美容护理周报：美丽田园通过港交所聆讯，建议关注机构端复苏弹性

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 行业相关股票 股票 股票 EPS PE 投资 评级 代码 名称 2021 2022E 2023E 2021 2022E 2023E 上期 本期 300896.SZ 爱 美 客 4.43 6.71 9.63 121.1 78.31 54.59 买入 维持 603605.SH 珀 莱 雅 2.87 2.66 3.45 72.58 61.54 47.44 买入 维持 688363.SH 华熙生物 1.63 2.05 2.79 70.24 63.00 46.21 买入 维持 300957.SZ 贝 泰 妮 2.04 2.76 3.72 94.39 49.09 36.43 买入 维持 600223.SH 鲁商发展 0.36 0.24 0.46 36.81 44.08 22.37 买入 维持 资料来源：wind、德邦研究所；注：采用12月16日收盘价对应的PE [Table_Main] 证券研究报告 | 行业周报 商业贸易 2022年12月18日 商业贸易 优于大市（维持） 证券分析师 郑澄怀 资格编号：S0120521050001 邮箱：dengch＠tebon.com.cn 研究助理 易丁依 邮箱：yidy＠tebon.com.cn 市场表现 相关研究 1.《——12/5-12/9美容护理周报-复盘美国后疫情美护行业，重视国内彩妆需求端复苏》，2022.12.10 2.《——11/28-12/2美容护理周报-医美再迎地方性引导政策，把握行业底部布局机会》，2022.12.5 3.《贝泰妮（300957.SZ）：单品牌到平台化，匠心者方行致远》，2022.11.30 4.《——11/14-11/18美容护理周报-鲁商聚焦大健康潜力可期，继续低位看多医美板块》，2022.11.22 5.《2022年化妆品双十一点评-双十一各平台表现分化，品牌端洗牌阶段国产替代明确》，2022.11.15 美丽田园通过港交所聆讯，建议关注机构端复苏弹性 ——12/12-12/16美容护理周报 [Table_Summary] 投资要点：  医美周观点：医美板块自8月以来回调充分，途中经历各地疫情影响线下动销、税收合规化引起的政策层面担忧，目前景气度及政策层面负面因素均已基本消化。我们认为当下市场更多关注的是疫后行业景气度恢复情况、龙头来年的战略规划和行业潜在的新品情况。通过复盘部分医美业内机构端公司今年业绩表现，无论是全国性还是区域性布局机构，在疫情下经营、客户到店及消费均产生较大影响，业绩增速、门店开设及爬坡速度出现不同程度放缓。近期全国疫情管控政策放开，当下各省市虽陆续面临感染高峰，但我们认为随疫情影响逐渐消退，看好明年需求恢复下到店消费提升，看好机构端开店节奏恢复及在精细化运营下新门店的爬坡情况，疫后景气度有望快速修复，建议重点关注布局医美机构端的业内头部公司。  化妆品周观点： 2022年化妆品行业大盘增速出现波动，品牌端表现出现结构性分化，上周结束的双十二促销活动，在双十一虹吸效应+前期宣传力度较弱等因素影下，声量体量表现一般，至此22年促销节点全部结束进入行业淡季，由于化妆品销售存在季节性，我们建议在下一轮旺季大促之前重点关注各家新品推广、渠道布局的规划以把握最强α，战略上建议在行业淡季阶段性底部重点配置。  行业新闻：①美丽田园通过港交所上市聆讯，摩根士丹利、海通国际、华泰国际为联席保荐人。②雅诗兰黛中国创新研发中心在上海正式揭幕。③中韩医美生物科技（昆山）产业园开园暨爱恩斯中国总部开业仪式在江苏省昆山市举行，将瞄准打造百亿元级的医美产业集群。  重点公司更新：①鲁商发展：公司拟将持有的房地产开发业务相关资产及负债转让至公司控股股东商业集团或其所属公司，本次交易不涉及发行股份，尚处筹划阶段，目前公司已聘请审计、评估机构对标的资产展开审计评估工作，本次交易的有关事项正在积极推进中。②丸美股份：为进一步优化投资结构，促进公司长远发展，公司拟与纵横金鼎共同出资设立产业基金，该基金计划总规模为4000万人民币，公司作为有限合伙人拟出资人民币3990万元，占合伙企业99.75%份额。  投资建议：疫情下医美龙头业绩兑现度高，再生类新品推广均符合预期，验证行业需求的类刚需属性和成长性，医美龙头公司估值有望未来随着行业景气度恢复向上；目前进入化妆品销售淡季，我们建议在下一轮旺季大促之前重点关注各家新品推广、渠道布局的规划以把握最强α！继续重点推荐美护3大主线：（1）医美上游厂商：刚需轻医美+强消费韧性：推荐爱美客，重点关注华东医药、江苏吴中；（2）医美下游机构：供给出清+复苏领先：继续推荐朗姿股份、重点关注医思健康；（3）功能性护肤品：需求稳健+国货崛起：重点推荐珀莱雅、华熙生物、贝泰妮、鲁商发展，重点关注丸美股份、上海家化、水羊股份。  风险提示：宏观经济波动风险；市场竞争加剧风险；疫情反复风险。 -31%-24%-18%-12%-6%0%6%2021-122022-042022-08沪深300 行业周报 商业贸易 2 / 12 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 疫情影响经营状态拓店节奏，看好机构端复苏机会 ..................................................... 3 1.1. 全国性机构：美丽田园覆盖百市，已通过港交所聆讯 ....................................... 3 1.2. 区域性机构：朗姿股份、奥园美谷区域集中性明显 .......................................... 7 1.3. 看好机构端疫后复苏弹性 .................................................................................. 8 2. 行业&公司资讯 ............................................................................................................ 9 2.1. 行业资讯 ............................................................................................................ 9 2.2. 重点公司公告 .................................................................................................... 9 3. 投资建议 .................................................................................................................... 11 4. 风险提示 .................................................................................................................... 11 图表目录 图1：22H1营业收入/归母净利润同比下降12.3%/81.2% ............................................... 3 图2：22H1毛利率/净利率42.8%/3.1% .......................................................................... 4 图3：22H1销售费用持续下滑至16.4% .......................................................................... 4 图4：22H1朗姿医美业务实现营收6.3亿，同比增长18.5% ......................................... 7 图5：22H1奥园美谷医美业务实现营收2.7亿，同比增长72.8% .................................. 7 表1：22年3月起，部分直营及加盟店相继暂时闭店 ..................................................... 3 表2：以直营+加盟模式扩大销售网络 .............................................................................. 4 表3：19-22H1医美业务营收及利润占比持续提升 .......................................................... 4 表4：22H1三大业务活跃会员到店次数及平均消费均出现不同程度下滑 ....................... 5 表5：22H1直营/加盟门店净增加0/15家 ....................................................................... 5 表6：22H1传统美容服务同店增速下滑 .......................................................................... 6 表7：三业务单店利用率仍有较大提升空间 ..................................................................... 6 表8：公司2023-2026年内生增长+战略性收购扩张计划 ................................................ 7 表9：重点关注公司盈利预测（2022/12/16） ............................................................... 11 行业周报 商业贸易 3 / 12 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明