引言 虽然近期宏观各种利好频发，大类资产颇有洗尽铅华，迎接光明之势，但从11月初反弹至今，也开始有了上涨乏力的迹象。预期向好，但无论从公布的11月金融数据还是当下疫情防控放松后的实际感受来看，现实端仍是任重而道远，强预期和弱现实的矛盾仍在持续。考虑到地产端的需求不振和短期市场对疫情的担忧仍存，资产的进一步修复恐仍需时日，等待预期兑现成现实。就PVC而言，价格的再进一步上涨可能也会迎来中短期向上的第一个坎。1预期和现实的矛盾激化本周初，人民银行公布了11月的金融数据，其中11月居民中长期贷款新增2103亿，环比上个月的332亿虽然有所好转，但与去年同期的5821亿相比，仅为去年的36.1%，显示出现实的修复之路依旧任重而道远。11月的居民中长贷数据从好的方面去看，反映出了居民对未来信心的修复以及地产政策端的一系列利好措施开始对需求修复有了正向作用；但从另一个方面去看，能明显感受到虽然向好预期先行，但现实端依旧压力重重，压力主要来自两个方面，一是地产销售维持偏淡，11 月百强房企实现全口径销售金额约6127亿元，同比下降27.5%，降幅较上月缩窄3.5pct，疫情影响、房价预期以及房企的信用风险仍会是中短期压制房地产发力的核心因素；二是居民的防御性存款增多，提前偿还债务的意愿增强，反映出居民的信心仍不足，对未来的预期虽有修复但不明确，仍然存在进一步“缩表”的压力。整体而言，政策端利好带来的预期先行向现实传导仍需时间，也能明显看到近期虽然持续有利好出现，但股市和大宗商品并没有继续应声大涨，到了当前位置，强预期和弱现实的矛盾进一步激化，中短期仍需警惕大类资产在美联储会议和经济政策会议开完（预期利好集中兑现）后迎来回调的可能。 图1 30大中城市商品房成交面积 数据来源：Wind，中粮期货研究院2价格向上的第一个坎PVC近期的上涨一方面有宏观的助力，内外宏观环境的改善叠加自身超跌的属性得到多头资金的青睐；另一方面，自身的基本面也有所修复，社会库存在持续去化，外盘也在转好，出口待交付量持续增加。但仍需留意，6500元/吨附近可能是PVC价格向上修复的第一道坎。首先，从驱动上来讲，虽然预期向上，但现实压力仍然存在，PVC上中游总库存仍然维持在70万吨附近的高位，本月下旬开始，下游陆续放假，淡季压力仍存，即使当前的PVC上游开工维持不变，未来仍有累库压力，现在的上涨明显就是如牛负重。其次，如果PVC价格进一步反弹至6500元/吨附近，那么华北的上游装置利润将得到明显修复，目前已有外采电石生产的企业准备提负，如果价格进一步抬升，供需结构在这个春节前后将再次失衡。从节奏上来讲，前文提过，目前的股市和大宗商品已经对眼下的各种宏观利好开始免疫，尤其是对于马上进入交割月的大宗商品来讲，终归是要回归到库存和基差现实。PVC的现状在大宗商品中肯定算不上好，即使预期再强，与现实的碰撞下，稳步前行并做好打长久战的准备才是正解。因此，相比于眼下位置的贸然入场，不如等本月宏观预期利好集中兑现后，资产回调再入场的风险收益比来得更高。这个市场不缺明星，但鲜有寿星，即使对未来有所期待，但眼下仍然任重而道远，未来的路,唯有行稳,方能致远。图2 PVC总库存 数据来源：钢联、中粮期货研究院整理作者简介陈阵中粮期货研究院 化工高级研究员 投资咨询资格证号：Z0015281刘冠民中粮期货研究院 化工研究员风险揭示1. 中粮期货有限公司拥有本报告的版权和其他相关的知识产权。未经中粮期货限公司许可，任何单位或个人都不得以任何方式修改本报告的部分或者全部内容。如引用、转载、刊发需要注明出处为中粮期货有限公司。违反前述要求的，本公司将保留追究其相关法律责任的权力。2. 本策略观点系研究员依据掌握的资料做出，因条件所限实际结果可能有很大不同。请投资者务必独立进行交易决策。公司不对交易结果做任何保证。3. 市场具有不确定性，过往策略观点的吻合并不保证当前策略观点的正确。公司及其他研究员可能发表与本策略观点不同的意见。4. 在法律范围内，公司或关联机构可能会就涉及的品种进行交易，或可能为其他公司交易提供服务。