞争力；科学稳健的把握宏观政策逆周期的调节力度，增强微观主体活力，必须强化风险意识，牢牢守住不发生系统性风险的底线。 减税或有所缓和，财政更加注重结构调整。一方面对比去年财政政策“实施更大规模的减税降费，较大幅度增加地方政府专项债规模”，今年的财政政策要大力提质增效，更加注重结构调整，坚决压缩一般性支出，做好重点领域保障，支持基层保工资、保运转、保基本民生，且从《三季度货币政策执行报告》等表述中可以看出2020年的财政政策是偏向积极的。另一方面稳健的货币政策从去年的“松紧适度”升级为今年的“灵活适度”，保持流动性合理充裕，货币信贷、社会融资规模增长同经济发展相适应，降低社会融资成本，同时深化金融供给侧结构性改革，疏通货币政策的传导机制，增加制造业的中长期融资，加强缓解和解决中小微企业融资贵融资难的问题。从此前超额续作的MLF来看，货币政策更加倾向于通过类似补充资金的方式来精准调控市场，同时由于从此前LPR下调幅度有限，传导仍需通畅，所以之后LPR仍有下行的空间，因此我们预判2020年政策主要以“上半年财政积极+下半年货币发力”为组合，这一点从专项债的提前发行以及近期重要会议表述中可以得到印证。 “房住不炒”的基本定位保持不变。对于房地产调控的政策表述来看，今年“房住不炒”的定位基本不变，变的是稳地价、稳房价、稳预期的长效管理调控机制，全面落实因城施策，同时要加大城市困难群众住房保障工作，加强城市更新和存量住房改造提升，做好城镇老旧小区改造，大力发展租赁住房，促进房地产市场平稳健康发展。意味着明年中央不仅有防范房地产过热，亦有防范地价、房价下跌的双向防范态度，同时因 3 / 9 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 固收点评 城施策可以收紧过热地区的房地产政策，也可以适当放松过冷地区，总的来看地产业受政策以及融资环境收紧的背景影响下，在2020年上半年有一定的下行压力。 降低关税总水平，加大加强对外开放。会议提出要降低关税总水平，对外开放要继续往更大范围、更宽领域、更深层次的方向走。加强外商投资促进和保护，继续缩减外商投资负面清单。推动对外贸易稳中提质，引导企业开拓多元化出口市场。发挥好自贸试验区改革开放试验田作用，推动建设海南自由贸易港，健全“一带一路”投资政策和服务体系。要主动参与全球经济治理变革，积极参与世贸组织改革，加快多双边自贸协议谈判。此外就贸易摩擦而言，我们认同其的长久性和反复性，但中国表达出了解决贸易摩擦的意愿和行动，并且随着2020年美国大选的临近，中美互加关税的局面可能有所缓和，但我们需要警惕贸易战仍是不稳定因素。 稳杠杆而非去杠杆，政策有望放松。会议指出由2019年“坚持结构性去杠杆”的调控思路升级为2020年的“保持宏观杠杆率基本稳定，压实各方责任”。更加强调金融体系要具备防范各类风险的能力，保持金融体系总体健康，杜绝发生系统性风险的可能。因此，我们预计2020年的政策不会过于严格，有利于市场的复苏和发展。 4 / 9 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 固收点评 表1：中央经济工作会议对比 中央经济工作会议 2019 2018 2017 总结回顾 今年以来，面对国内外风险挑战明显上升的复杂局面，在以习近平同志为核心的党中央坚强领导下，全党全国贯彻党中央决策部署，坚持稳中求进工作总基调，坚持以供给侧结构性改革为主线，推动高质量发展，扎实做好“六稳”工作，保持经济社会持续健康发展，三大攻坚战取得关键进展，精准脱贫成效显著，金融风险有效防控，生态环境质量总体改善，改革开放迈出重要步伐，供给侧结构性改革继续深化，科技创新取得新突破，人民群众获得感、幸福感、安全感提升，“十三五”规划主要指标进度符合预期，全面建成小康社会取得新的重大进展。 今年是全面贯彻党的十九大精神的开局之年。坚持稳中求进工作总基调，宏观调控目标较好完成，三大攻坚战开局良好，供给侧结构性改革深入推进，改革开放力度加大，稳妥应对中美经贸摩擦，人民生活持续改善，保持了经济持续健康发展和社会大局稳定，朝着实现全面建成小康社会的目标迈出了新的步伐。 经济实力再上新台阶， 经济年均增长7.1% ，成为世界经济增长的主要动力源和稳定器。经济结构出现重大变革， 推进供给侧结构性改革，促进供求平衡 。经济体制改革持续推进，经济更具活力和韧性。 对外开放深入发展，倡导和推动共建“一带一路” ，积极引导经济全球化朝着正确方向发展。人民获得感、幸福感明显增强， 脱贫攻坚战取得决定性进展 ， 基本公共服务均等化程度不断提高 ，形成了世界上人口最多的中等收入群体 。 经验 成绩来之不易，根本原因在于我们坚持党中央集中统一领导，保持战略定力，坚持稳中求进，深化改革开放，充分发挥中央和地方两个积极性。在工作中，我们形成一些重要认识：必须科学稳健把握宏观政策逆周期调节力度，增强微观主体活力，把供给侧结构性改革主线贯穿于宏观调控全过程；必须从系统论出发优化经济治理方式，加强全局观念，在多重目标中寻求动态必须坚持党中央集中统一领导，发挥掌舵领航作用；必须从长期大势认识当前形势，认清我国长期向好发展前景；必须精准把握宏观调控的度，主动预调微调、强化政策协同；必须及时回应社会关切，有针对性主动引导市场预期；必须充分调动各方面积极性，形成全局工作强大合力。 5年来，我们坚持观大势、谋全局、干实事，成功驾驭了我国经济发展大局，在实践中形成了以新发展理念为主要内容的习近平新时代中国特色社会主义经济思想 。我们坚持加强党对经济工作的集中统一领导;坚持以人民为中心的发展思想;坚持适应把握引领经济