市场精粹周报：短期权益仍偏谨慎，商品强弱分化

商品品种周涨跌幅排名沪镍9.49%沪锡6.13%玻璃4.93%焦煤4.80%铁矿石4.76%LPG-4.99%石油沥青-5.22%低硫燃料油-10.30%生猪-11.07%原油-12.49%2022-12-12重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号财富投顾团队研究员：屈涛021-60812982qutao@citicsf.com从业资格号F3048194投资咨询号Z0015547中信期货研究|市场精粹周报短期权益仍偏谨慎，商品强弱分化摘要：整体来看，上周市场有所分化。权益方面，国内市场延续强势，海外市场有所分化；大宗商品方面，能源板块表现疲弱。宏观方面，我国通胀相对温和，政治局会议聚焦三稳。本周经济数据和事件主要关注美国11月零售数据、CPI等通胀数据，以及我国11月社零、固定资产投资等数据。权益方面，借鉴香港、台湾、越南防疫政策优化之后的经验，我们线性外推如下结论：1）放开之后的20日至40日，病例数量增加，之后缓慢回落，受此影响故春节附近股市仍有扰动；2）政策优化之后，消费回暖趋势确定，其中旅游业恢复斜率高于餐饮业、服务业；3）股市趋势与美元流动性环境有关，但风格层面会加速消费及户外领域超额收益。由此，我们可外推结论，与经济强关联领域后续将迎来修复，具有alpha，但未来1个月仍存在反复可能，在股市获利盘累计的情况下，短期谨慎。风险提示：经济恢复不及预期。大宗方面，长期（半年以上），我们从上至下的主逻辑线：国内和国外周期错配，各自产生预期差，分别是国内经济企稳反弹和海外经济需求走弱超预期。长期大方向上，我们维持空海外定价商品（铜、原油），多国内定价商品（黑色、建材、部分有色多头）的总思路，但在节奏方面，具体操作会有差异。短期仍建议关注有色板块铜、铝等的抛空，螺纹、焦炭等做多机会。贵金属方面，白银行情未走完。我们认为白银如果回调至21.7-22美元/盎司（沪银4900附近）可再加仓。风险提示：经济韧性超预期，地产恢复不及预期。权益方面，与经济强关联领域后续将迎来修复，具有alpha，但未来1个月仍存在反复可能，在股市获利盘累计的情况下，短期谨慎。商品方面，我们建议关注有色板块的抛空，黑色的远月多单续持机会，以及长期视角下原油逢高沽空机会。短期仍建议关注有色板块铜、铝等的抛空，螺纹、焦炭等做多机会。要点提示 中信期货市场精粹周报2/14一、上周市场内外分化图表1：国内股票市场反弹为主图表2：海外股票市场再次分化资料来源：WindBloomberg中信期货研究所资料来源：WindBloomberg中信期货研究所图表3：国内股票市场融资净买入再度转负图表4：国内股票市场陆股通净买入有所回落资料来源：WindBloomberg中信期货研究所资料来源：WindBloomberg中信期货研究所图表5：VIX有所反弹图表6：MSCI发达市场指数高位震荡资料来源：WindBloomberg中信期货研究所资料来源：WindBloomberg中信期货研究所 中信期货市场精粹周报3/14图表7：国内期货市场板块价格指数及沉淀资金变化资料来源：Wind中信期货研究所注：以上沉淀资金计算均按照交易所最低保证金比例。图表8：上周大宗商品能源延续偏弱资料来源：Wind中信期货研究所二、宏观|国内通胀温和，稳增长目标明确（宏观研究团队）中共中央政治局召开会议，分析研究2023年经济工作。会议指出，明年要坚持稳字当头、稳中求进，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，加 中信期货市场精粹周报4/14强各类政策协调配合，优化疫情防控措施，形成共促高质量发展的合力。积极的财政政策要加力提效，稳健的货币政策要精准有力，产业政策要发展和安全并举，科技政策要聚焦自立自强，社会政策要兜牢民生底线。要着力扩大国内需求，充分发挥消费的基础作用和投资的关键作用。要加快建设现代化产业体系，提升产业链供应链韧性和安全水平。要切实落实“两个毫不动摇”，增强我国社会主义现代化建设动力和活力。要推进高水平对外开放，更大力度吸引和利用外资。要有效防范化解重大经济金融风险，守住不发生系统性风险的底线。点评：中共中央政治局会议表示，明年经济工作要“突出做好稳增长、稳就业、稳物价工作”。因此，“稳增长”是明年经济工作的重点之一。今年我国GDP预计同比增长3.3%左右，明显低于长期趋势水平。考虑到防疫政策优化以及稳增长政策发力，预计明年我国将实现5%左右的GDP增速，经济运行整体好转。中国11月CPI同比上涨1.6%，预期1.6%，前值2.1%；PPI同比下降1.3%，预期降1.5%，前值降1.3%。点评：近几个月多数大宗商品价格有所回升，因此11月份PPI环比上涨0.1%。未来几个月国内经济弱修复，而海外经济增长放缓，预计大宗商品价格总体震荡，我国PPI环比大体持平。鲜菜、猪肉等食品价格回落以及高基数效应推动11月CPI同比回落0.5个百分点至1.6%。随着国内防疫政策优化，我国消费会有所修复，但高基数效应使得明年上半年国内通胀压力不大，不过下半年CPI同比可能有所回升。图表9：重要经济数据及事件日期北京时间国家/地区数据/事件前值预期2022-12-1216:00中国11月M2:同比(%)11.811.71542022-12-1216:00中国11月社会融资规模:当月值(亿元)90792022-12-1216:00中国11月社会融资规模存量:同比10.32022-12-1321:30美国11月CPI:季调:环比(%)0.40.32022-12-1321:30美国11月CPI:同比(%)7.77.32022-12-1321:30美国11月核心CPI:季调:环比0.30.32022-12-1321:30美国11月核心CPI:同比(%)6.36.12022-12-1418:00欧盟10月欧元区:工业生产指数:环比(%)0.92022-12-1418:00欧盟10月欧元区:工业生产指数:同比(%)4.92022-12-1503:00美国联邦基金目标利率42022-12-1509:20中国12月中期借贷便利(MLF):利率:1年2.752022-12-1509:30中国11月大中城市住宅销售价格报告2022-12-1510:00中国11月工业增加值:当月同比(%)53.72022-12-1510:00中国11月固定资产投资:累计同比(%)5.85.62022-12-1510:00中国11月社会消费品零售总额:当月同比(%)-0.5-2.52022-12-1521:30美国11月零售和食品服务销售:季调:同比(%)8.272022-12-1521:30美国11月核心零售总额:季调:环比(%)1.272022-12-1521:30美国12月10日当周初次申请失业金人数:季调(人)230000 中信期货市场精粹周报5/142022-12-1522:15美国11月工业产能利用率(%)79.8879.82022-12-1522:15欧盟12月欧洲央行公布利率决议资料来源：Wind中信期货研究所三、权益市场（一）一周回顾|后疫情概念强势样本内（1205-1209），权益市场震荡微升，其中主要宽基指数中，上证50以及沪深300指数最强，中证1000基本收平。行业层面，后疫情概念领涨，其中食品、家电单周涨幅在5%以上，防疫政策松动强化消费恢复预期，而与经济关联性较弱的计算机、通讯、新能源领跌，资金正布局景气度反转方向。图表10：中信一级行业周度表现（1205-1209）资料来源：Wind中信期货研究所图表11：风格指数周度表现（1205-1209）资料来源：Wind中信期货研究所（二）权益|防疫政策调整将带来什么影响（权益策略团队）A.以香港、台湾、越南经验外推防疫政策松动的影响 中信期货市场精粹周报6/14为了进行横向对比，我们选择2022年防疫政策优化的香港、台湾、越南作为比较对象，以此外推结论。其中三地防疫政策松动的标志性事件分别为：1）香港：2022年4月21日放宽社交距离；2）台湾：2022年4月26日，密接隔离从“1+7”缩短至“3+4”，2022年4月27日，取消实联制；3）越南：2022年3月15日，出入境政策放宽。B.潜在演绎逻辑从影响路径来看，预计未来1月至2月病例数有所增加，但影响程度或低于香港，得出如上结论的理由如下：1）统计政策完全放开之后的病例人数，越南与香港、台湾经验不一，其中越南放开之后病例数量高位回落，香港、台湾在20日至40日进入病例高峰。差异点在于越南在政策调整之前，病例数量已经呈现快速上行趋势，而香港、台湾相对可控。由此我们猜测在元旦至春节期间可能出现病例数量上升的情况；2）同时统计老年人接种加强针的比例数据，政策放开时点，香港80周岁以上接种占比仅有4%，而台湾75周岁以上接种占比为56%，因此香港在政策放开之后的医疗压力更甚。而中国目前80周岁以上加强针接种占比为40%，可以认为中国放开之后的冲击或低于香港，但略高于台湾，尤其是考虑到各地区医疗资源的差异情况。结合柳叶刀的统计，197个国家中，中国千人医生数量排名90，中国千人病床数量排名50，且医疗资源集中在长三角、珠三角以及京津冀地区。图表12：防疫政策放开节点前后新增病例数量图表13：疫苗接种率资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所C.中期消费恢复趋势确定另外，结合政策优化之后的经济数据，可以发现消费恢复趋势确定。分别统计香港、台湾、越南滚动12月零售数据，可以发现政策松动之后，零售额上行斜率均呈现变陡迹象，其中台湾、越南趋势尤为明显。同时统计越南零售额分项，可以发现旅游业恢复斜率高于餐饮业，餐饮业恢复斜率高于服务业。而从本周市场的演绎情况来看，也是沿着这一路径展开。 中信期货市场精粹周报7/14图表14：台湾滚动12月零售额图表15：越南滚动12月零售额资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所图表16：香港滚动12月零售额图表17：越南零售额分项滚动12月增速资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所D.对于股市的扰动更集中在风格层面最后，我们发现防疫政策调整对于股市的传导路径更为复杂：1）趋势层面，政策调整之后，香港、台湾、越南股市均向下，猜测与美联储政策收紧有关；2）相对趋势层面，统计香港、台湾、越南股市与全球股市的比值，数据显示，比值同样中枢向下，结合前一点，防疫政策尽管能够产生EPS修复预期，但主导项仍是美元流动性环境的变化；3）风格层面，计算台湾行业指数与台湾加权指数的比值，可见食品、建材、观光等与消费、户外相关的领域相较于基准指数均有超额收益，由此可线性外推，市场会计价消费回暖、户外回暖的边际影响。 中信期货市场精粹周报8/14图表18：香港、台湾、越南相对全球股市的表现图表19：台湾行业指数/台湾加权指数资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所（三）宽基指数|期权情绪进入高位，存在走弱可能（权益策略团队）IO/MO期权持仓量PCR中枢上行，并进入相对高位，同时成交额PCR与成交量PCR比值从低位抬升，数据显示当前情绪高位，但开始出现衰退迹象。中期维度，沪深300股息率/10年国债收益率滚动800日百分位数收于84分位数，沪深300PE倒数/10年国债收益率滚动800日百分位数收于77分位数，沪深300中期仍处于高性价比配置阶段。图表20：MO期权持仓量PCR图表21：MO期权成交额PCR/成交量PCR资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 中信期货市场精粹周报9/14图表22：IO期权持仓量PCR图表23：IO期权成交额PCR/成交量PCR资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所图表24：沪深300股息率/10年国债滚动800日百分位数图表25：沪深300PE倒数/10年国债滚动800