通信行业2023投资策略：后基建时代数字经济蓝海，三大安全助力产业链扬帆远航

1分析师：张天（SAC执业证书号S0010520110002）分析师：陈晶（SAC执业证书号S0010522070001）2022年12月14日通信行业2023投资策略：后基建时代数字经济蓝海，三大安全助力产业链扬帆远航证券研究报告 2投资要点➢2022年行情复盘：运营商“大象起舞”与通信+新能源兴起。2022年通信（申万）指数表现领先TMT板块，市场呈现更明显的“W型”走势，美联储加息和国内主要城市疫情是市场主要拐点。展望2023，我们认为通信板块仍然会出现分化行情，高景气、困境反转有望取得更大弹性，同时市场有望重回需求驱动，我们看好数字经济内需恢复相关行业，工业互联网、智慧矿山、智慧电网、云视讯以及消费电子和家电改善时点的到来。➢2023产业趋势变化：I.2023,5G网络步入后基建时代，5G覆盖由广度转向深度，DAS室分和小基站市场增速或加快，此外运营商5G专网快速复制带来杠杆效应，关注产业链合作伙伴。II.国内外需求共振，千兆宽带继续超前部署，PON光模块、FTTR以及WiFi6市场依然处于高景气阶段。此外，政策鼓励加速大带宽应用端培育，VR终端或由一线品牌新品的推出加速，数字孪生和数字人等元宇宙先行业务也将加速发展。III.北美云计算资本开支开启AI驱动时代，疫情带来的2020线上经济投资热潮后，未来周期波动将更加平滑，2023增速或下滑但不必悲观。云计算基础设施中AI加速服务器、高速光模块投入占比将增加。国内算力网络建设投资将持续加码，利好IDC复苏和运营商信创。➢三大安全主线驱动，通信加逻辑2023前景广阔：1）主线一：重视通信芯片安全，科创新股形成板块投资机会。通信半导体市场空间巨大，大部分赛道处于国产替代早期阶段，中高端产品与海外对标公司仍有差距，科创板新股上市将形成板块性投资机会。其中，光芯片是流量增长和技术迭代驱动的高成长赛道；数据中心的技术发展带来内存接口/交换芯片/AI芯片/DPU等投资机会；射频前端行业2023或即将迎来反弹，高端高集成模组将是兵家必争之地；车内通信投资机会来自电子电气架构改变、传感器数据量倍增以及传感器数据实时协同处理，车云通信数传/智能模组前装渗透率提升。2）主线二：重视能源安全，“通信加”产业链深挖优质卡位公司。我们建议优先关注海缆、储能温控以及逆变器ODM。其中，国内海风十四五新增并网规划超50GW，风机大型化、风场远海化背景下海缆价值量提升，海缆龙头企业2023交付量有望显著增加。全球储能出货高速增长，储能温控作用重要，由风冷向液冷渗透，市场空间加速增长。欧洲能源危机带来户储需求爆发增长，智能控制器在储能产品成本占比超过20%，长期来看国内企业ODM成本优势更加显著。此外，我们建议关注电网通信感知层、智慧煤矿无人值守投资机会。3）主线三：重视国防安全，军工信息化持续高景气。十四五期间武器平台增速为星>弹>机>车≈舰，随着低轨卫星、主战机型和弹型等放量，相关信息化建设产业链标的将充分受益。其中，有源相控阵雷达高景气，T/R组件、变频与控制是最佳赛道；战场通信上军用4G渗透率持续提升，军用北三定型放量在即；导航遥感惯导标配价值量高，卫导选配应用潜力大，遥感地位日益重要；低轨卫星互联网兼具战略和应用价值，建设节奏有望加速。➢投资建议：配置策略上，一是建议围绕5G后周期数字经济相关，二是围绕三大安全布局高景气主线，三是围绕长期成长主线的短期波动机会投资。➢风险提示：海外经济衰退风险影响出口需求，企业IT投资复苏弱于预期，病毒超预期变异导致防疫政策再度收紧，互联网应用创新放缓导致流量增长不及预期，中美科技贸易摩擦加剧影响供应链稳定性。 3目录12022年行情复盘：运营商“大象起舞”与通信+新能源兴起22023主线一：重视通信芯片安全，科创新股形成板块投资机会32023主线二：重视能源安全，“通信加”产业链深挖优质卡位公司42023主线三：重视国防安全，军工信息化持续高景气5投资建议：围绕5G后 基 建 数 字 经 济 、 三 大 安 全 和 长 期 成 长 主 线 4-30.0%-25.0%-20.0%-15.0%-10.0%-5.0%0.0%5.0%202220212022行情复盘和驱动因素1、通信指数2022年呈现更明显的W型走势，美联储加息和国内主要城市疫情是市场最主要拐点。通信指数与大盘走势基本一致，2022年仍存在以3月底年报发布、8月底中报发布为高点的日历效应。由于美联储鹰派加息的预期以及年初主要城市的疫情，4月后全年绝对收益均低于去年。11月底，随着国内防疫政策的全面转向以及美联储加息拐点的清晰，有望在年报前开启温和上行行情。2、通信在TMT板块相对收益最好。2022年截止12月9日，通信在申万一级子行业中市场表现排名第12，跑赢沪深300、中证500、科创50等指数。我们认为一方面今年在TMT其他板块受疫情和下游市场去库存等压制下，通信作为数字经济基建代表业绩相对稳健，适合防守配置；另一方面指数的主要权重股如运营商、光纤光缆的相对表现提供了主要支撑。3、展望2023，市场有望重回需求驱动，更多数字经济刺激政策将出台，看好内需恢复相关行业。首先2023细分板块表现可能出现分化，高景气、困境反转板块有望取得更大弹性，其次需求端驱动的行业如产业数字化相关的智慧煤矿、工业互联网、智慧电网，以及企业IT投资相关的云视讯、园区网络、私有云、WLAN以及消费端下半年有望改善的手机、家电等产业链上游有望取得更好表现。(40)(30)(20)(10)0102030煤炭综合交通运输房地产建筑装饰商贸零售社会服务石油石化银行美容护理农林牧渔通信纺织服饰基础化工有色金属汽车公用事业食品饮料中证500机械设备家用电器医药生物轻工制造非银金融钢铁环保沪深300建筑材料电力设备国防军工计算机传媒科创50电子0127美联储最新缩表准则落地0224俄乌冲突爆发0338上海全城封控4月底上海疫情出现拐点5月底5年期LPR调降，国务院发布稳定剂措施8月底中报发布，热门赛道估值回落9月底美联储议息会议保持鹰派，加息预期持续10月中二十大顺利召开，市场避险情绪降温11月中数字经济政策利好频发，运营商估值修复12月初防疫政策全面转向，市场情绪转暖2022通信（申万）市场表现与2021对比2022通信在申万一级子行业中排名第12（截至1209）资料来源：Wind，华安证券研究所资料来源：Wind，华安证券研究所 5子版块表现复盘梳理1、通信子版块2022市场表现排名：运营商、网通设备、光纤光缆、军工通信板块领先。其中，运营商受益于数字经济促进政策催化，云计算业务高增长带动估值逻辑重构；网通设备国内千兆宽带&海外新基建拉动订单高景气；光纤光缆集采执行新价格量价齐升+海缆订单高景气；军工通信表现较好的标的则集中于精确制导、卫星互联网等；此外，需求侧调整时间较长，供给侧格局重塑的IDC、通服板块也取得了相对靠前的收益。2、除军工通信、海缆等中长期确定性较高的板块外，其他公司表现主要由估值驱动。估值修复/提升的板块如运营商、网通设备，估值回调的板块如主设备商、光模块、物联网模组、智能控制器。3、我们认为2023存在超跌反弹机会的板块有物联网、智能控制器、数通设备、光模块等。这些板块本身长期成长逻辑不变，其中智能控制器、物联网估值有望在2023陆续探底并跟随下游需求反弹/政策转向等催化剂信号有望开启估值修复先行、业绩反转后续共振的行情。数通、光模块主要受海外需求小周期压制，目前估值已调整历史低位。板块成分股2022年以来市场表现（市值累计值，截至1209）行业逻辑复盘运营商中国移动、中国电信、中国联通25.8%产业互联网业务成为增长引擎，云计算业务带动估值逻辑重构网通设备星网锐捷、共进股份、东土科技、天邑股份、瑞斯康达、科信技术、万马科技、创维数字、平治信息、三旺通信5.90%海外出口订单景气，国内千兆宽带持续投资&工业互联网垂直行业数字化加速光纤光缆中天科技、亨通光电、富通鑫茂、特发信息、永鼎股份、通鼎互联、长飞光纤、汇源通信、通光线缆-2.40%运营商光缆集采市场量价齐升，中天&亨通海缆订单高景气军工通信海格通信、烽火电子、七一二、广哈通信、上海瀚讯、盛路通信、高凌信息、国博电子、邦彦技术-8.60%受益于十四五主战型号放量，军工信息化市场高景气，精确制导订单饱满IDC光环新网、宝信软件、数据港、科华数据、奥飞数据、城地香江、证通电子、南兴股份、美利云、首都在线-10.50%行业需求侧调整时间长有望逐步反弹，供给侧东数西算+国资云催化具有独特资源的地方&国资平台乐观预期通服网优宜通世纪、三维通信、国脉科技、华星创业、杰赛科技、中富通、超讯通信、润建股份、纵横通信、中通国脉、吉大通信、中贝通信、嘉环科技、元道通信-11.60%5G建设步入中后期，服务和优化市场增加，行业竞争格局逐步改善，龙头竞争地位稳固，新能源和产业数字化建设带来新空间北斗卫星中国卫星、华力创通、中海达、航天宏图、北斗星通、华测导航、欧比特、雷达防务、振芯科技、合众思壮、航天电子、中科星图-14.80%北三渗透应用持续提升，北斗短消息商用，卫星互联网发展催化无线射频武汉凡谷、大富科技、春兴精工、欣天科技、盛路通信、世嘉科技、通宇通讯、天和防务、灿勤科技-15.80%5G基站招标重回中低频分体式天线，原材料价格逐渐回落主设备商中兴通讯、烽火通信、紫光股份、信科移动-U-18.30%运营商市场竞争格局稳定，毛利率普遍改善，中兴通讯政企+消费业务践行第二增长曲线统一通讯二六三、亿联网络、会畅通讯、苏州科达、真视通、华平股份-21.00%亿联网络海外市场恢复增长，国内视讯终端类公司拓展云服务市场尚需时间数通设备浪潮信息、星网锐捷、紫光股份、中际旭创、新易盛、中科曙光、澜起科技、菲菱科思-22.30%业绩持续兑现，但市场担心2023北美云计算资本开支下行以及国内互联网市场复苏不确定性，估值持续调整光模块光器件光迅科技、博创科技、新易盛、中际旭创、天孚通信、太辰光、光库科技、仕佳光子、剑桥科技、腾景科技、德科立、联特科技-27.80%国内千兆宽带、海外云计算市场高景气，市场担心2023景气度下行；光纤激光器上游受下游去库存影响物联网高新兴、移为通信、广和通、远望谷、汉威科技、美格智能、有方科技、威胜信息、三川智慧、新天科技、威星智能、金卡智能、移远通信、映翰通、优博讯-32.70%主要系疫情影响，板块内公司表现出现分化，移远、美格业绩增长符合预期，但高基数+海外经济压力影响2023模组行业预期智能控制器和而泰、拓邦股份、贝仕达克、朗特智能、振邦智能、和晶科技、朗科智能-35.00%国内地产承压+海外高通胀因素导致下游家电去库存情况持续，智能控制器公司纷纷拓展汽车、新能源新增长曲线广电设备万隆光电、亿通科技、路通视信、佳创视讯、数码科技-39.90%全国一网整合进度慢于预期，广电设备市场复苏尚需时间，拓展新领域机会与风险并存资料来源：Wind，华安证券研究所注：市场表现计算方式为子版块成分股市值加总，截至1209相对于年初的市值变化。 6子版块表现复盘梳理1、2022三季报多数子行业表现出稳健的业绩增长。从收入端来看，光模块、物联网、网通设备、数通设备等通信设备制造业表现出相对较高的收入增速，主要由海外出口订单、国内运营商算力投资等拉动。运营商、数据中心、企业IT三大板块中运营商集采随着竞争格局改善和原材料成本回落自下而上增长稳健；数据中心主要由海外云计算投资高景气带动出口需求；企业IT板块根据垂直行业的不同出现一定分化。2、归母净利润方面，光纤光缆、射频天线、网通设备、光模块、军工通信增速靠前。除收入增长拉动外，其中部分行业主要由于价格提升，如光纤光缆；部分行业主要由于成本改善，如射频天线、数通&网通设备。此外，2021年部分行业公司计提大规模减值也造成了同比基数较低原因。3、智能控制器、IDC、广电设备板块仍在业绩探底过程中。我们认为应密切关注海外通胀回落、家电渠道去库存、广电全国一网整合、互联网公司由收缩企稳转向等市场信号催化反转，这些板块将率