请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：1719.00 分析师：范劲松 执业证书编号：S0740517030001 电话：021-20315138 Email：fanjs@r.qlzq.com.cn 分析师：何长天 执业证书编号：S0740522030001 Email：hect@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 12.56 流通股本(百万股) 12.56 市价(元) 1719.00 市值(百万元) 21,594.04 流通市值(百万元) 21,594.04 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1贵州茅台：现金流表现优异，报表留有余力 2贵州茅台：业绩稳健增长，配置价值凸显 3专题研究：茅台加速增长的源泉在哪里 4贵州茅台：不负众望，勇于担当 5贵州茅台：首次大额特别分红，增持体现长期信心 [Table_Finance1] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 97,993 109,464 127,354 147,883 169,330 增长率yoy% 10.29% 11.71% 16.34% 16.12% 14.50% 净利润 46,697 52,460 62,398 73,554 84,913 增长率yoy% 13.33% 12.34% 18.94% 17.88% 15.44% 每股收益（元） 37.17 41.76 49.67 58.55 67.60 每股现金流量 41.13 50.97 99.96 38.51 117.16 净资产收益率 28.95% 27.68% 28.40% 28.68% 28.41% P/E 46.24 41.16 34.61 29.36 25.43 PEG 2.82 2.36 2.36 1.79 1.46 P/B 13.39 11.39 9.83 8.42 7.22 备注：股价数据更新截止2022年12月29日 投资要点  事件1：公司发布2022年度生产经营情况报告，初步核算，2022年度，公司生产茅台酒基酒5.68万吨左右，系列酒基酒3.50万吨左右；预计实现营业总收入1,272亿元左右（其中茅台酒营业收入1,077亿元左右，系列酒营业收入157 亿元左右），同比增长 16.20%左右；预计实现归属于上市公司股东的净利润626亿元左右，同比增长19.33%左右。  事件2：据贵州茅台微信公众号消息，茅台冰淇淋自5月29日上市以来，线下已布局16个省份，开设旗舰店19家，线上已布局25个省份，销售范围覆盖全国160个地级市，约有340万人购买和品尝过茅台冰淇淋，约有4亿多人知道和了解茅台冰淇淋，预计今年可实现营收2.62亿元。  全年任务稳步完成，收入端符合预期，利润端高于预期。22Q4预计实现营业总收入374亿元左右，同比增长15.44%左右；预计实现归母净利润182亿元左右，同比增长19.79%左右。分品类看，茅台酒营业收入 1,077 亿元左右，同比增长15.2%，系列酒营业收入 157 亿元左右，同比增长24.7%。其中Q4茅台酒收入333亿元左右，同比增长17%，环比Q3提速明显，我们预计飞天茅台投放稳定增长，非标系列投放量持续增长；系列酒收入32亿元左右，同比增长3%，我们预计主要系茅台1935控货，传统渠道1935投放减少，i茅台投放趋势与Q3接近。  扩产计划落地，中长期保驾护航。产能端来看，2022年茅台酒基酒产量5.68万吨，同比增长0.6%，基本保持稳定；系列酒基酒产量3.50万吨，同比增长23.9%，主要系生产工艺下去年6400吨系列酒产能实际在今年投产释放。同时根据公司此前披露的茅台酒十四五技改项目公告，项目投资约155.16亿元，项目建成后可新增茅台酒实际产能约1.98万吨/年，为更长期的目标达成奠定产能基础，预计项目将在2028-2029年贡献报表端增量；此外，茅台酱香系列酒3万吨技改工程等陆续建成投用，茅台酒、茅台酱香系列酒的市场供给将逐步扩大，为贵州茅台未来发展创造增量业绩和效益。  茅台改革持续推进，关注未来增长动能。22年公司多维度改革持续落地，茅台1935、i茅台等有效地拉动了公司收入提速增长，有望扩大茅台消费群体，渠道改革持续推进，线上承接“i茅台”直销的同时通过茅台冰激凌培育年轻消费者酱香口感，线上线下形成合力，直营占比有望稳步提升。长期来看，茅台具备刚性社交属性，高端赠礼及商务宴请需求恢复快于行业整体。我们认为茅台丰厚的渠道利润是公司的蓄水池和增长保障，未来有望陆续推出更多市场化改革措施，我们认为随着疫情退潮加速，消费场景逐步打开，公司23年业绩有望迎来新高。  盈利预测及投资建议：维持“买入”评级。根据公司2022年度生产经营情况公告，我们调整盈利预测，预计公司2022-2024年营业总收入分别为1274/1479/1693亿元，同比增长16%/16%/15%；净利润分别为624/736/849亿元，同比增长19%/18%/15%，对应EPS分别为49.67/58.55/67.60元（原为49.31/57.56/66.70元），对应2022-2024年PE分别为35/29/25倍。重点推荐。 全年任务稳步完成，改革推进增长动能 贵州茅台（600519.SH）/食品饮料 证券研究报告/公司点评 2022年12月29日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评  风险提示：高端酒动销不及预期、疫情持续扩散带来全球经济下行风险、政策风险。 盈利预测表 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 来源：wind，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 - 公司点评 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。