流动性全景观察第16期：债市收益率曲线趋于平坦

中 泰 证 券 研 究 所 专 业 ｜ 领 先 ｜ 深 度 ｜ 诚 信 ｜ 证 券 研 究 报 告 ｜ 债市收益率曲线趋于平坦 ——流动性全景观察第16期 陈兴 博士 中泰宏观首席分析师 S0740521020001 研究助理：王丰 2022年12月17日 2 结论：债市收益率曲线趋于平坦 •资金价格小幅回升。本周同业存单利率继续大幅上行，叠加税期扰动，资金利率整体依旧呈现震荡上行。本周央行逆回购放量，同时超量续作MLF来稳定资金，12月5日实施的降准已解冻了约5000亿元长期资金，15日人民银行又超额续作MLF，释放出了维护流动性稳定的信号。本周国股银票转贴现利率大幅下行，印证实体经济的融资需求仍然偏弱。 •债市收益率继续上行。本周在市场情绪和交易端抛售的作用下，短期限债市收益率出现继续上行。长端收益率并未出现明显变化，本周各地疫情防控进一步优化后，对消费、工作到岗率和生产活动皆产生了不利影响，需求恢复缓慢而供给侧也受到冲击，使得经济增长恢复或出现延后，11月份制造业PMI下行至48.0%，工业增加值同比增速较10月份也出现回落，社会消费品零售总额同比增速继续下滑，实体经济基本面依旧疲软，压制了长端利率表现。 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期 3 四、债券市场 二、货币市场 票据利率：除1年期直贴外全部下行 同业存单：利率全面上行 同业存单：净融资规模由正转负 目录 政策利率：本周政策利率保持不变 公开市场：MLF投放加量 一、央行操作 DR利率：除7天期限外全部上行，21天增幅显著 R利率：利率全面上行，长期限增幅突出SHIBOR：除7天期限外全部上行 三、票据和存单 国债：收益率除50年期限外全部上行 国开债：收益率短升长降 债券融资：净融资规模较上周大幅增加 五、其他利率 利率互换：利率短升长降 国债期货：收盘价除2年期外全部上行 其他利率：理财产品利率维持不变 4 0246815/1216/1217/1218/1219/1220/1221/1222/12R007DR007超额存款准备金利率 逆回购利率:7天 贷款市场报价利率(LPR):1年 中期借贷便利(MLF):利率:1年 政策利率：本周政策利率保持不变 •本周7天期逆回购利率录得2.0%，较上周保持不变。 •本周央行公开市场进行6500亿元MLF投放，同时累计有5000亿元MLF到期，1年期MLF利率仍维持在2.75%。 利率走廊下的市场利率变化（%） 来源： Wind ，中泰证券研究所 5 0102030405060010020030040050012/1912/2012/2112/2212/237天逆回购到期 CBS发行 CBS到期（右） -12000-8000-40000400080001200020/1221/421/821/1222/422/822/12公开市场操作:货币投放 公开市场操作:货币回笼 公开市场操作:货币净投放 公开市场：MLF投放加量 •本周央行公开市场操作净投放1890亿元。本周央行公开市场共进行了490亿元7天期逆回购与6500亿元MLF投放，同时累计有100亿元7天期逆回购到期与5000亿元MLF到期，因此本周央行公开市场操作净投放1890亿元。 •下周央行公开市场共有490亿元7天期逆回购，50亿元CBS发行与50亿元CBS到期。 下周央行公开市场到期情况（亿元） 公开市场操作与净投放（亿元） 来源： Wind ，中泰证券研究所 来源： Wind ，中泰证券研究所 6 回购本周均值（%）上周均值（%）增减（BP）年初以来走势DR0011.141.059.4DR0071.631.65-1.2DR0141.731.6012.5DR0212.311.5774.3DR1M2.512.1338.0DR利率：除7天期限外全部上行，21天增幅显著 •本周DR001周度均值上行9.4BP，DR007周度均值下行1.2BP，DR014周度均值上行12.5BP，DR021周度均值上行74.3BP，DR1M周度均值上行38.0BP。 DR系列 来源：Wind，中泰证券研究所 7 回购本周均值（%）上周均值（%）增减（BP）年初以来走势R0011.291.1711.5R0072.031.8121.1R0142.121.9219.4R0212.531.8370.1R1M3.112.3674.8R利率：利率全面上行，长期限增幅突出 •本周R001周度均值上行11.5BP，R007周度均值上行21.1BP，R014周度均值上行19.4BP，R021周度均值上行70.1BP，R1M周度均值上行74.8BP。 来源：Wind，中泰证券研究所 R系列 8 期限本周均值（%）上周均值（%）增减（BP）年初以来走势1天1.151.059.37天1.681.70-1.91个月2.081.9512.83个月2.302.237.36个月2.422.356.6SHIBOR：除7天期限外全部上行 •本周隔夜Shibor利率周度均值环比上行9.3BP，7天期限利率周度均值环比下行1.9BP，1个月期限利率周度均值环比上行12.8BP，3个月期限利率均值环比上行7.3BP，6个月期限利率周度均值环比上行6.6BP。 来源：Wind，中泰证券研究所 SHIBOR关键期限走势 9 期限本周均值（%）上周均值（%）增减（BP）近两周走势直贴:6M1.281.35-7.0直贴:1Y1.431.403.0转贴:6M1.031.12-9.0转贴:1Y1.261.28-1.4票据利率：除1年期直贴外全部下行 •本周6个月和1年期国股银票直贴利率周度均值分别下行7.0BP和上行3.0BP。 •本周6个月和1年期国股银票转贴利率周度均值分别下行9.0BP和1.4BP。 来源：普兰金服，中泰证券研究所 国股银票贴现收益率 10 1.52.02.53.03.520/1221/421/821/1222/422/822/12中债商业银行同业存单到期收益率(AAA):1年 中期借贷便利(MLF):利率:1年 期限本周均值（%）上周均值（%）增减（BP）年初以来走势1M2.422.1527.23M2.482.3216.36M2.612.4516.11Y2.702.5713.3同业存单：利率全面上行 •本周1个月期限商业银行同业存单（AAA）到期收益率周度均值上行27.2BP，3个月期限利率周度均值上行16.3BP，6个月期限利率均值上行16.1BP，1年期限利率周度均值上行13.3BP，其中1年期限利率周度均值低于同期限MLF利率0.05个百分点。 商业银行同业存单（AAA）到期收益率 同业存单（AAA）到期收益率和MLF（%） 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 11 分期限发行（亿元）国有行股份行城商行其他合计净融资合计（亿元）国有行股份行城商行其他合计<3M0.0176.6752.561.3990.4<3M-30.0-89.3250.632.0163.33-6M0.0145.8837.4147.71130.93-6M0.0141.7592.160.9794.76-12M72.0234.8572.5314.21193.56-12M70.0-206.6-254.0-63.6-454.2>1Y138.635.4528.855.0757.8>1Y-338.8-1026.3-214.8-83.6-1663.5发行合计210.6592.62691.2578.24072.6净融资合计-298.8-1180.5373.9-54.3-1159.7同业存单：净融资规模由正转负 •本周，同业存单净融资规模为-1149.9亿元，发行总额达4072.60亿元，到期量为5222.5亿元。上一周，同业存单净融资规模为2875.8亿元，发行总额达5479.1亿元，到期量为2603.3亿元。 •未来三周，将分别有4421.8亿元、2531.6亿元、932.3亿元的同业存单到期。 来源：choice，中泰证券研究所 本周主要银行同业存单发行和净融资 12 期限本周均值（%）上周均值（%）增减（BP）年初以来走势1Y2.312.229.83Y2.542.485.55Y2.722.711.17Y2.862.86-0.710Y2.882.89-0.615Y3.023.03-0.630Y3.2773.278-0.150Y3.3643.3610.3国债：收益率短升长降 •本周1年期国债收益率周度均值上行9.8BP，3年期国债收益率周度均值上行5.5BP，5年期国债收益率周度均值上行1.1BP，7年期国债收益率周度均值下行0.7BP，10年期国债收益率周度均值下行0.6BP，15年期国债收益率周度均值下行0.6BP，30年期国债收益率周度均值下行0.1BP，50Y年期国债收益率周度均值上行0.3BP。 •10Y-1Y国债期限利差周度均值下行10.43BP。 来源：Wind，中泰证券研究所 国债收益率走势 13 期限本周均值（%）上周均值（%）增减（BP）年初以来走势1Y2.452.3510.63Y2.792.718.35Y2.912.900.87Y3.002.991.710Y3.033.021.015Y3.343.331.230Y3.4113.4080.350Y3.6173.618-0.1国开债：收益率除50年期限外全部上行 •本周1年期国开债收益率周度均值上行10.6BP，3年期国开债收益率周度均值上行8.3BP，5年期国开债收益率周度均值上行0.8BP，7年期国开债收益率周度均值上行1.7BP，10年期国开债收益率周度均值上行1.0BP，15年期国开债收益率周度均值上行1.2BP，30年期国开债收益率周度均值上行0.3BP，50年期国开债收益率周度均值下行0.1BP。 •10Y-1Y国开债期限利差周度均值下行9.58BP。 来源： choice ，中泰证券研究所 国开债收益率走势 14 国债地方债政策性金融债合计国债地方债政策性金融债合计12月12-16日9806168617105919159127707999412月12日750016807668750-2514086512月13日0020720770081680717612月14日160602516310020720712月15日003853851401025142612月16日700007000-1633531912月19-23日60012607261099126-50117512月19日07074990049912月20日065065070712月21日60054065406506512月22日000060054065412月23日000000-50-50发行量（亿元）净融资量（缴款减到期，亿元）时间债券融资：净融资规模较上周大幅增加 •本周国债发行规模为7500亿元，地方债的发行规模为168亿元，政策性金融债的发行规模为617亿元，合计约为10591亿元。本周国债净融资量为9159亿元，地方债的净融资量为127亿元，政策性金融债的净融资量为707亿元，合计约为9994亿元。本周发行规模大幅增加，而净融资规模大幅增加。 来源：Wind，中泰证券研究所 各类债券发行和净融资水平（亿元） 15 期限本周均值（%）上周均值（%）增减（BP）年初以来走势1M2.051.969.13M2.072.042.46M2.142.130.59M2.182.19-1.11Y2.252.26-1.02Y2.442.46-1.73Y2.602.62-2.04Y2.742.75-1.05Y2.822.85-2.0利率互换：利率短升长降 •本周1个月期FR007互换利率周度均值上行9.1BP，3个月期FR007互换利率周度均值上行2.4BP，6个月FR007互换利率周度均值上行0.5BP，9个月FR007互换利率周度