投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 农产品研究团队 研究员： 李兴彪 010-58135950 lixingbiao@citicsf.com 从业资格号F3048193 投资咨询号Z0015543 王聪颖 010-58135955 wcy@citicsf.com 从业资格号 F0254714 投资咨询号 Z0002180 -6%-4%-2%0%2%4%6%中信期货商品指数中信期货有色金属指数中信期货农产品指数中信期货油脂油料指数中信期货油脂指数中信期货饲料指数中信期货谷物指数中信期货能源化工指数中信期货商品指数涨跌对比日涨跌周涨跌中信期货研究|农产品策略周报（油脂油料） 中信期货研究|农产品日报 2022-12-16 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 量增价降生猪市场情绪偏弱，现货趋稳玉米期价延续震荡 摘要： 【信息】： （1）油脂：根据国家粮油信息中心12月15日监测显示：阿根廷豆油(1月船期) C&F价格1298美元/吨，与上个交易日相比上调42美元/吨；阿根廷豆油(3月船期)C&F价格1274美元/吨，与上个交易日相比上调41美元/吨。加拿大进口菜油C&F报价：进口菜油(1月船期）C&F价格1730美元/吨，与上个交易日相比上调20美元/吨；进口菜油(3月船期)C&F价格1680元/吨，与上个交易日相比上调20美元/吨。 （2）蛋白粕：根据国家粮油信息中心12月15日监测显示：美湾大豆(1月船期) C&F价格658美元/吨，与上个交易日相比上调1美元/吨；美西大豆（1月船期)C&F价格660元/吨，与上个交易日相比上调1美元/吨；巴西大豆(3月船期)C&F价格605美元/吨，与上个交易日相比持平。短期看，南美豆产量预期下修。南美降水量预计低于正常水平，旱情持续，天气升水支撑盘面高位震荡。 （3）据博亚和讯监测，2022年12月15日全国外三元生猪均价为19.08元/kg，较昨日上涨0.01元/kg；仔猪均价为36.73元/kg，较昨日下跌0.57元/kg；白条肉均价26.78元/kg，较昨日下跌0.52元/kg。今日猪料比价为4.86:1，较昨日增加0.01。 风险因素：疫情、天气。 油脂：生柴需求不及预期，市场大跌。马来棕油库存11月或走低，生柴需求下调，食用消费旺季不旺，供需双弱，期价区间震荡。油粕：消费旺季过去，库存低位反弹，基差回落，蛋白粕正套离场。玉米：市场供需确较前期有所宽松，但改善空间有限，替代谷物涨价驱动玉米仍易涨难跌，长期仍延续偏强运行。生猪：年底出栏节奏加快，而需求恢复尚需时日，结合今年的母猪复产兑现节奏来看，预计周期向下行逐步过度。鸡蛋：存栏与补栏均下降，短期看，需求不足、市场压抑，长期看，补栏较少对基本面形成有利支撑。 报告要点 中信期货研究|策略日报（农产品） 一、行情观点： 品种 日观点 中线展望 油脂 观点：节日需求备货支撑，油脂延续震荡 逻辑：根据国家粮油信息中心12月15日监测显示：阿根廷豆油(1月船期) C&F价格1298美元/吨，与上个交易日相比上调42美元/吨；阿根廷豆油(3月船期)C&F价格1274美元/吨，与上个交易日相比上调41美元/吨。加拿大进口菜油C&F报价：进口菜油(1月船期）C&F价格1730美元/吨，与上个交易日相比上调20美元/吨；进口菜油(3月船期)C&F价格1680元/吨，与上个交易日相比上调20美元/吨。短期看，市场对生柴需求预期下调反应过度，呈急跌后持续反弹走势。南美天气升水、马来棕油降库预期以及元旦节前备货仍对价格有一定支撑作用。但大方向供应趋增，需求旺季不旺，油脂料承压运行。菜油受原料到港及库存回升压制表现偏弱；11-12月大豆、棕油进口量较大，供应预增；油脂传统消费旺季，但消费端仍受到疫情制约旺季不旺，预计价格保持区间运行。油脂间价差回归均值。中期看，1月南美天气以及棕油产区季节性减产幅度仍需关注。受制于低进口利润和高库存，印度油脂进口量或季节性回落。国际棕油供需双弱。国内油脂库存差异体现为基差高低，盘面或跟随外盘震荡。政策方面，关注印尼国内生柴政策实施比例。长期看，2023年产区棕油产量或恢复性增产，豆油预增，关注南美产量落地情况，菜油恢复至正常年份。同时印尼生柴添加比例或提高。产业供需决定价格下限，原油价格及生柴需求决定价格上限。 操作建议：期货：观望。期权：期权双卖策略。 风险因素：国际局势；天气；需求；汇率。 菜油：震荡 豆油：震荡 棕油：震荡 蛋白粕 观点：南美豆产量预期下修，蛋白粕跟随外盘高位震荡 逻辑： 根据国家粮油信息中心12月15日监测显示：美湾大豆(1月船期) C&F价格658美元/吨，与上个交易日相比上调1美元/吨；美西大豆（1月船期)C&F价格660元/吨，与上个交易日相比上调1美元/吨；巴西大豆(3月船期)C&F价格605美元/吨，与上个交易日相比持平。短期看，南美豆产量预期下修。南美降水量预计低于正常水平，旱情持续，天气升水支撑盘面高位震荡。阿根廷“大豆美元”计划至12月底，料刺激豆农加快销售陈作库存，增加全球豆类有效供应。下游消费最旺盛时点或过去，供需矛盾明显缓解，但南美豆增产或不及预期，蛋白粕或跟随美豆偏强运行。菜籽进口到港大增，叠加水产淡季，菜粕弱于豆粕。豆菜粕价差保持偏高区间运行。中期看，12-1月仍需要观察南美天气变化，这决定22/23年度全球豆类市场供需走向。元旦、春节前仍存在备货需求带来价格脉冲式上涨可能，不宜过分看跌。长期看，如果天气较好，南美豆新作上市，叠加春节后需求淡季，蛋白粕价格料偏弱运行。 操作建议：期货：关注南美天气，观望。期权：买入看跌期权，卖出看涨期权。 风险因素：国际局势动荡；中美关系恶化；南美天气恶化；中国需求超预期 豆粕：震荡偏弱 菜粕：震荡偏弱 玉米及其淀粉 观点：现货趋稳运行，期价偏弱震荡 逻辑：国际方面：①巴西出口大幅增长；ANEC：2022年12月份巴西玉米出口量预计达到671.6万吨，高于上周估计的543万吨。2022年全年巴西玉米出口量将达到4388万吨，高于2021年的2061.5万吨；②欧盟玉米进口需求增长；今年欧盟玉米产量受到夏季干旱影响，产量预计创下15年来的最低点。欧盟委员会：欧盟本年度玉米进口量达去年2倍水平，巴西、乌克兰、塞尔维亚、加拿大和南非是前五大供应国；③乌克兰玉米收获缓慢，到12月8日仅完成66%。由于大多数未收割的玉米会留到春季脱粒，最终玉米产量可能低于预期；④美玉米出口销售开局整体进度较慢，春季或有季节性增长趋势，本年度销售压力依然较大，价格仍有下行压力；墨西哥禁令延期减缓美玉米出口压力，墨西哥已提出将禁止转基因 (GM) 玉米的最后期限延长至 2025 年。国内方面，国内玉米产销区现货暂时企稳，粮价急跌农户短暂惜售情绪较强，市场购销相持。需求端，随着售粮高峰期临近，饲料企业玉米采购节奏放缓，随采随用为主，深加工企业库存普遍偏低，刚需补库需求较强，但现货企稳前仍未见明显建库意愿。综合来看，现阶段美玉米进口利润逐渐打开，拖累国内玉米价格，新粮上量增加，北港库存逐渐回暖，南方销区预计12月底前，将有大震荡偏弱 中信期货研究|策略日报（农产品） 量的国产及进口玉米到港，但下游企业整体库存未完全建立，现货快速下行难度较大，现货企稳后或仍有小幅反弹，盘面将伴随上量增加整体呈现偏弱震荡。 操作建议：逢低做多 风险因素：天气、地缘政治影响 生猪 观点：量增价降，情绪偏弱 逻辑：价格方面，据涌益咨询统计，12月15日，全国生猪均价19.05元/公斤，较上日环比变化-0.42%。存栏方面，农业农村部数据显示，2022年10月，全国能繁母猪存栏4379万头，环比+0.39%，同比+0.71%。据涌益咨询统计，截至2022年11月，样本能繁母猪存栏1155200头，月度环比变化-0.05%，同比变化+4.51%。均重方面，据涌益咨询统计，12月8日当周，生猪出栏均重129.72公斤，环比变化-0.58%。短期看，终端消费旺季不足，近期屠宰量虽小幅增长，但弱于往年，屠宰利润一般，导致收猪意向不强且有压价倾向，临近年底，集团场加快出栏节奏，但需求承接不足，导致猪价下跌，也引发了散户的恐慌出栏情绪。长期看，11月在市场的悲观情绪下，母猪补栏减少，且有部分年初补栏的三元母猪出栏，导致母猪存栏环比小幅下降，若后期母猪补栏心态持续一般，那么明年底的供给压力预期或减弱。 操作建议：观望。 风险因素：疫情、政策。 震荡偏弱 鸡蛋 观点：短期需求清淡，关注下方支撑 逻辑：现货端，12月15日，以河北邯郸为代表的主产区鸡蛋价格5.13元/斤，环比变化0.00%，以北京大洋路为代表的主销区鸡蛋价格5.30元/斤，环比变化0.00%，销-产区价差0.17元/斤。期货端，12月15日，JD2305收盘价4237，较上一交易日变化-0.89%，较上周变化-4.81%。短期看，在产存栏偏低，同时淘鸡量增加、淘鸡日龄没有增长，说明延淘情况减少，鸡蛋供给相对收紧，但是需求端面临疫情影响下的疲软局面，供需均减，博弈震荡。长期看，11月虽然养殖利润很好，但是受到疫情带来的交通运输等问题的影响，蛋鸡苗补栏环比、同比均明显下降，对明年上半年的基本面形成支撑。 操作建议：观望。 风险因素：新冠疫情、禽流感疫情。 震荡 中信期货研究|策略日报（农产品） 二、重要数据图表监测： 1.油脂油料期货市场监测 图表 1：市场价格监测 项目2022/12/152022/12/14环比变化值环比变化百分比01合约90709176-106-1.16%05合约87188774-56-0.64%09合约85348588-54-0.63%期差1-5352402-50-12.44%期差5-9184186-2-1.08%期差9-1-536-588528.84%主力合约87188774-56-0.64%现货价格97269804-78-0.80%基差10081030-22-2.18%01合约4289428900.00%05合约37223706160.43%09合约37153688270.73%期差1-5567583-16-2.74%期差5-9718-11-61.11%期差9-1-574-601274.49%主力合约4289428900.00%现货价格48014854-53-1.09%基差512565-53-9.39%01合约76747712-38-0.49%05合约78767896-20-0.25%09合约78147866-52-0.66%期差1-5-202-184-18-9.78%期差5-9623032106.67%期差9-1140154-14-9.09%主力合约78767896-20-0.25%现货价格77837797-13-0.17%基差-93-9976.70%豆油豆粕棕榈油 资料来源：Wind 中信期货研究所 中信期货研究|策略日报（农产品） 图表 2：棕榈油跨月价差 图表 3：豆油跨月价差 -500-400-300-200-10001002003002022/09/152022/09/222022/09/292022/10/062022/10/132022/10/202022/10/272022/11/032022/11/102022/11/172022/11/242022/12/012022/12/08P1-5 元/吨P9-5 元/吨P9-1 元/吨 -1500-1000-50005001000150