医药生物行业2023年度投资策略：估值重塑，创新领航

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 医药生物行业 行业研究 | 策略报告 ⚫ 估值分化收窄，四季度低估值板块有望逐步修复。行情来看，自2022年初以来截止到11月4日，沪深300指数下跌23.75%，其中医药生物（申万）指数下跌19.62%，较沪深300的相对收益为4.13%，整体涨跌幅在行业中排名17位。分子板块来看，自年初以来，整体医药板块呈现波动下降趋势，子行业涨幅大多为负值，仅SW线下药店板块实现3.28%涨幅，另外SW医药流通跌幅较少，为-4.20%，SW医疗研发外包跌幅最大，为-31.86%。估值方面，截至11月4日，医药生物板块的PE（TTM）估值达到23.75X，远远低于近五年平均值35.84X。 2021年以来医药生物板块估值有所压制处于不断下降的过程，于2022年9月底达到历史阶段性低点为20.3X，进入2022年四季度后估值有所修复，有望逐步回归。持仓方面，截至9月30日，医药生物板主动型股票基金中医药生物持仓占比为5.54%，环比有所下降，处于历史低位水平。医药板块目前整体为低配状态（标配7.84%）。 ⚫ 集采规则边际变化，医药行业从“相对不确定”向“确定性”转变。18年集采的出现，使得市场对产品类医药公司情绪悲观，导致药品以及器械相关公司的估值均不断下降。究其原因，主要系集采带来的巨大不确定性，一方面是产品持续降价的不确定性，另一方面是行业可能崩掉的不确定性。站在当下，我们分析发现集采规则已经发生边际变化，行业逐渐从集采早期的“相对不确定性”向“确定性”转变：器械方面，脊柱集采的“游戏规则”发生改变，从“唯低价中标”规则向“国家设立最低中标价”的方向转变。药品方面，被集采的品种销量已经重回稳定增长轨道，企业逐渐走出阴霾，经营层面逐渐从下滑回归到稳定增长，集采的影响正在逐步弱化。 ⚫ 集采决定估值下限，创新决定估值上限，创新需要围绕临床需求布局。随着政策的持续缓和，集采对企业影响的下限会相对有限。长期来看，创新能力决定了公司的估值上限，因为创新产品越快推出，盈利也就越快恢复，企业也就享受更高估值。当然，只有真正的创新才更有意义，解决临床需求是真创新的核心，也是未来医药产业进步升级的方向。在器械方面，如结构性心脏病、骨科、电生理、血管介入等领域有许多问题未被解决，创新大有可为。在药品方面，依然展现出很多的创新机会，新药获批的数量不断增多，尤其是生物药创新机会不断。从企业角度看，中小型仿制药企业积极调整，大力布局创新药管线，正在快速实现转型，估值有望重塑。 ⚫ 未来创新领航，重点关注产品端的需求机会：长期来看，医保控费和常态化集采将 会持续，企业需要选择新的品种、充分抓住临床需求，因此我们看好具有真正创新能力的企业，医疗器械方面建议关注迈瑞医疗、佰仁医疗、三友医疗、 威高骨科、微电生理、南微医学、心脉医疗等；创新药方面建议关注恒瑞医药、京新药业、君实生物-U、键凯科技等；医疗服务方面建议关注爱尔眼科、通策医疗等；药店方面建议关注益丰药房、大参林、老百姓等；原料药方面建议关注仙琚制药、富士莱、华海药业等；CXO方面建议关注阳光诺和、药明生物、药明康德等；疫苗方面建议关注智飞生物、康泰生物、康希诺、万泰生物、百克生物等；科研服务方面建议关注莱伯泰科、聚光科技、禾信仪器等。 风险提示 ⚫ 集采政策实施力度超预期、疫情反复、企业研发不及预期、与投资相关的风险、产品销售不及预期、假设条件变化影响测算结果等的风险 投资建议与投资标的 核心观点 国家/地区 中国 行业 医药生物行业 报告发布日期 2022年11月22日 刘恩阳 010-66218100*828 liuenyang@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860519040001 香港证监会牌照：BSW684 田世豪 021-63325888*6111 tianshihao@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521080001 裴晓鹏 peixiaopeng@orientsec.com.cn 易丹阳 yidanyang@orientsec.com.cn 国内基因测序龙头上市，看好具备高技术壁垒的稀缺标的：——医药生物行业双周报 2022-09-17 创新医疗器械暂豁免带量采购，政策支持创新力度不断加大：——关于国家医保局对创新医疗器械带量采购回复的点评 2022-09-05 骨科行业发展方兴未艾，建议关注相关优质标的投资机会：——医药生物行业双周报 2022-08-27 估值重塑，创新领航 ——医药生物行业2023年度投资策略 看好（维持） 医药生物行业策略报告 —— 估值重塑，创新领航 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 一、估值分化收窄，四季度低估值板块有望逐步修复 ..................................... 6 1.1 行情回顾：板块整体涨幅一般，有望迎来估值修复 ...................................................... 6 1.2 估值仍然处于低位，四季度低估值板块逐步回归 .......................................................... 7 1.3 医药基金持仓处于历史低位，仍处于低配状态 ............................................................. 8 二、集采规则变化，医药行业从“相对不确定”向“确定性”转变 ....................... 10 2.1 过去四年，集采导致市场对产品类医药公司情绪悲观 ................................................. 10 2.2规则变化，行业从“相对不确定”向“确定性”转变 .......................................................... 13 2.2.1 集采规则发生改变 13 2.2.2 集采进入中期，影响已逐步经弱化 16 三、 集采决定估值下限，创新决定估值上限 ................................................ 17 3.1 创新需要围绕临床需求进行 ........................................................................................ 17 3.2 创新医疗器械成长性好，有望率先完成戴维斯双击 .................................................... 19 3.3 药品的创新依然展现出很大的机会 ............................................................................. 20 3.4 传统药企逐步转型成功 ............................................................................................... 21 四、创新领航，重点关注产品端的需求机会 ................................................. 23 4.1 医疗器械：医疗新基建助力健康中国建设，政策支持创新器械力度不断增强 ............. 23 4.2 创新药：政策继续促进创新提质，有竞争优势的医保新品种值得关注 ........................ 27 4.3 医疗服务：政策扶持力度明显加强，板块长期投资价值显著 ...................................... 31 4.4 药店：集中度持续提升，处方外流加速，疫情下成长韧性突出 .................................. 33 4.5 原料药：加速新品种布局，转型升级成为明确趋势 .................................................... 35 4.6 CXO：依旧维持高景气，在手订单充裕，管线数量持续扩张 ..................................... 38 4.7 疫苗：品种为王，看好相关优质龙头企业 .................................................................. 41 4.8 科研服务：推进高水平科技自立自强，行业迎来发展机遇 ......................................... 42 投资建议 ...................................................................................................... 45 风险提示 ...................................................................................................... 46 医药生物行业策略报告 —— 估值重塑，创新领航 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 图表目录 图1：2022年医药生物板块整体涨跌幅情况（截止到11月4日） .............................................. 6 图2：2022年医药生物板块涨幅全行业排名（截止到11月4日） .............................................. 6 图3：2022年申万（2021）分类下医药生物各子板块涨幅情况（截止到11月4日） ................. 6 图4：近两年医药生物板块的PE（TTM）及相对于沪深300溢价率的变动（截止11月4日） .. 7 图5：2022年申万（2021）分类下医药生物各子板块的PE（TTM）情况（截止到11月4日） 8 图6：2009年至今主动型股票基金的医药股持仓情况（主动型股票基金包括普通股票型、偏股混合型、灵活配置型） ..................................................................................................................... 8 图7：2022年基金三季报重仓股持股基金数top30及变动 ........................................................... 9 图8：2022年基金三季报重仓股持股市值top30及变动 ............................................................ 10 图9：2020-2022年Q3三友医疗估值及业绩增速情况 ............................................................... 10 图10：2018-2022 年Q3京新药业估值及业绩增速情况 ..............