敬请阅读末页的重要声明 期货研究报告 | 商品研究 策略报告 基本面压力持续兑现，静待产业估值重塑 2022年12月15日 甲醇2023年度投资策略 甲醇MA期货价格走势图 资料来源：文华财经，招商期货 相关报告 1、20221030招期能化甲醇专题：欧洲地区甲醇装置梳理以及利润测算； 2、20220901招期能化甲醇专题报告：MTO装置利润历史回顾； 3、20220622招期能化甲醇半年报：成本端存支撑，宏观向好引领估值修复。 研究员：谭洋 0755-82727576 tanyang@cmschina.com.cn F3069046 Z0017074 2022年宏观形势复杂多变，各大主要经济体后疫情时代发展进程充满了波折，上半年疫情魅影仍在扰动世界复苏，俄乌冲突爆发后能源品价格大幅推升带动大宗商品重心快速上行，全球通胀压力尽显，经济下行压力增大。下半年美元加息周期兑现，伴随着市场对紧缩的货币政策和经济衰退预期逐步定价，大宗价格整体呈现高位回落态势，甲醇也难以独善其身。展望明年，全球需求弱势主导，大宗商品价格高位依旧承压，但随着全球经济触底企稳回升，甲醇产业也将迎来改善。 ❑ 上游产能仍处于扩产周期中，部分高成本装置淘汰出清，产能增速放缓 全球甲醇产能2015-2022年复合增长率在17.1%，呈现稳步增长态势，总规模在1.7亿吨附近。国内甲醇产能上看，2022年受疫情影响新增产能整体低于预期，随着部分高成本失效产能出清，2022年产能名义增速有所放缓。预计2023年随着疫情影响持续改善，行业发展进一步恢复，国内甲醇产能投放规模将有一定回升，统计产能名义新增规模在460万吨，总产能环比2022年增加3.11%。从节奏上看，明年新投放前高后低，一二季度供需面临较大压力。 ❑ 消费端需求复苏节奏跟随宏观进程演变，甲醇制烯烃需求步入平台期 预计2023年甲醇下游消费市场仍以甲醇制烯烃为主，占比超50%，明年下半年宝丰三期MTO大装置有望落地，甲醇市场基本面或迎来一定修复，但烯烃需求增速整体放缓趋势未改。传统需求如甲醛、醋酸、MTBE、二甲醚等位列第二大消费领域，烯烃和传统需求合计带来约5600万吨甲醇消费量，年增速在1.2%-1.7%。其他新兴领域如BDO、碳酸二甲酯、甲醇燃料等目前占消费总比例偏低，但增速较为可观，新兴消费领域新增产能投放进展值得关注。 ❑ 成本端价格或将进一步下移，产业链利润分布或在下半年迎来优化调整 2022年甲醇产业链利润分配较为失衡，在能源品价格重心持续高位运行背景下，产业链上游原料端利润过于丰厚，甲醇端及其下游产品环节利润受成本端高位、全球以及国内经济下行周期拖累而大幅压缩。预计随着煤价中枢有望在2023年稳中下行，同时伴随国内经济稳增长政策持续发力，甲醇产业链利润各环节分配或再度回归理性均衡。 ❑ 策略建议：明年上半年在疫情防控放松冲击需求和新增产能投放压力下，甲醇供需仍以宽松为主，倾向定义为空配合约。预计下半年随着经济向好发展以及成本端下行预期兑现，甲醇估值将迎来明显修复，价格重心有望触底反弹。预计全年波动区间（2400,3100）。 ❑ 风险提示：新增产能投放不及预期，宏观风险不断，能源品价格大幅波动。 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 2 正文目录 一、2022年甲醇走势回顾 ......................................................................................................................................... 5 （一）期现市场：全年波动大幅加剧，基本面压力持续兑现 ............................................................................. 5 （二）基差、仓单以及跨地物流情况 ................................................................................................................. 6 二、2023年甲醇基本面研判 ..................................................................................................................................... 8 （一）供给端：全球仍处于扩产周期，总量上升但增速下移 ............................................................................. 8 （二）国外供给：伊朗或新增两套装置，但工期存在不确定性 ....................................................................... 11 （三）需求端：下游消费总量稳步增长，消费结构持续优化 ........................................................................... 15 （四）库存：沿海、内地库存结构分化，港口库存同比绝对低位 ................................................................... 19 三、甲醇行业估值情况分析 ..................................................................................................................................... 21 （一）甲醇生产端成本及利润情况 ................................................................................................................... 21 （二）甲醇产业链综合估值情况 ...................................................................................................................... 24 四、2023年展望及策略推荐 ................................................................................................................................... 25 图表目录 图 1：甲醇期货价格走势图（单位：元/吨） ........................................................... 5 图 2：甲醇历年现货价格走势（单位：元/吨） ......................................................... 6 图 3：2022年甲醇月度均价变动情况（单位：元/吨） .................................................. 6 图 4：甲醇内地基差走势图（单位：元/吨） ........................................................... 6 图 5：仓单量（单位：张） .......................................................................... 6 图 6：甲醇沿海基差走势图（单位：元/吨） ........................................................... 7 图 7：华东-内蒙套利窗口（单位：元/吨） ............................................................ 7 图 8：华东-鲁南套利窗口（单位：元/吨） ............................................................ 7 图 9：华东-川渝套利窗口（单位：元/吨） ............................................................ 7 图 10：山东-华东回流套利窗口（单位：元/吨） ....................................................... 7 图 11：全球甲醇产能及增速（单位：万吨，%） ........................................................ 8 图 12：国内甲醇累计产能及增速（单位：万吨，%） .................................................... 9 图 13：国内新增产能季度投放情况（单位：万吨） ..................................................... 9 图 14：全国甲醇装置开工率（单位：%） ............................................................. 10 图 15：西北甲醇装置开工率（单位：%） ............................................................. 10 图 16：煤制甲醇开工率（单位：%） ................................................................. 10 图 17：天然气制甲醇开工率（单位：%） ............................................................. 10 图 18：全国甲醇装置月度产量（单位：万吨） ........................................................ 10 图 19：海外甲醇装置开工率（单位：%） ............................................................. 11 图 20：海外甲醇装置周度检修损失量（单位：万吨） .................................................. 11 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 3 图 21：海外气制甲醇利润测算（单位：美元/吨） ..................................................... 12 图 22：历年全国甲醇进口情况（单位：万吨） ........................................................ 12 图 23：全国甲醇月度进口情况（单位：万吨） ........................................................ 12 图 24：2021年我国主要甲醇进口国占比（单位：%） .................................................. 13 图 25：1-10月主要进口国占比（单位：%） ....