公司首次覆盖报告：深耕“管输+城燃”，受益天然气市场增长

公用事业/燃气II 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 25 陕天然气（002267.SZ） 2022年12月26日 投资评级：买入（首次） 日期 2022/12/23 当前股价(元) 6.93 一年最高最低(元) 9.21/5.80 总市值(亿元) 77.07 流通市值(亿元) 77.07 总股本(亿股) 11.12 流通股本(亿股) 11.12 近3个月换手率(%) 50.38 股价走势图 数据来源：聚源 深耕“管输+城燃”，受益天然气市场增长 ——公司首次覆盖报告 张绪成（分析师） 薛磊（联系人） zhangxucheng@kysec.cn 证书编号：S0790520020003 xuelei@kysec.cn 证书编号：S0790121120050  深耕“管输+城燃”，受益天然气市场增长。首次覆盖，给予“买入”评级 经过多年发展，依托陕西燃气集团和省内丰富的天然气资源，公司已形成了纵贯陕西南北、延伸关中东西两翼、全省“一张网”的绿色资源输配网络。在政策驱动下，“十四五”期间我国天然气消费量有望维持高增长，我们看好公司未来业绩增长潜力。我们预计2022/2023/2024年归母净利润6.6/7.1/7.5亿元，同比增长56.9%/7.0%/6.6%；EPS为0.59/0.64/0.68元；对应最新股价PE为11.7/10.9/10.2倍。首次覆盖，给予“买入”评级。  长输管道纵贯南北东西，具有明显区域竞争优势 公司已建成的管网纵贯陕西南北、延伸关中东西，覆盖全省11个市（区），总里程约3833公里，约占全省自建长输管道总里程的85%以上。公司管道具备165亿立方米/年的输气能力，同时建设投运8个CNG加气母站、天然气调控指挥中心等配套设施，形成了管道天然气、压缩天然气、液化天然气等多品种方式的供气保障格局，在陕西省内具有明显的区域竞争优势。  受益于天然气市场化改革，公司盈利具有稳定性 我国天然气价格改革目标是“管住中间，放开两边”，即放开气源和销售价格由市场形成，理顺产业链上中下游价格传导。管输、配气环节定价采取准许收益率模式，根据陕西省发改委的政策，对于省内长输管网，合理收益率为7%，对应的基准负荷率为60%。公司两大主业分别处于管网运输环节、城燃配气环节，盈利能力与管输价、配气价挂钩，不受天然气价格波动影响。根据投资者关系活动记录表，公司管道的收益率基本可以达到或接近7%。2016年以来，公司的利润总额在4-7亿元的区间，盈利能力稳定。  高分红低估值标的，凸显配置价值 根据2022年半年度权益分派实施公告，公司分红总额为3.3亿元，分红率为54%。过去三年，公司平均分红率为64%，高于2022年半年度分红率。保守起见，我们假设公司2022下半年分红规模与上半年持平，则全年分红水平为6.6亿元，对应当前股价，股息率为8.3%，高股息率凸显配置价值。  风险提示：天然气销量不及预期；管输价格大幅下调；城燃业务拓展不及预期；宏观经济增长不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 8,196 7,563 8,740 9,343 9,945 YOY(%) -14.5 -7.7 15.6 6.9 6.4 归母净利润(百万元) 357 421 661 708 754 YOY(%) -20.2 18.1 56.9 7.0 6.6 毛利率(%) 9.7 10.3 12.8 12.7 12.7 净利率(%) 4.4 5.6 7.6 7.6 7.6 ROE(%) 5.9 6.6 9.9 9.6 9.3 EPS(摊薄/元) 0.32 0.38 0.59 0.64 0.68 P/E(倍) 21.6 18.3 11.7 10.9 10.2 P/B(倍) 1.3 1.2 1.2 1.0 0.9 数据来源：聚源、开源证券研究所 -32%-16%0%16%32%48%2021-122022-042022-08陕天然气沪深300开源证券 证券研究报告 公司首次覆盖报告 公司研究 公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 25 目 录 1、 背靠陕西燃气集团，省内唯一天然气长输管道运营商 ......................................................................................................... 4 1.1、 国内优质的省属大型综合天然气供应商 ...................................................................................................................... 4 1.2、 长输管道贡献主要业绩，输气规模逐年增长带动业绩提升 ...................................................................................... 5 2、 政策驱动下，“十四五”期间我国天然气供需格局向好 ....................................................................................................... 7 3、 掌握燃气核心资产，深耕下游公司成长可期 ....................................................................................................................... 11 3.1、 长输管道纵贯南北东西，气源配置充足稳定 ............................................................................................................ 11 3.2、 发展城燃业务，拓展盈利空间 ................................................................................................................................... 13 3.3、 管网负荷率具备提升空间，未来公司业绩可期 ........................................................................................................ 14 4、 公司盈利具有稳定性，稳健基本面叠加高分红凸显价值 ................................................................................................... 15 4.1、 受益于天然气市场化改革，公司盈利具有稳定性 .................................................................................................... 15 4.2、 高分红低估值标的，配置价值凸显............................................................................................................................ 18 5、 盈利预测与投资建议 .............................................................................................................................................................. 21 6、 风险提示 .................................................................................................................................................................................. 22 附：财务预测摘要 .......................................................................................................................................................................... 23 图表目录 图1： 公司第一大股东为陕西燃气集团，实际控制人为陕西省国资委 .................................................................................... 4 图2： 长输管道业务贡献公司主要营收 ....................................................................................................................................... 6 图3： 长输管道业务贡献公司主要毛利 ....................................................................................................................................... 6 图4： 随着管道布局不断完善，输气规模逐年提升 .................................................................................................................... 6 图5： 2022年前三季度实现营收65.1亿元，同比+23% ............................................................................................................ 6 图6： 2019年公司毛利率、净利率呈现上涨趋势 ....................................................................................................................... 7 图7： 2022年前三季度实现归母净利润6.05亿元，同比+67.7% ............................................................................................. 7 图8： 2022年前三季度公司资产负债率为48.6%，同比下降1.2pct ......................................................................................... 7 图9： 2022年前三季度公司期间费用率为3.2%，同比下降