2023年原油市场展望：不确定中寻找相对确定，基准预期宽幅震荡，关注风险情形

单击此处编辑母版标题样式投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号撰写人：中信期货研究所原油研究负责人桂晨曦CFA 从业资格号：F3023159 投资咨询号：Z0013632重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户，市场有风险，投资需谨慎。2023年原油市场展望不确定中寻找相对确定基准预期宽幅震荡关注风险情形 撰写人：中信期货研究所桂晨曦CFA从业资格号：F3023159投资咨询号：Z0013632重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户，市场有风险，投资需谨慎。 pOtQqQpQvNoRsRnQoPsQvM7NcM9PnPnNoMsQiNoPmOiNmNrP8OoPqMvPmQwPwMsQoR70809010011012013014001/0301/1701/3102/1402/2803/1403/2804/1104/2505/0905/2306/0606/2007/0407/1808/0108/1508/2909/1209/2610/1010/2411/0711/2112/05Brent原油期货连续合约价格走势（美元/桶）1.1 回顾：大起大落，复归原位撰写人：中信期货研究所桂晨曦CFA从业资格号：F3023159投资咨询号：Z0013632重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户，市场有风险，投资需谨慎。俄罗斯军事行动→ 地缘避险交易→ 油价脉冲上行美欧对俄罗斯制裁→ 供应中断风险→ 油价震荡回升俄油供应维持→ 地缘溢价回落美欧经济回落→ 金融压力增大原油库存积累→ 商品属性走弱第一阶段脉冲上行第二阶段二次攀顶第三阶段高位回落供应支撑VS 需求压力第四阶段宽幅震荡 政治、金融、商品属性对油价共振影响资料来源：中信期货研究所1.2 逻辑：三重属性，影响分化政治属性金融属性商品属性撰写人：中信期货研究所桂晨曦CFA从业资格号：F3023159投资咨询号：Z0013632重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户，市场有风险，投资需谨慎。供需↓金融↑金融↓供需↑2020H1疫情爆发美股大跌原油累库共振下行2020H2政策托市央行宽松累库放缓跌幅修复2021疫后复苏美股新高原油去库共振上行金融↓↓地缘↑↑2022地缘支撑向上金融压力向下供需边际走弱金融↓2023金融压力仍存地缘减产对冲节奏动态调整地缘↑供需→供需→详请参考:【中信期货原油】三重属性推动的原油重心漂移——2022 年二季度策略报告20220320【中信期货原油】三重属性分化，综合动能趋弱——2022 年半年度策略报告20220627【中信期货原油】国际油价渐行渐弱，关注周期尾部风险——2022 年四季度策略报告20220926【中信期货原油】不确定中寻找相对确定——2023年策略报告20221130 撰写人：中信期货研究所桂晨曦CFA从业资格号：F3023159投资咨询号：Z0013632重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户，市场有风险，投资需谨慎。2.1 商品属性：油品库存与原油价格高度相关数据来源：IEA 中信期货研究所25002600270028002900300031003200330020406080100120OECD 商业油品库存(纵轴，百万桶)vs Brent 油价(横纵，美元/桶)2011.01-2014.062014.07-2016.012016.01-2019.122020.01 - 2020.062020.07 - 2021.122022.01 - 2022.11 020406080100120140250026002700280029003000310032003300201901201905201909202001202005202009202101202105202109202201202205202209202301202305202309商业油品库存变化及油价预估OECD商业油品库存（百万桶）WTI原油价格（美元/桶，右轴逆序）2.2 商品属性：库存预期由大幅波动转为小幅调整撰写人：中信期货研究所桂晨曦CFA从业资格号：F3023159投资咨询号：Z0013632重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户，市场有风险，投资需谨慎。数据来源：EIA 中信期货研究所•供需属性是最直接影响实货价格的底层因素，也是政治对供应影响和金融对需求影响的综合作用结果。商业油品库存与原油期货价格具有明显反相关性。油价分析过程中，可以先通过供需平衡分析推导油品库存变化预期；基于历史油价与库存的关系，得出供需估值基准参考。再综合金融属性和地缘属性方向驱动，分析油价可能演变路径。横轴为当月供需平衡表对不同年份库存增幅预期的历史调整80008500900095001000010500-50005001000150020002020/012020/042020/072020/102021/012021/042021/072021/102022/012022/042022/072022/102023/012023/042023/072023/10全球原油供需平衡（万桶/日）库存净变化总供应（右轴）总需求（右轴） 撰写人：中信期货研究所桂晨曦CFA从业资格号：F3023159投资咨询号：Z0013632重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户，市场有风险，投资需谨慎。3.1 金融属性：经济周期与油品需求高度相关数据来源：ISM EIA 中信期货研究所 3.2 金融属性：增长放缓和紧缩周期抑制需求撰写人：中信期货研究所桂晨曦CFA从业资格号：F3023159投资咨询号：Z0013632重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户，市场有风险，投资需谨慎。数据来源：EIA 中信期货研究所•金融属性侧重从需求端影响油价。从实物需求角度，石油是全球需求占比最大的能源品种。需求总量与经济增速密切相关；经济扩张周期通常伴随油品需求上行，经济衰退周期导致需求回落。从投机需求角度，货币政策影响资金总量和资金成本，金融情绪影响风险偏好和资产配置，均会影响原油期货投机资金持仓总量和交易方向。-10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%1980198219841986198819901992199419961998200020022004200620082010201220142016201820202022全球实际GDP增速全球油品需求增速全球GDP与油品供需同比变化全球经济进展2530354045505560-4-3-2-101234562020/012020/032020/052020/072020/092020/112021/012021/032021/052021/072021/092021/112022/012022/032022/052022/072022/092022/11全球GDP(左,%)全球综合PMI全球制造业PMI全球服务业PMI 4.1 地缘属性：政治格局塑造油价长期框架撰写人：中信期货研究所桂晨曦CFA从业资格号：F3023159投资咨询号：Z0013632重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户，市场有风险，投资需谨慎。资料来源：中信期货研究所 4.2 地缘属性：欧佩克再度进入减产周期撰写人：中信期货研究所桂晨曦CFA从业资格号：F3023159投资咨询号：Z0013632重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户，市场有风险，投资需谨慎。数据来源：EIA 中信期货研究所•欧佩克产量政策对油价具有重要影响。2008年、2016年、2020年几次油价大跌后，欧佩克都通过减产成功抬升油价重心；2014年、2018年欧佩克增产也导致了油价大幅回落。尤其在非欧佩克国家加入后，以沙特和俄罗斯主导的OPEC+产量联盟可以影响全球近半原油供应的边际变化。地缘政治对该联盟产量政策的塑造，将继续对油价产生深刻影响。2014-16欧佩克增产油价大跌2016年12月欧佩克和俄罗斯为代表的非欧佩克国家达成OPEC+产量合作框架，开启了长达六年的联合减产推升油价-8000-4000040002022/112022/092022/072022/052022/032022/012021/112021/092021/072021/052021/032021/012020/112020/092020/072020/052020/032020/012019/112019/092019/072019/052019/032019/012018/112018/092018/072018/052018/032018/012017/112017/092017/072017/052017/032017/012016/112016/092016/072016/052016/032016/012015/112015/092015/072015/052015/032015/012014/112014/092014/072014/052014/032014/01欧佩克原油产量同比变化（千桶/日）沙特伊拉克伊朗利比亚其他总量 -1%1%3%5%7%9%11%0204060801001202019/012019/042019/072019/102020/012020/042020/072020/102021/012021/042021/072021/102022/012022/042022/072022/102023/012023/042023/072023/10WTI原油价格基准预期与风险路径（美元/桶）基准供需估值极端上行风险高上行风险高下行风险极端下行风险美国CPI同比(右轴)5. 原油价格基准预期及风险情形数据来源：EIA 美国劳工部中信期货研究所撰写人：中信期货研究所桂晨曦CFA从业资格号：F3023159投资咨询号：Z0013632重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户，市场有风险，投资需谨慎。极端上行风险：地缘冲突规模扩大高上行风险：俄罗斯产量低于预期、欧佩克超量减产基准情形：经济增速逐渐放缓、供应动态调整匹配需求高下行风险：欧盟取消对俄罗斯制裁、欧佩克超量增产极端下行风险：全球金融系统危机供地缘金融需相对确定压力向下较不确定调整幅度供需动态平衡油价宽幅震荡关注风险情形 撰写人：中信期货研究所桂晨曦CFA从业资格号：F3023159投资咨询号：Z0013632重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户，市场有风险，投资需谨慎。 撰写人：中信期货研究所桂晨曦CFA从业资格号：F3023159投资咨询号：Z0013632重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户，市场有风险，投资需谨慎。 1.1 库存：弱平衡预期撰写人：中信期货研究所桂晨曦CFA从业资格号：F3023159投资咨询号：Z0013632重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本