核心系统国产替代，主导地位长期巩固

建议“增持”。公司长期居中国民航信息服务领域主导地位，打造民航信息服务生态闭环，并肩负智慧民航建设重任。公司核心系统完成国产替代，主导地位进一步巩固。考虑2022下半年订座量低于预期，且出行心理建设先行，下调2022/23年净利预测至9/19亿元人民币（原11/25），维持2024年为32亿元人民币。现价相当于2024年EPS的13倍PE。基于长期现金流贴现估值，维持目标股价24.2港元。 核心系统完成国产替代，长期主导地位进一步巩固。中国航信由国家顶层设计，肩负民航信息化重任。公司上世纪八十年代引进国外民航计算机订座系统，经过大量技术改造与应用开发，打造中国民航信息服务生态闭环。根据公司官方信息，2012年公司启动新一代开放航班管理系统建设，2021年7月完成全行业投产工作，2022年12月运行三十余年的老一代指令系统下线。核心系统国产替代，将大幅提升系统自主可控，亦将提高航司航班管理业务效率，公司长期主导地位的稳定性进一步提升。 疫情下逆势保持盈利，疫情后高盈利恢复确定。疫情以来，公司是极少数持续保持盈利的民航企业，背后是数据网络与系统集成等业务逆势增长。近期国内防疫政策迎系统性调整，未来两年民航业复苏确定。 公司盈利与订座量高度相关，将充分受益复苏而早周期盈利恢复。公司为航司长期提供低廉信息服务，且持续分享规模经济，公司收费仅占航司成本约1%。公司疫后盈利能力恢复的确定性将超市场预期。 两大外部冲击风险显著下降，公司价值被显著低估。过去数年市场持续担忧“外资放开”与“航司自建系统”两大外部冲击。而过去两年国家对数据安全高度重视立法保护，且疫情显著影响航司相关资本开支能力与意愿，两大外部冲击风险显著下降，公司长期主导地位稳定性逆势提升。公司长期自由现金流将稳健增长，贴现价值显著高于市值。 风险提示。经济风险，病毒变异，行业政策，计算机系统安全风险。 图1：中航信三大系统打造中国民航信息服务生态闭环 图2：中航信新老系统飞机座位图展示对比 图3：疫情前，中航信净利率稳定在30%左右 图4：疫情前，中航信ROE保持在15%上下 图5：中航信在国内机票分销市场长期居主导地位 图6：中航信分销业务收费标准大幅低于海外GDS（2019） 图7：疫情以来，公司是极少数持续盈利的民航企业 图8：预计2022年订座量不足2019年四成 图9：十三五订座量年复合增速10% 图10：十四五局方预测客运量年复合增速将达5.9%