职业教育行业专题：职教赛道政策暖风频吹，板块情绪预期触底回暖
请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2022年12月26日超配职业教育行业专题职教赛道政策暖风频吹，板块情绪预期触底回暖核心观点行业研究·行业专题社会服务·教育超配·维持评级证券分析师：曾光证券分析师：钟潇0755-821508090755-82132098zengguang@guosen.com.cnzhongxiao@guosen.com.cnS0980511040003S0980513100003证券分析师：张鲁联系人：白晓琦010-880053770755-81981232zhanglu5@guosen.com.cnbaixiaoqi@guosen.com.cnS0980521120002市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《高教行业跟踪点评-基本面延续稳健表现，估值回暖行情如期而至》——2022-11-21《海外教育行业6月投资策略：政策落地利好高教职教，教培静待政策落地》——2021-05-30《国信证券-海外教育行业2月投资策略：积极关注高教和在线教育配置机遇》——2021-01-29《海外教育快评：基本面向上+情绪面企稳，板块投资机遇显现》——2020-11-09本篇专题报告聚焦广义上的职业教育领域，既包含学历范畴的职业教育（港股民办高教），也包括非学历教育范畴的职业技能培训赛道（A股为主）。教育子赛道政策梳理：通过对《民促法实施条例》、“双减政策”的详细复盘，可知政策对社会资本参与职业教育行业建设持鼓励态度，同时也对民营资本参与学前教育&义务教育阶段&K9课外培训发展有着明确约束。按照政策监管严格程度：1）K9课外培训：不再审批新的面向义务教育阶段/普通高中阶段的学科类校外培训机构，同时切断一切资本化路径。现有学科类培训机构统一登记为非营利性机构。2）义务教育阶段K9学校+学前教育：限制兼并收购、取缔协议控制的合法性（面临业务剥离或退市）。3）民办高教+高中：并购担忧消除，允许合理合法的关联交易，态度友好。4）职业技能培训：鼓励国有+民办资本共同介入，未受到明确监管影响。职教赛道利好政策接踵而至。2021年10月《关于推动现代职业教育高质量发展的意见》—2022年5月《职业教育法》—2022年12月《关于深化现代职业教育体系建设改革的意见》，系列政策反复重申国家支持态度，鼓励社会力量参与职业教育行业建设，且不断在招生/金融/财政等方面给与支持。民办高教&职教培训赛道经营复盘：1）民办高教板块重点关注收入、利润、分红以及分类登记进度指标。FY2022财年，中教控股/希望教育/新高教集团/中国科培收入同增29%/31%/28%/29%，在校生人数&学费提升带动，但加大内生投入背景下板块利润率下行；此外新高教集团/中教控股/中国科培维持高比例现金分红，希望教育则停止派息；黑龙江、江西、广西营利性转设进度居前，预计2023年内落地。2）职教培训板块关注防控政策优化下需求的复苏。传智教育Q1-3收入6.23亿元/+27%,归母净利润1.66亿元/+161%，合同负债持续提升，课程平均就业率维持90%+，防控政策优化招生有望反弹；中公教育22Q3已扭亏，国考计划招录人数与报考人数持续增长。风险提示：政策趋严、外延扩张缓慢、招生不及预期、商誉减值等。投资建议：政策暖风频吹，板块情绪筑底回升，维持板块“超配”评级。2021年“双减”政策监管力度空前，引发了教育板块整体性恐慌，叠加2022年初做空邮件扰动，高教板块股价持续低迷，而A股职教培训板块除受情绪影响外，疫情对公司经营确实也产生扰动。但2022年以来职业教育行业政策频发，反复重申鼓励多元办学格局的态度。民办高教板块基本面稳健，部分省份营利性选择推进，板块估值有望回暖。同时伴随防控政策优化，职教培训需求也有望逐渐复苏。综合考虑估值性价比&催化剂，民办高教板块重点推荐中教控股、新高教集团、中国科培、希望教育；A股职教培训板块推荐传智教育、中公教育。重点公司盈利预测及投资评级公司公司投资昨收盘总市值EPSPE代码名称评级（元）（亿元）2023E2024E2023E2024E0839.HK中教控股买入10.20243.081.011.149.198.142001.HK希望教育买入0.8064.220.110.136.625.602001.HK中国科培买入3.3066.500.470.546.395.562001.HK新高教集团买入3.9161.090.520.586.846.13003032.SZ传智教育增持18.0072.440.590.7130.6925.36资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录广义职业教育：政策余波渐平，职教利好政策接踵而至..............................4职业教育/培训：学历职教需求刚性&壁垒高，职教培训看重效果..............................4政策梳理：职业教育鼓励政策频发，多元办学格局持续明确..................................5经营复盘：民办高教收入稳健、但利润短期承压，职教培训需求有望反弹..............6民办高教：收入增长稳健，分类登记各地稳步推进..........................................6职业技能培训：就业率系核心，防控政策优化带动需求回暖..................................8投资建议：政策暖风频吹，板块情绪筑底回升.....................................13港股高教&A股职业技能培训板块复盘....................................................13投资建议：政策暖风频吹，板块情绪有望触底回升.........................................15风险提示.....................................................................16 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图表目录图1：中国教育行业体系示意图（纵轴为办学性质、横轴为办学层次）............................4图2：2020-2022前三季度公司营业收入、归母净利润及同比增速.................................9图3：传智教育合同负债情况................................................................9图4：2020-2022前三季度传智教育毛利率与净利率.............................................9图5：2020-2022前三季度传智教育期间费用率.................................................9图6：2021年至今数字化专业人才课程就业率.................................................10图7：2021年至今数字化应用人才课程就业率.................................................10图8：2021年至今数字化专业人才课程就业薪资...............................................10图9：2021年至今数字化应用人才课程就业薪资...............................................10图10：2018-2022前三季度公司营业收入、归母净利润及同比增速...............................10图11：中公教育学习基地数量及同比增速....................................................10图12：2018-2022前三季度中公教育毛利率与净利率...........................................11图13：2020Q3-2022Q3传智教育期间费用率...................................................11图14：2012-2023国考计划招录人数及同比增速...............................................11图15：2012-2022国考报考人数及同比增速...................................................11图16：中教控股/希望教育上市以来走势复盘.................................................14图17：中公教育/传智教育上市以来走势复盘.................................................15表1：不同教育阶段的民办学校政策对比......................................................5表2：职业教育领域相关法律法规............................................................6表3：民办高教板块核心经营指标梳理........................................................7表4：各省营利性转设进展及上市公司学校布局................................................8表5：2022/23各省公务员招录情况..........................................................12表6：各地事业单位招录情况...............................................................12表7：可比公司估值表.....................................................................15 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4广义职业教育：政策余波渐平，职教利好政策接踵而至职业教育/培训：学历职教需求刚性&壁垒高，职教培训看重效果根据不同民办学校的办学性质，本文将中国教育行业分为学历教育、非学历教育两个类：1）学历教育涵盖普通教育（小学—初中—普通高中—普通高等教育）与职业教育（中等职业教育—高等职业教育）两大类。一般的升学路径为学生接受小学、初中教育后，面临中等职业教育与普通高中的分流。前者进入中等专业学校/技术学校/职业高中，经过3年学习后直接就业或继续升学至本省高等职业教育院校，一般而言走职业教育路径的学生，综合因素扰动下，学历上限多数为专科或二三本毕业，能够达到本科（专升本考试）甚至研究生学历凤毛麟角；后者则大部分通过普通高考（一般为6月）进入大学，接受普通高等教育，较高比例的学生能够拿到本科、研究生毕业的学历，学历天花板明显高于走职业教育路径的学生。2）非学历教育包括早教、K12课外辅导、素质教育培训及职业技能培训等业态，其中早教主要指商业早教，针对0-6岁的婴幼儿以体能/艺术课的形式达到强身健体、艺术启蒙的效果；素质教育培训主要指音乐、艺术、体育等课外兴趣班；职业技能培训主要指IT、会计、美容美发等技能培训业态，以提升参培学员的就业竞争力。本篇专题报告核心聚焦广义上的职业教育领域，既包含学历教育范畴的职业教育，也包括非学历教育范畴的职业技能培训教育业态。与学历类
