债市跟踪：赎回边际缓和，弱现实与强预期博弈

证券研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 债券研究 债券周报 2022年12月18日 【债券周报】 债市跟踪（1212-1218）：赎回边际缓和，弱现实与强预期博弈  周度政策跟踪：中央经济会议部署扩内需，改善地产行业资产负债状况。就宏观政策定调而言，扩大内需是明年经济工作主线，努力实现经济发展主要预期目标；就财政政策而言，明年积极的财政政策要加力提效，保持必要的财政支出强度；就货币政策而言，明年稳健的货币政策要精准有力，总量要够、结构要准；就金融监管而言，明年防风险基调延续，银行理财推出摊余成本法产品应对赎回压力；就房地产政策而言，努力改善行业资产负债状况的同时，“房住不炒”总基调延续。  利率市场复盘：赎回边际缓和，弱现实与强预期博弈，收益率窄幅震荡。理财赎回持续但压力有所缓解，理财受窗口指导、发行摊余成本法产品等报道使得市场对理财赎回负反馈的担忧有所缓和，中央经济工作会议增量信息不多，11月社融、经济数据均表现偏弱，政策层表明房地产是国民经济的支柱行业、要努力改善行业的资产负债状况，债市重回弱现实与强预期的博弈之中，收益率呈窄幅震荡。整体而言，理财赎回预期变化导致短端和信用品种收益率波动较大，利率长端品种收益率相对较为稳定。  信用市场复盘：信用债取消发行规模创11月以来单周最大规模，信用利差进一步全线走阔。一级市场方面，信用债发行量环比上升，净融资额环比下降，取消发行规模为449.05亿元，较上周有所增加，本周城投、公用事业、房地产、综合、建筑装饰等行业发行较为活跃；二级市场方面，本周信用债市场整体成交活跃度有所上升，中短票收益率全线上行，信用利差全线走阔；城投债收益率全线上行，信用利差全线走阔；评级方面，本周4家主体评级下调，2家主体评级上调。  海外市场复盘：10年期美债收益率从3.57%下行9bp至3.48%，主要受美国通胀和经济数据走弱，以及美联储加息落地的影响。10年与2年美债期限利差倒挂幅度收窄11bp至-69bp；10年期中美利差倒挂幅度收窄9bp至-59bp左右；美元资金价格处于高位，美联储逆回购规模小幅反弹，美元流动性或基本维持。  风险提示：流动性超预期收紧，宽信用进度超预期 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com 执业编号：S0360517090002 证券分析师：许洪波 电话：010-66500905 邮箱：xuhongbo@hcyjs.com 执业编号：S0360522090004 联系人：赵浩言 电话：010-66500859 邮箱：zhaohaoyan@hcyjs.com 联系人：宋琦 电话：010-63214665 邮箱：songqi@hcyjs.com 联系人：葛莉江 电话：010-63214662 邮箱：gelijiang@hcyjs.com 相关研究报告 《【华创固收】债市跟踪（1205-1211）：防疫“新十条”落地，理财赎回潮再起》 2022-12-11 《【华创固收】“新十条”再提振“强预期”——每周高频跟踪20221211》 2022-12-11 《【华创固收】高收益债市场观察（第二十四期）——2022年11月19日至12月02日》 2022-12-06 《【华创固收】疫情加剧，基本面或再下探——11月经济数据预测》 2022-12-05 《【华创固收】债市跟踪（1128-1204）：房企“第三支箭”落地，防疫政策继续优化》 2022-12-04 华创证券研究所 债券周报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、 周度政策跟踪：中央经济会议部署扩内需，改善地产行业资产负债状况 ................ 5 二、 利率市场复盘：赎回边际缓和，弱现实与强预期博弈，收益率窄幅震荡 ................ 7 （一） 资金面：央行公开市场操作净投放流动性，资金面整体均衡......................... 9 （二） 一级发行：国债、政金债净融资处于高位，地方债、同业存单净融资处于低位 ......................................................................................................................................... 9 （三） 基准变动：国债、国开债期限利差收窄 .......................................................... 10 三、 信用市场复盘：净融资额环比下降，中短票收益率全线上行 .................................. 11 （一） 一级市场：信用债发行量环比上升，净融资额环比下降 .............................. 11 （二） 二级市场：成交活跃度有所上升，中短票收益率全线上行........................... 15 （三） 期限利差和等级利差周变化 .............................................................................. 16 （四） 评级调整 .............................................................................................................. 17 四、 海外市场复盘：美债收益率震荡下行，美国通胀数据缓慢回落 .............................. 17 （一） 利差变化：10Y-2Y美债利差倒挂幅度收窄，10年期中美利差倒挂幅度收窄 ........................................................................................................................................... 18 （二） 隐含预期：美债隐含通胀预期处于低位，市场加息预期低于点阵图预测 ... 18 （三） 资金面：美元流动性或基本维持，欧元资金价格继续反弹........................... 19 （四） 其他海外市场指标：海外多国股市下跌，债市涨跌不一 .............................. 19 五、 风险提示 .......................................................................................................................... 20 债券周报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 部署扩大内需战略，加大宏观政策调控力度 ............................................................ 6 图表 2 本周活跃券与次新券利差走扩（%，BP） ................................................................ 9 图表 3 国债期货、国开现券窄幅震荡（元，%） ................................................................. 9 图表 4 央行公开市场操作净投放流动性 ................................................................................ 9 图表 5 资金情绪指数显示资金面整体均衡 ............................................................................ 9 图表 6 国债净融资大幅上行 .................................................................................................... 9 图表 7 地方债净融资处于低位 ................................................................................................ 9 图表 8 政金债净融资处于高位 .............................................................................................. 10 图表 9 同业存单净融资处于低位 .......................................................................................... 10 图表 10 国债收益率曲线变化（%） ..................................................................................... 10 图表 11 国开债收益率曲线变化（%） ................................................................................. 10 图表 12 国债期限利差变动（%，BP） ................................................................................ 10 图表 13 国开期限利差变动（%，BP） ................................................................................ 10 图表 14 10年期国债与国开隐含税率（%，BP） ............................................................... 11 图表 15 5年期国债与国开隐含税率（%，BP） ................................................................. 11 图表 16 信用债合计发行、偿还和净融资（亿元） ............................................................ 11 图表 17 城投债周度发行、偿还和净融资（亿元） ............................................................ 11 图表 18 各品种净融资额（亿元） ........................................................................................ 12 图表 19 发行等级分布（亿元） ............................................................................................ 12 图表 20