引言 近段时间以来，PVC的上涨更多还是来自于宏观预期的带动叠加自身的超跌属性，基本面改善并不大，甚至部分指标还出现了恶化。现在对于PVC和部分工业品来说，明显是一个预期市和情绪市，宏观资金主导，押注国内稳增长和经济复苏这条线，弱现实虽然还在博弈，但天平还是更偏向于强预期这一端，能不能出现转向至少要到两会后或者到2季度，中短期则是皂白难分，真假难辨。1预期先行国内随着疫情政策的放开，资金对于大类资产的风险偏好明显回暖，押注国内稳增长和经济复苏化这一主要宏观主题，整体风险资产表现明显偏强。尤其是和地产竣工链条相关的股票板块和大宗商品（如黑色、建材类），在这一阶段受到宏观资金青睐，录得不错涨幅。目前对于PVC而言，仍然是在交易稳增长和地产竣工修复预期这一逻辑。显然资金当下对于基本面的偏弱现实逐步钝化，只要没有突发较大的基本面利空，那可能很难扭转当前价格向上修复的趋势，PVC的超跌属性包括跟随地产竣工端带来的强预期和金融属性还是会使它持续受到资金青睐。逢低做多是两会前PVC交易的主要思路，但不建议追多，因为上涨更多是建立在预期之上，宏观和微观上还是有诸多不确定性。宏观方面，在全球经济衰退的大背景下，中国经济的复苏会不会受到冲击仍然要打问号，疫情会不会对人们的消费行为和情绪产生影响以及地产修复的高度这些都未可知，到了2季度如果数据公布一直不及预期，对于多头的风险偏好还是会产生很大的影响。在微观方面，就PVC基本面而言，现在显性库存还在持续累积，节后不排除进一步破百万的可能，顶着这么大的库存去上涨如牛负重，一旦宏观预期兑现和库存去化不及预期，追涨就面临较大的风险。其次，就宏观驱动而言，可以借鉴2020年，2020- 2021大宗商品牛市的上半场由国内经济修复开启，下半场则由海外经济修复接力，内外配合，共同发力推动。而今年的PVC及部分大宗工业品的行情可能要更多的靠“内循环”带动，海外因素甚至会成为拖累，所以很难对其反弹高度有太多期待，7000以上的每个整数关口都将是重要的阻力位。PVC及部分大宗工业品的上涨持续性仍需等待更多经济及地产数据的修复来印证。图1 PVC总库存数据 数据来源：钢联，中粮期货研究院2套利机会因为很多预期性的东西无法证伪又无法证实，所以对于PVC单边操作而言，相对就面临着较强的不确定性和更大的风险。如果想追求更稳妥的操作，PVC和PP的价差修复可能会是今年一个风险相对较小的套利操作，PVC无论是在金融属性方面还是在超跌属性方面都要优于PP，宏观多头炒作也会更多的选择PVC而非PP。就基本面而言，2023年PVC的供需压力远小于PP，PVC全年预计能投的新装置基本就是万华（福建）一期，陕西金泰以及镇洋发展3套，预计新增产能仅为130万吨，而PP2023年的待投装置有1130万吨，其投产压力远非PVC可比。在大炼化周期下，很难对PP向上的空间有太多的期待，预计PP05和09合约在弱预期和高供应的影响下，向上驱动和空间均有限，仍旧是化工品内偏空配的品种。因此，在当下整体宏观预期向上的阶段，PP就可以作为品种间套利一个很好的空头品种去配置。就PP-PVC价差而言，一旦给到前面1800-2000的位置，就是一个很好的入场点位去做价差缩窄套利操作。图2 PP2023年投产计划 数据来源：隆众资讯、中粮期货研究院整理作者简介陈阵中粮期货研究院 化工高级研究员 投资咨询资格证号：Z0015281刘冠民中粮期货研究院 化工研究员风险揭示1. 中粮期货有限公司拥有本报告的版权和其他相关的知识产权。未经中粮期货限公司许可，任何单位或个人都不得以任何方式修改本报告的部分或者全部内容。如引用、转载、刊发需要注明出处为中粮期货有限公司。违反前述要求的，本公司将保留追究其相关法律责任的权力。2. 本策略观点系研究员依据掌握的资料做出，因条件所限实际结果可能有很大不同。请投资者务必独立进行交易决策。公司不对交易结果做任何保证。3. 市场具有不确定性，过往策略观点的吻合并不保证当前策略观点的正确。公司及其他研究员可能发表与本策略观点不同的意见。4. 在法律范围内，公司或关联机构可能会就涉及的品种进行交易，或可能为其他公司交易提供服务。