股票研究瑞士信贷(Credit Suisse): 12月9日,2022年2022年12月9日瑞士信贷(Credit Suisse)欧洲产品营销欧洲——关键的电话比荷卢经济联盟银行2Jon和平瑞士和德国银行3Jon和平DS史密斯(SMDS.L)4拉尔斯Kjellberg跑赢大盘XPO物流有限公司(XPO.N)5新泽西州设施之旅突出了利用技术提高效率的机会;更新备考财务数据阿里尔罗莎微软(MSFT.OQ)FTC试图阻止微软收购动视暴雪菲利普·温斯洛跑赢大盘6跑赢大盘NJA键调用长城汽车(2333. . hk)11月销售低于预期:同比下降29% / 13%的妈妈本王中国可再生能源行业7下调到中性8在CS中国2.0A股中型复合股日上，可再生能源公司的主要收获加里·周韩国互联网/网络游戏部门9互联网和在线游戏公司日的主要要点Soyun胫骨印度IT服务部门10美国宏观逆风可能推动IT公司估值主导的10-27%回调阿斯利瓦斯塔瓦日本——关键的电话宇宙制药[3349.T]修正预测：尽管成本上升，利润仍将上升 风早孝宏MinebeaMitsumi(6479.吨)11中性12美蓓亚三美工厂参观：柬埔寨工厂成为推动增长的关键工厂AkinoriKanemoto跑赢大盘本刊物包含瑞信近期研究报告的摘要，以引起您的注意。本出版物中摘要的所有完整报告都可以通过提供的链接访问。完整报告包括相关披露附录、分析师认证、法人实体披露以及有关非 U 状态的信息。S分析师。有关股票研究披露，请单击此处https://rave.credit-suisse.com/disclosures 瑞士信贷(Credit Suisse): 24小时2欧洲——关键的电话银行|升级评级比荷卢经济联盟银行荷兰银行(ABN AMRO)提高到超越2022年12月09根据我们对 2023 年的展望，我们将上调对荷兰银行的评级，以 E17.0 的新目标价跑赢大盘，提供 c40% 的潜在上涨空间，并将其添加到我们的前 5 个行业选择中。在行业层面，一个关键主题是，我们预计CET1比率高、总回报收益率高的银行将在经济衰退中受到青睐，从而支撑比荷卢银行。比荷卢银行在 2022 年落后于更广泛的行业，因为远期收益升级因利率敏感性低于平均水平而受到限制;展望未来，我们认为这种差异将会缩小。我们更喜欢荷兰银行和ING（均跑赢大盘）而不是KBC（跑赢大盘），因为荷兰银行的估值提供低十几岁的总回报，KBC与更广泛的银行业一致。▪荷兰银行资本的回报:我们现在假设荷兰银行将在2024/5年度将其回购增加到每年10亿英镑（共识为6亿英镑），以帮助实现ROE目标，并且我们对过剩资本给予更大的信贷（14% vs. 15% 阈值）在我们的零件估值总和内，这是我们提高目标价的关键驱动因素。超过其13%目标巴塞尔4 CET1比率的总超额资本为38亿E（占市值的36%）。▪荷兰银行收益升级:较低的利率敏感性导致ABN的盈利势头在1H22滞后，但由于共识收入，成本和准备金均低于公司2024年的指导，我们认为最近的积极惊喜可能会持续下去。我们的盈利预测比2023/24年度的共识高出约15%。▪荷兰银行估值:荷兰银行 2023 年的总回报率为 11.8%，而该行业为 9.2%。根据我们的预测，2024 年的市盈率为 4.9 倍（部门 5.9）。如果我们调整过剩资本高于巴塞尔协议4 CET1的14%，市盈率降至4.1倍，而超过13%的超额调整后将降至仅3.5倍。研究分析师Jon和平/ 44 7888 1387 jon.peace@credit-suisse.com完整的报告制作日期：2022 年 12 月 8 日 15：02：20 UTC 发布日期：2022 年 12 月 9 日 04：01：49 UTC 瑞士信贷(Credit Suisse): 24小时3银行|下调评级瑞士和德国的银行减少中性评级贝尔和瑞银2022年12月09简介:在 2023 年的 utlook 中，我们将 BAER 和瑞银的评级下调至中性。虽然我们对盈利预测进行了有限的调整，并且我们的价格目标仍有潜在的上行空间，但这些变化现在略低于行业平均水平，并且远期市盈率估值与长期平均水平一致，因此我们下调了评级。我们的策略师在 2023 年减持股票，我们预计全球市场收入将逐步正常化，使我们没有强大的催化剂。我们预计瑞银在2023年的总回报收益率将保持强劲，但鉴于资本状况，BAER和DBK（我们仍然表现不佳）将低于平均水平。▪贝尔(中性):最近调整了1000万IMS的估计，我们没有进一步改变盈利预测，并且仍然有潜在的上行空间，我们的64瑞士法郎的目标价格，但这现在略低于行业平均水平，2023 年的资本回报率也是如此，因此我们下调了评级。与历史相比，绝对估值仍然较低，但相对而言并不低。▪瑞银(中性):我们对盈利预测进行了有限的更改，但我们减少我们的价格目标从CHF22.0 CHF21.0主要反映了美元走软（QTD下跌5%）。我们还有我们的价格目标有潜在的上行空间，但现在略低于行业平均水平。我们预计2023年总回报收益率将保持在行业平均水平之上。▪它们(表现):我们对近期指导的预测进行了有限的更改，并保持我们的评级和E10.50目标价不变。我们的论点是，与巴塞尔协议4相比，资本有限要求，DBK的中期总回报率将低于平均水平。公司对2023年收入的指引仍然比市场预期更为乐观，但我们认为成本上升（共识假设下降）和准备金抵消了风险。研究分析师Jon和平/ 44 7888 1387 jon.peace@credit-suisse.com丹尼尔Regli/ 41 44 332 33 62 daniel.regli@credit-suisse.com完整的报告制作日期：2022 年 12 月 8 日 15：18：18 UTC 发布日期：2022 年 12 月 9 日 04：02：36 UTC 瑞士信贷(Credit Suisse): 24小时4纸制品|预期增长DS史密斯(SMDS.L)价格领先于成本推动H1强劲 - 预计H2会有更多相同▪我们维持跑赢大盘评级和390便士目标价。我们将23-25财年EBITDA预期平均上调1%，每股收益上调2%，这是由于上半年和前瞻性假设不变的基数。▪DS Smith公布H1收益超出预期由于更好的价格实现推动了强于预期的收入增长，而销量下降了3%。关键关键绩效指标，息税折旧摊销前利润，来了达到4.18亿英镑，同比增长51%，高于我们的4.05亿英镑预期，比可见阿尔法共识高出8.5%。强劲的环比和同比价格趋势远远抵消了上半年猖獗的成本通胀。强劲的资产负债表/改善ROACE:强劲的现金流和EBITDA将LTM杠杆率提高至1.0倍，而到22财年末为1.6倍。ROACE为13.2%，运行率处于DS Smith的12%-15%ROACE目标范围的上限。▪前景。虽然需求减弱，但管理层展望要求在上半年同比量上月同比增长，销量环比稳定，可比放宽。指导要求H2 EBITA与H1水平相似，这意味着FY23 EBITA约为835-840m英镑，比业绩前共识高出11%。在强劲业绩和前景的支持下，DS SMITH将中期股息上调25%至6.0便士。▪潮似乎将:凭借强劲的近期收益、有利的中期成本背景、DS Smith 的后期盈利交付特征、良好的能源可见性成本（23财年100%对冲）和增长资本改善ROACE，我们认为DS SMITH在三年表现不如同行之后，趋势可能正在转向，我们重申我们的跑赢大盘评级。▪催化剂:在2023年3月初Q3 FY23交易更新。风险:瓦楞纸需求的持续低迷是我们的投资案例、收益和目标价格面临的最大风险。▪估值:我们的贴现现金流对每股390便士的股权估值。2022年12月08跑赢大盘评级比价格(p) 07年12月22日317.00目标价(p)390.00市值(£米)4,366.5企业价值(£米)6,113.1目标价格是12个月。研究分析师佬司Kjellberg/ 46 8 5450 7926 lars.kjellberg@credit-suisse.com露西·菲茨杰拉德/ 44 20 7883 6564 lucy.fitzgerald@credit-suisse.com完整的报告制作日期：2022 年 12 月 8 日 21：33：00 UTC 发布日期：2022 年 12 月 8 日 21：36：11 UTC 瑞士信贷(Credit Suisse): 24小时5评级比[V]价格(08-Dec-22美元)35.79目标价格(美元)(从43.00)42.00 52周价格区间(美元)47.13市值(美元米)4,122企业价值(美元米)6,221美国——关键的电话卡车运输|减少目标价格XPO物流有限公司(XPO.N)新泽西州设施之旅突出了利用技术提高效率的机会;更新备考财务数据▪工厂参观重点介绍技术和效率机会：周三，XPO在新泽西州卡尔施塔特的服务中心接待了我们，参观了其设施，并演示了其EDGE网络规划工具及其智能劳动力管理技术。在几年的报道XPO中，这是我们对其实地运营的最深入的看法。我们在参观结束时对其零担业务的复杂性程度有了更高的认识（这有助于解释在零担运输行业中历史上存在的大量进入壁垒），以及对文化、人员和技术在多大程度上可以推动效率、服务质量、 以及我们在运营商之间见证的盈利能力。虽然XPO利润率和执行力不一致，因此需要谨慎行事，但我们认为有理由对其600个基点的利润率改善目标持乐观态度，支持其调整后EBITDA增长11-13%的前景。▪形式上的财务估计更新:XPO已经改变了其业务，剥离了其物流业务，出售了多式联运，最近还分拆了其经纪和最后一英里单位。我们根据XPO最近对其零担和欧洲业务的备考财务数据更新了预测，因为我们现在的目标调整后.EPS分别为3.65美元、3.10美元和4.15美元2022 e, 23个e, e 24,分别。▪XPO把欧洲资产出售不变:上周五，XPO宣布暂停其欧洲业务的撤资计划，因为“资本市场疲软欧洲。在充满挑战的经济背景下，这并不特别令人惊讶，事实上，这是我们上周在CS工业会议上与XPO首席执行官Mario Harik讨论的问题。凭借约30亿美元的年收入，很明显，这项业务具有有意义的价值 - 我们认为市场低估了这一点。我们最近对该细分市场的估值估计保守为5亿美元，但如果情况恢复，我们认为有潜在的上行空间。▪我们重申我们的跑赢大盘评级，并将目标价小幅调整至42美元，从43 美元，基于 7.5 倍的 '23e EBITDA，相当于我们 '23e 每股收益的 13.5 倍。主要风险包括宏观环境持续疲软，XPO及其管理层执行不力。2022年12月08跑赢大盘研究分析师阿里尔罗莎/ 212 325 7508 ariel.rosa@credit-suisse.com本•莫尔/ 212 325 7934 ben.mohr@credit-suisse.com完整的报告制作日期：2022 年 12 月 8 日 23：49：32 UTC 发布日期：2022 年 12 月 8 日 23：51：07 UTC 瑞士信贷(Credit Suisse): 24小时6以压制来自竞争对手游戏机的竞争“，包括其在 2020 年 9 月以 75 亿美元收购贝塞斯达软件的母公司 ZeniMax 的辐射、上古卷轴和毁灭战士特许经营权，之后微软决定将贝塞斯达的几款游戏独家交给微软，”尽管它已向欧洲反垄断机构保证它没有动力从竞争对手的游戏机中扣留游戏。”▪现在该做什么?我们相信拥有第一方内容并通过 Xbox 云游戏（以前称为 Project）将该内容交付到 Xbox Game Pass 中具有相当大的价值。xCloud）。鉴于我们相信收购动视暴雪不仅代表着迈向内容领导地位的重要一步，而且还为微软增加了云流媒体的增量规模，我们预计微软和动视暴雪将在法庭上挑战FTC的投诉，并试图与FTC（以及可能与英国和欧盟的官员）谈判和解，以纠正其反竞争。关注。例如，为了解决多个机构的监