全年少赚18% 不派末期息

公司报告/行业报告 调研简报 全年少赚18% 不派末期息 优源控股（2268.HK） 2016-3-10 星期四 时间：2016.3.9 地点：香港 会议形式：业绩会 姓名：李明 电话：0755-21516057 Email:chenxin@gyzq.com.hk 相关报告： 1、公司简介： 公司是中国领先的薄页包装纸制造商，主要业务为生产及销售薄页包装纸、壁纸原纸、复印纸及其他产品。公司收益全部来自中国内地，其中华东和华南为公司最大市场。 2、2015财年业绩： 公司2015财年销售收入录得人民币17.03亿元，同比增长10.3%；毛利率29.2%，同比下降2.1个百分点；净利润2.24亿元，同比下降18%；下降主要由于公司期内融资成本上升及人民币贬值造成汇兑亏损所致。期内，每股基本盈利0.189元。不派末期息。 3、各产品收入：2015年，公司薄页包装纸录得收入12.89亿元人民币，同比增长5.8%，占公司总营收的76%；复印纸收益1.6亿元，同比下降3.4%，占公司总收益的9%；壁纸原纸录得收入1.01亿元，同比增长447%，占公司总营收的6%；其他产品包括擦手纸及白卡纸，期内录得收入1.53亿元，占公司总营收的9%。 4、派息率下降：今年派息率17.8%，低于以往20%-38%的分红比例。主要考虑到经营现金流情况及资金需求，因早前以5.3亿元人民币收购壁纸制造及分销商信荣41%的股权。 5、行业整合机会：2015年经济增速有所放缓，国家陆续淘汰环保不达标的中小型企业。就现阶段而言，薄页包装纸业务市场氛围较好，部分较大的薄页包装纸竞争对手已在减少产能，短期内对公司的薄页纸包装业务有比较好的影响。如果有合适的同行标的，公司也会考虑并购。 6、壁纸业务：壁纸行业在中国尚处起步阶段，人均消费量不达10%，与较多国家存在差距。随着居民生活水平的提高及农村城市化建设的推进，这部分业务具备较好的发展前景。 7、信荣简介：公司于2016年2月5日完成对信荣41%股权的并购。信荣位于福建省漳州市，主营制造及分销壁纸产品，通过全国经销商销售自有品牌及圣莉雅壁纸，也为客户提供代工生产壁纸的服务。拥有13条壁纸生产线，总产能2700万卷。未来公司将向信荣出售壁纸原纸，制成高品质的壁纸成品纸销售给信荣客户。集团将更好的控制壁纸原纸业务及成品的分销，利用壁纸及成品纸业务垂直整合，为股东带来更大回报。 公司报告/行业报告 8、信荣贡献：信荣2013-2015年销售收入分别为人民币3.25亿元、4.65亿元及6.81亿元，年复合增长率44.8%；同期净利润年复合增长率高达73.6%至2.14亿元。信荣承诺2015-2017年，利润分别达到2亿、2.5亿及2.8亿。如果盈利水平未达标，集团的股权可由现阶段的41%最高调整至67%以维持分红水平。 9今年的资本开支：预计1.5亿。 10、展望未来：公司相信在产能过剩、国家进一步淘汰不符合环保要求的落后产能的大环境下，中国造纸行业将垂直整合。电商的迅速崛起也将提振相关用纸需求。未来，公司将继续巩固行业领导地位，不断开拓新产品，整合行业新资源，逐步提高市场占有率；扩大壁纸原纸业务，将壁纸业务打造成集团新的利润增长点。同时通过自产能力，继续彰显成本优势，提升公司产品的市场竞争力。 调研简报 公司报告/行业报告 免责条款 此刊物只供阁下参考，在任何地区或任何情况下皆不可作为或被视为证券出售要约或证券、期货及其它投资产品买卖的邀请。此刊物所提及的证券、期货及其它投资产品可能在某些地区不能买入、出售或交易。此刊物所载的资料由国元证券(香港)有限公司及/或国元期货(香港)有限公司(下称〝国元(香港)〞)编写，所载资料的来源皆被国元(香港)认为可靠及准确。此刊物所载的见解、分析、预测、推断和预期都是以这些可靠数据为基础，只是表达观点，国元(香港)或任何个人对其准确性或完整性不作任何担保。此刊物所载的资料(除另有说明)、意见及推测反映国元(香港)于最初发此刊物日期当日的判断，可随时更改。国元(香港)、其母公司、其附属公司及/或其关连公司对投资者因使用此刊物的材料而招致直接或间接的损失概不负任何责任。 负责撰写分析之分析员(一人或多人)就本刊物确认： (1) 分析报告内所提出的一切意见准确地反映了分析员本人对报告所涉及的任何证券或发行人的个人意见；及 (2) 分析员过去、现在及将来所收取之报酬之任何部份与其在本刊物内发表的具体建议及意见没有直接或间接的关连。 此刊物内所提及的任何投资皆可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也不适合所有的投资者。此刊物中所提及的投资的价值或从中获得的收入可能会受汇率及其它因素影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此刊物并没有把任何人的投资目标、财务状况或特殊需求一并考虑。投资者入市买卖前不应单靠此刊物而作出投资决定，投资者务请运用个人独立思考能力，慎密从事。投资者在进行任何以此刊物的建议为依据的投资行动之前，应先咨询专业意见。 国元(香港)、其母公司、其附属公司及/或其关连公司以及它们的高级职员、董事、员工(包括参与准备或发行此刊物的人)可能 (1) 随时与此刊物所提到的任何公司建立或保持顾问、投资银行、或证券服务关系；及 (2) 已经向此刊物所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。 国元(香港)、其母公司、其附属公司及/或其关连公司的一位或多位董事、高级职员及/或员工可能担任此刊物所提到的证券发行公司的董事。此刊物对于收件人来说属机密文件。此刊物绝无让居住在法律或政策不允许该报告流通或发行的地方的人阅读之意图。 未经国元(香港)事先授权，任何人不得因任何目的复制、发出或发表此刊物。国元(香港)保留一切追究权利。 规范性披露  分析员的过去、现在及将来所收取之报酬之任何部份与其在此报告内发表具体建议及意见没有直接关联。  国元证券(香港)有限公司、国元期货(香港)有限公司及其每一间在香港从事投资银行、自营证券交易或代理证券经纪业务的集团公司，并无对在此刊物所评论的上市公司持有需作出披露的财务权益、跟此刊物内所评论的任何上市公司在过去12个月内并无就投资银行服务收取任何补偿或委托、并无雇员或其有关联的个人担任此刊物内所评论的任何上市公司的高级人员及没有为此刊物所评论的任何上市公司的证券进行庄家活动。 国 元 证 券 ( 香 港 ) 有 限 公 司 公司地址：香港干诺道中3号中国建设银行大厦22楼 公司电邮：cs@gyzq.com.hk 公司主机：+852-37696888 公司传真：+852-37696999 服务热线：400-888-1313 公司网址：http://www.gyzq.com.hk 调研简报