投资价值分析报告：“云改数转”练内功，政务公有云领跑者有望迎来估值重塑

请务必阅读正文之后的法律声明及风险提示项下所有内容 A股研究报告|2022年12月30日 “云改数转”练内功，政务公有云领跑者有望迎来估值重塑 —中国电信（601728.SH）投资价值分析报告 核心观点  “中国特色估值体系”增信心 中国证监会主席易会满在11月表示，要把握好不同类型上市公司的估值逻辑，探索建立具有中国特色的估值体系之后，上交所于12月2日公告已制定完成新一轮《推动提高沪市上市公司质量三年行动计划》和《中央企业综合服务三年行动计划》，其中一项是服务推动央企估值回归合理水平。公司目前已公告发布《投资者关系管理办法》，借助国家对上市公司尤其是国有企业估值新探索的东风，我们预计今后市场会更好地认识公司内在价值。  产业数字化深耕持恒心 在新一代数字科技支撑和引领下，以数据为关键要素，以价值释放为核心，公司把握新一轮科技革命和产业变革带来的战略机遇，借助云网融合核心技术优势，全面实施“云改数转”战略，围绕客户数字生活需求，打造天翼云差异化竞争优势，推进垂直行业的数字化、智能化升级，助力社会数字化转型发展。公司毛利率和ROE自2021年起已重回上升通道，加快产业数字化业务发展效果已经初显，我们预计产业数字化板块未来3年营收仍将保持双位数的较高增速。  股票增值权激励显初心 公司于2018年和2021年分别实施两期股票增值权计划，对核心骨干员工实施中长期激励。公司表示该股票增值权一是“按贡献分”，向高质量发展成效显著的单位倾斜；二是“按潜力分”，向“云改数转”重点领域和“高精尖缺”人才倾斜；三是“凭业绩拿”，行权数量与公司业绩和员工个人业绩紧密挂钩。由此可见公司保持提升核心竞争力初心，增值权激励计划将有利于增强公司凝聚力，上下一条心“练好内功”，我们预期公司未来发展向好。  公司盈利预测与估值 预计公司2022-2024年营业收入分别为4,773、5,313、5,765亿元，YOY分别为9.93%、11.31%、8.53%；EPS分别为0.33、0.38、0.42元，YOY分别为15.52%、15.68%、10.91%。根据合理估值测算，结合股价催化剂因素，给予公司六个月内目标价为4.8元/股，给予公司“推荐（首次）”投资评级。  投资风险提示 行业政策调整，研发创新不及预期，市场竞争加剧。  核心业绩数据预测 项目 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(亿元) 3,899 4,342 4,773 5,313 5,765 归母净利润（亿元） 209 260 299 347 385 ROE 5.74% 6.05% 6.78% 7.60% 8.19% 摊薄EPS(元) 0.23 0.28 0.33 0.38 0.42 P/E 18.56 14.92 12.91 11.16 10.06 数据来源：公司公告，华通证券国际研究部 公司投资评级 推荐（首次） 公司深度报告 华通证券国际研究部 TMT行业组 SFC:AAK004 Email:research@waton.com 主要数据2022.12.29 收盘价（元）4.20 一年中最低/最高（元） 3.68/4.59 总市值（亿元）3843.30 ROE（TTM）6.36 PE（TTM）14.15 股价相对走势 中国电信（601728.SH）深度研究报告 请务必阅读正文之后的法律声明及风险提示项下所有内容 内容目录 一、公司所属主要行业情况分析 .......................................................................................... 1 1.1. 传统业务日趋饱和，新兴业务强劲发展 ................................................................. 1 1.2. 数据及互联网业务是主要收入来源 ......................................................................... 2 1.3. 产业政策推动行业发展 ............................................................................................ 3 二、公司分析 ........................................................................................................................ 4 2.1. 公司竞争优势分析 ................................................................................................... 5 2.1.1. 云网融合领航数字经济新蓝海 ......................................................................... 5 2.1.2. 深耕政企助力产业赋能惠民生 ......................................................................... 7 2.1.3. 网安体系筑牢安全屏障保万家 ......................................................................... 8 2.1.4. 公司运营效率、管理效率、盈利能力与可比公司及行业中位数比较分析 .... 8 2.2. 2022-2024年公司毛利率预测 ............................................................................... 12 2.3. 结合公司合同负债情况，预测未来公司营收走向 ................................................ 12 2.4. 2022-2024年公司分业务板块收入预测 ................................................................ 12 三、2022-2024年公司整体业绩预测 .................................................................................. 13 四、公司估值分析 ............................................................................................................... 14 4.1. P/E模型估值 .......................................................................................................... 14 4.2. PEG模型 .................................................................................................................. 15 4.3. 绝对估值模型 ......................................................................................................... 15 五、公司未来六个月内投资建议 ........................................................................................ 16 5.1. 公司股价催化剂分析 .............................................................................................. 16 5.2. 公司六个月内的目标价 .......................................................................................... 16 六、公司投资评级 ............................................................................................................... 17 中国电信（601728.SH）深度研究报告 请务必阅读正文之后的法律声明及风险提示项下所有内容 图表目录 图 1：近五年中国电信业务收入 ............................................................................................. 1 图 2：新兴业务收入增长情况 ................................................................................................. 2 图 3：近五年数据及互联网业务收入情况 ............................................................................. 2 图 4：公司四年一期业务收入构成 ......................................................................................... 5 图 5：公司信息化服务一览 ..................................................................................................... 6 图 6：公司云网融合展示图 ..................................................................................................... 6 图 7：近五年移动互联网用户增长情况 ................................................................................. 7 图 8：公司云堤产品应用场景之一 ......................................................................................... 8 图9：四年一期应收账款周转率变化趋势和同业比较 .......................................................... 9 图10：四年一期总资产周转率变化趋势和同业比较 ............................................................ 9 图 11：四年一期销售费用率变化趋势和同业比较 .....................................