1分析师：张天（SAC执业证书号S0010520110002）研究助理：陈晶（SAC执业证书号S0010120040031）2022年6月15日通信行业2022下半年投资策略：后疫情时代新常态，通信持续为数字经济赋能证券研究报告 2投资要点复盘通信行业2022上半年表现：产业链从下到上景气度持续向好，估值与基本面仍有背离。2021年通信（申万）成分股收入同比增速13.8%，为近三年来最好，行业增长主要由运营商和主设备商优秀表现拉动，物联网、智能控制器、网通设备板块表现亮眼。2022一季报，多数行业环比表现符合预期，基站设备、交换机产量增速环比持续提升。通信行业指数上半年行情表现受到宏观外围因素影响更大，随着4月底上海疫情拐点表现持续反弹，目前行业估值与业绩成长不匹配，我们认为通信在成长板块具有较好相对配置价值。我们认为下半年投资逻辑将从普遍修复走向边际变化跟踪，我们预计通信多子行业下半年业绩展望乐观，或取得不错相对收益。1）主线一：线上经济成为生活工作习惯，人、物共荣。疫情防控新常态下，通信基础设施投资得到持续重视，5G覆盖向纵深扩展、千兆用户增速较快、数据中心西部地区产能投放较快。运营商向高质量增长转型，B端IDC、云计算、大数据三轮驱动，成为重要增长极。全球物联网连接规模首次超过非物联网，且有加速态势，蜂窝模组行业高景气延续，高速率模组有望持续放量。此外，物联网芯片国产厂商份额进步显著，盈利能力改善可期。2）主线二：AI撑起云计算下半场，数据中心产业链景气延续。一季度Top5科技公司资本开支同比增长28.1%，线上经济投资热潮退却后，AI&HPC成为海外科技巨头主要投资方向。AI算力需求增长远超摩尔定律，智能算力投资方兴未艾，高密度计算和高带宽技术持续迭代。国内东数西算投资下半年有望陆续落地，运营商服务器集采同比大幅提升服务器市场全年景气度高。此外，200G/400G高速光模块进入快速上量，主流数通公司业绩弹性大。3）主线三：制造成本红利向研发红利延伸，通信设备需求侧持续看好。过去20年来，我们看到中国通信设备制造业核心竞争力正在由制造业红利向工程师红利演变，产业核心发展逻辑由毛利率驱动向研发费用驱动。代表行业方面，光模块产业东移趋势不改，同时龙头积极布局未来技术，市场份额或向头部集中。国内外景气共振，千兆宽带迎来3年投资窗口，有望带来每年50亿光模块和150亿终端市场。智能控制器家电和电动工具静待需求拐点，汽车控制器和储能电子电力器件多点开花。4）主线四：“巨龙之眼”保卫国泰民安，军工信息化确定性高。十四五我国军费开支温和上扬，战略中心转向国防信息化。其中C4ISR中通信短板最明显、需求最迫切，军用通信企业壁垒高格局好，业绩确定性强。军用嵌入式计算机百亿级市场空间，持续受益于主战机载弹载放量。数字战场技术遥感赋能，卫星遥感进入产业扩张期。投资建议：配置策略上，我们建议绝对收益与反弹进攻并重。经历了4月底以来单边反弹行情，我们认为下半年市场将以震荡行情为主，机遇（通信公司业绩超预期）与挑战（美联储加息同时我国货币政策进一步宽松有限）并存。绝对收益策略方面，我们将估值低、波动小、流动性好作为筛选标准，行业推荐个股为移远通信、澜起科技，建议关注中国移动、中兴通讯、中际旭创、浪潮信息、七一二、亿联网络。反弹首选系列我们认为主要符合估值低、弹性大、流动性好特征，行业受益个股为天孚通信、有方科技、博创科技、美格智能、和而泰、数据港、汉威科技，持续推荐广和通、上海瀚讯、映翰通。风险提示：疫情反复影响经济复苏，海外通胀高企美联储加息超预期，货币信贷政策支持力度不及预期，互联网应用创新放缓导致流量增长不及预期，中美科技贸易摩擦加剧。 3目录1上半年复盘：为什么通信能取得不错相对收益？2主线一：线上经济成为生活工作习惯，人、物共荣3主线二：AI撑起云计算下半场，数据中心产业链景气延续4主线三：制造成本红利向研发红利延伸，通信设备需求侧持续看好5主线四：巨龙之眼保卫国泰民安，军工信息化确定性高6投资建议：绝对收益和进攻反弹均衡配置 4资料来源：工信部，华安证券研究所上半年通信行业整体发展稳健，下半年多项积极政策稳投资增长1、上半年我国电信业务收入增长持续加速。今年1到4月，我国电信业务收入累计同比增速为8.8%，2020年以来持续环比提升。5G发牌以来，运营商无线&宽带ARPU持续企稳提升，更重要的是由于全社会数字化转型加速，运营商电信业务总量（按照可比不变价）年均增速在20%以上。2、通信子行业一季度开工率高，二季度预计环比更强。国家统计局数据显示，今年1-4月，基站设备、交换机产量增速环比持续提升；光电子器件同比产量有所下滑，但数通光模块细分板块保持高景气；计算机方面，笔电PC出货量下滑带动电子计算机整机产量下滑，但服务器动能依然强劲。值得注意的是，光纤光缆自去年下半年以来持续保持两位数以上的同比增速。3、“东数西算”投资落地、广电发号，多项政策助力下半年行业边际变化更好。国家发改委披露，今年以来全国新开工数据中心项目25个，规模达54万架，带动各方面投资超1900亿元。广电6月初发布5G融合品牌，目前网络对接、业务测试处于最后环节，有望在近期发号，带动广电5G和固网建设集采步入正轨。5G发牌以来我国电信业务收入增长持续加快012345678910051015202530电信业务总量累计增速（上年不变价）（%）电信业务收入累计同比增速（%）通信设备制造业一季度开工率饱满，基站、交换机、光缆同比改善显著资料来源：国家统计局，华安证券研究所Feb-21Mar-21Apr-21May-21Jun-21Jul-21Aug-21Sep-21Oct-21Nov-21Dec-21Feb-22Mar-22Apr-22基站设备产量同比-7%-48%-65%-69%-62%-52%-14%16%-2%-16%80%53%66%60%基站设备产量环比17%-2%1%-1%14%13%-31%1%45%13%程控交换机产量同比15.70%-6.40%-46%-53%-21.2%3.4%-22.3%49.2%83.5%5.2%18.8%23.6%37.6%98.4%程控交换机产量环比-24%-24%69%24%-36%47%5%-32%29%10%光电子器件产量同比74.6%27.3%26.0%51.0%47.0%19.5%4.1%8.1%3.7%0.2%6.5%-7.9%-1.4%-1.2%光电子器件产量环比-6.1%6.0%5.0%-7.1%-8.1%5.1%-2.1%9.0%8.7%-5.9%电子计算机产量同比117%42%11%7%26%8%9%11%1%4%-3%-3%-3%-13%电子计算机产量环比-15%0%14%-13%7%13%-5%3%6%-23%光缆产量同比44.1%14.2%-11.6%-6.5%-0.9%3.4%26.4%23.8%14.0%6.5%4.2%24.6%15.1%5.4%光缆产量环比-6%0%8%-2%13%-2%-14%22%2%-14% 52021年报和2022一季报整体复盘：收入增速近三年来最好1、2021通信行业收入增速大幅提升，剔除资产减值影响后盈利能力也有不俗表现。2021通信（申万）成分股收入和归母利润增速分别为13.8%、7.3%，主要由运营商和主设备商优秀表现拉动。同时由于主设备商竞争格局改善、运营商资本开支向宽带接入、云计算产业倾斜等因素，其他公司收入累计增速也达到近三年最高，利润方面剔除个股资产减值因素毛利率略下降1.54pct。2、2022一季度行业景气度同比也有明显提升。一季度剔除运营商和中兴，通信行业公司收入、归母净利分别同比增长28.6%、30.4%。考虑到去年疫情因素导致同比增速偏高情形，通信行业今年一季度经营景气度实际有所提升。3、环比来看，剔除季节性因素，行业表现平稳。行业一季度整体收入环比增速为3.2%，毛利率环比提升0.66pct。如果剔除运营商和中兴，其他公司合计收入环比下降23.4%、归母净利环比增长147.8%，主要为季节性因素，行业经营层面景气度环比无太大变化。13.80%33.60%7.30%-59.80%5.40%-89.60%-1.45%-1.54%-0.47%-2.45%-100.00%-80.00%-60.00%-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%通信申万剔除ST通信申万剔除ST、运营商、中兴收入增速归母增速扣非增速毛利率同比净利率同比增速2021年通信（申万）成分股22Q1业绩同比/环比表现情况资料来源：Wind，华安证券研究所资料来源：Wind，华安证券研究所-2.00%0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%-50.00%0.00%50.00%100.00%150.00%200.00%通信申万剔除ST通信申万剔除ST、运营商、中兴收入同比增速归母同比增速收入环比增速归母环比增速毛利率同比（右）净利率同比（右）毛利率环比（右）净利率环比（右）2021年通信（申万）成分股业绩同比表现情况 6年报和一季报分行业同比变化：大象起舞带动景气向下游传导1、2021年报：运营商、主设备商、光纤光缆营收增速显著提升，物联网、智能控制器、网通设备表现亮眼。我们看到2021年报营收增速相比2020有所明显提升的行业有运营商、主设备商、光纤光缆、物联网、通服网优、统一通信、网通设备、广电设备。运营商业绩向好、主设备商竞争格局改善带动网通、数通、光纤光缆相关产业链同比改善明显。但由于基站天线价值量下降以及互联网厂商业务调整等因素，射频天线和IDC同比增速下行。2、2022一季报：物联网、数通设备、网通设备表现亮眼。由于20Q1基数较低缘故，除运营商、射频天线、数通设备，通信子行业一季度营收同比增速均低于去年，其中光纤光缆毛利率同比改善显著带动业绩同比高增，智能控制器、物联网由于成本上升因素毛利率同比有所下滑。资料来源：Wind，华安证券研究所通信子行业2021年报和2022一季报同比表现对比运营商主设备商光纤光缆光器件光模块射频天线IDC物联网通服网优军工通信北斗卫星统一通信数通设备网通设备智能控制器广电设备2021年报2021营收增速10.15%14.40%15.38%14.78%-25.12%11.24%42.16%18.89%13.70%13.44%12.34%12.35%27.29%31.65%23.12%2020营收增速3.78%7.51%7.31%25.98%-16.32%20.32%12.73%3.93%15.23%8.57%2.13%16.77%4.94%29.91%-0.99%2021归母净利增速10.42%47.82%-63.99%34.60%-1049.67%-15.63%591.19%13.03%22.15%65.70%-20.05%17.06%20.40%21.32%-56.34%2020归母净利增速1.81%21.50%41.56%41.29%-217.51%30.35%-69.33%-6.26%34.19%184.31%14.09%26.40%-50.80%44.15%257.17%2021毛利率28.05%28.43%15.89%26.78%17.76%26.82%26.13%18.48%43.69%27.83%54.11%18.67%22.63%20.75%34.28%2020毛利率29.54%26.62%15.52%26.16%20.86%26.39%29.74%17.44%42.65%26.91%55.34%18.73%24.25%23.50%37.03%2022一季报22Q1营收增速12.38%9.21%6.85%15.21%1.49%8.27%30.32%13.63%4.28%15.56%13.14%31.79%26.59%1.88%-0.19%21Q1营收增速10.74%27.41%26.16%52.11%-20.52%16.98%51.89%59.12%2