光伏接线盒与连接器先锋企业

本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2022年12月23日 快可电子(301278.SZ) 公司深度分析 光伏接线盒与连接器先锋企业 证券研究报告 太阳能 投资评级 买入-A 首次评级 6个月目标价 110.40元 股价 (2022-12-22) 90.31元 交易数据 总市值(百万元) 5,779.84 流通市值(百万元) 1,444.96 总股本(百万股) 64.00 流通股本(百万股) 16.00 12个月价格区间 79.72/128.24元 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -16.9 -3.1 绝对收益 -15.1 -4.0 张真桢 分析师 SAC执业证书编号：S1450521110001 zhangzz2@essence.com.cn 相关报告 光伏行业快速发展为光伏配件需求放量奠定基石，光伏接线盒市场空间广阔： 光伏行业快速发展为光伏配件需求放量奠定基石。根据CPIA统计各机构预测情况显示，2022年全球光伏新增装机容量将达195-240GW，2025年将达270-330GW，全球光伏市场发展开启加速模式。光伏接线盒行业具备技术与客户积累两大壁垒。根据我们的测算，2022-2025年全球接线盒新增市场规模预计约为98/100/106/113亿元，我国接线盒新增市场规模预计约为36-37亿元/年。2022-2025年全球光伏连接器新增市场规模预计约为13.8/14.0/14.9/15.9亿元。同时光伏连接器安全性要求高，国产替代率正不断提升，公司发展前景广阔。 公司是国内稀缺光伏接线盒与连接器标的，产能利用率和产销率均维持在较高水平： 公司是国内稀缺的光伏接线盒与光伏连接器标的，未来有望受益于光伏组件需求量的快速提升与国产替代逻辑加强。公司进入光伏行业多年，光伏接线盒和连接器产品具有完善的生产、销售体系，公司主要产品光伏接线盒和光伏连接器产能利用率和产销率均维持90%以上，2021年产能利用率超95%。根据我们的测算，2021年公司全球市占率约为8%。 前两大客户为全球光伏组件TOP3企业，前瞻布局智能光伏接线盒： 目前公司主要客户包括天合光能、晶澳太阳能、阿特斯、东方日升、友达光电、通威股份、尚德电力、中来股份、协鑫集成、HANSOL、ADANI等国内外主流光伏组件厂。公司前两大客户天合光能、晶澳太阳能位居2021年组件出货量全球排名第二与第三。公司光伏连接器在天合光能及晶澳太阳能中占有较高份额，性能已接近国外主要竞争对手史陶比尔的MC连接器水平。公司是国内同行业公司中较早涉及智能接线盒研发，尤其是MPPT效率优化和火灾关断智能接线盒的企业。目前公司已将IC芯片控制的智能接线盒与“标准模块化旁路保护电路”作为重点开发方向，未来有望受益于行业需求增加与自身技术储备充足的优势提升在智能接线盒市场中的份额。 投资建议： 我们预计公司 2022-2024 年营业收入分别为 11.33亿元(+54.0%)、16.96亿元(+49.7%)、25.32亿元(+49.3%)；预计归母净利润分别为1.12亿元(+72.8%)、1.77亿元(+57.7%)、2.79亿元(+57.8%)；对应EPS分别为1.75、2.76、4.36元。我们给予公司2022年40倍PE，对应目标价110.40元，首次覆盖，给予“买入-A”投资评级。 -38%-28%-18%-8%2%12%2022-082022-092022-102022-12快可电子沪深300 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司深度分析/快可电子 风险提示：受光伏领域产业政策变化影响较大、市场竞争加剧、原材料价格上涨、研发成果不达预期的风险。 [Table_Finance1] (百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入 503.3 735.9 1,133.0 1,695.6 2,532.1 净利润 63.7 64.9 112.1 176.7 278.9 每股收益(元) 1.00 1.01 1.75 2.76 4.36 每股净资产(元) 5.06 6.07 8.09 10.85 15.21 盈利和估值 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 市盈率(倍) 107.8 105.9 61.3 38.9 24.6 市净率(倍) 21.2 17.7 13.3 9.9 7.1 净利润率 12.7% 8.8% 9.9% 10.4% 11.0% 净资产收益率 19.7% 16.7% 21.6% 25.4% 28.7% 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% ROIC 40.6% 36.6% 41.1% 27.4% 29.7% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 公司深度分析/快可电子 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 内容目录 1. 专注光伏电气保护和连接领域，盈利能力有望企稳回升 ........................... 5 1.1. 光伏接线盒与连接器先锋企业 ........................................... 5 1.2. 业绩稳步提升，盈利能力有望企稳回升 ................................... 7 2. 光伏装机容量快速提升打开光伏接线盒市场空间 ................................ 10 2.1. 到2025年我国新增光伏装机规模预计将达100GW .......................... 10 2.2. 预计2025年全球光伏接线盒市场规模将达113亿元 ....................... 11 2.3. 光伏连接器安全性要求高，国产替代空间广阔 ............................ 14 3. 公司产能利用率和产销率超90%，客户资源优质 ................................ 15 3.1. 产品种类齐全，产能利用率和产销率均维持在较高水平..................... 15 3.2. 前两大客户为全球光伏组件TOP3企业 ................................... 16 3.3. 前瞻布局智能光伏接线盒，研发能力为公司构筑护城河..................... 17 4. 盈利预测与估值 ............................................................ 18 4.1. 盈利预测 ............................................................ 18 4.2. 相对估值 ............................................................ 19 5. 风险提示 .................................................................. 20 图表目录 图1. 公司历史沿革 ............................................................ 5 图2. 公司股权结构图 .......................................................... 6 图3. 2017年-2022H1公司营业收入及增长率 ...................................... 7 图4. 2017年-2022H1公司归母净利润及增长率 .................................... 7 图5. 2017年-2022H1公司各产品营业收入（单位：亿元） .......................... 8 图6. 2017年-2022H1公司各产品毛利率（单位：%） ............................... 8 图7. 2017年-2022H1年公司毛利率与净利率 ...................................... 9 图8. 2017年-2022H1年公司费用率情况 .......................................... 9 图9. 2017年-2022H1年公司现金流情况（单位：亿元） ............................ 9 图10. 2020年-2030E全球新增光伏装机容量 ..................................... 10 图11. 2013-2021年中国累计光伏装机容量 ....................................... 11 图12. 2020年-2030E中国新增光伏装机容量 ..................................... 11 图13. 太阳能光伏组件示意图 .................................................. 12 图14. 光伏接线盒结构图 ...................................................... 12 图15. 快可电子智能光伏接线盒参数 ............................................ 14 图16. 连接器应用领域 ........................................................ 14 图17. 光伏电站 TOP20 技术失效风险引起的发电量收益损失（单位：欧元） ......... 15 图18. 2019-2021年公司产能利用率 ............................................. 16 图19. 2019-2021年公司产销率 ................................................. 16 图20. 2019-2021年公司前五大客户销售额占比 ................................... 17 图21. 2017-2021年研发支出情况 ............................................... 18 图22. 2019-2021年公司研发人员情况 ........................................... 18 表1： 公司高管介绍 ........................................................... 6 表2： 公司主要产品介绍 ....................................................... 7 公司深度分析/快可电子 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。