市场精粹周报：短期权益相对谨慎，商品关注工业品反弹

商品品种周涨跌幅排名沪锡13.58%沪银8.04%沪镍7.26%铁矿石6.94%石油沥青5.26%甲醇-2.18%生猪-2.97%豆油-3.15%原油-4.69%苹果-5.73%2022-11-14重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号财富投顾团队研究员：屈涛021-60812982qutao@citicsf.com从业资格号F3048194投资咨询号Z0015547中信期货研究|市场精粹周报短期权益相对谨慎，商品关注工业品反弹摘要：整体来看，上周市场相对偏强。权益方面，国内市场有所分化，海外市场偏强为主；大宗商品方面，整体偏强。宏观方面，我国10月社融受到居民中长贷和政府债券发行等项拖累，进出口数据也有明显回落；海外方面，欧洲零售数据有所改善。本周经济数据和事件主要关注我国10月固定资产投资、社零等数据，以及美国PPI、欧元区CPI等数据。权益方面，从历年经验来看，一旦PMI低于荣枯线或长期向下，年底往往有地基的超额收益行情，而本轮稳增长的差异在于地产周转率长期向上，且城投购置土地资源之后，销售改善至投资改善的路径不会顺畅。于是地基阶段炒作之后，关注是否有向先进制造转移的可能性（景气高企、符合信贷基调）。操作层面，短期谨慎看好反弹进程，重点关注主线持续性及清晰性。风险提示：政策利好超预期。大宗方面，长期（半年以上），我们从上至下的主逻辑线：国内和国外周期错配，各自产生预期差，分别是国内经济企稳反弹和海外经济需求走弱超预期。长期大方向上，我们维持空海外定价商品（铜、原油），多国内定价商品（黑色、建材、部分有色多头）的总思路，但在节奏方面，具体操作会有差异。短期关注铜、铝、黑色成材的短期反弹机会。长期方面，当前我们建议布局贵金属，前期市场关注的白银，我们认为向上行情远未结束。风险提示：市场风险偏好降温。权益方面，当前市场的确具备稳增长交易的背景，此外降准预期或强化稳增长逻辑。从历史经验来看，弱势环境下往往催生年底地基超额收益行情。但本轮地产股的反弹弹性有约束。在此环境下，若地基空间被提前透支，市场后续存在布局先进制造方向的可能。商品方面，短期关注铜、铝、钢材等工业金属的反弹机会，中长期继续关注白银的多配思路。要点提示 中信期货市场精粹周报2/14一、上周市场偏强为主图表1：国内股票市场有所分化图表2：海外股票市场偏强为主资料来源：WindBloomberg中信期货研究所资料来源：WindBloomberg中信期货研究所图表3：国内股票市场融资净买入延续下行图表4：国内股票市场陆股通净买入大幅回升资料来源：WindBloomberg中信期货研究所资料来源：WindBloomberg中信期货研究所图表5：VIX延续回落图表6：MSCI发达市场指数延续反弹资料来源：WindBloomberg中信期货研究所资料来源：WindBloomberg中信期货研究所 中信期货市场精粹周报3/14图表7：国内期货市场板块价格指数及沉淀资金变化资料来源：Wind中信期货研究所注：以上沉淀资金计算均按照交易所最低保证金比例。图表8：上涨大宗商品整体强势资料来源：Wind中信期货研究所二、宏观|国内出口放缓，欧洲零售改善（宏观研究团队）中国10月社会融资规模新增9079亿元，预期16500亿；人民币贷款新增6152亿，预期8242万亿；M2同比增长11.8%，预期12.0%，前值12.1%。点评：我国10月新增社会融资规模同比少增7097亿元。一是居民加杠杆意愿偏低，住户贷款同比少增4827亿元；二是政府债券净融资同比少增3376亿元。但 中信期货市场精粹周报4/14是，10月企业中长期贷款新增4623亿元，同比多增2433亿元，表现相对积极，反映政策仍鼓励信用投放；10月企业债券融资2325亿元，较7-9月份明显改善，最近政策层面也加大了对房企债券融资的支持。考虑到稳经济措施继续落地生效，政策仍鼓励信用投放，对未来几个月的新增社融不宜悲观。中国10月出口(以美元计)同比增长0.3%，预期3.4%，前值5.7%；进口同比增长-0.7%，预期0.3%，前值0.3%；贸易顺差851.5亿美元，前值847.4亿美元。点评：10月份我国出口金额同比增速回落5.4个百分点至0.3%，出口集装箱运价综合指数继续下跌20%，反映我国外需进一步走弱。未来几个月海外经济增长会继续放缓，我国出口增速总体趋于回落。10月份我国进口金额同比下降0.7%，增速仍低；在国内经济弱修复、大宗商品价格震荡偏弱的背景下，预计未来几个月我国出口金额增速大体低位稳定。随着出口增长放缓，预计未来几个月我国贸易顺差缓慢回落。欧元区9月零售销售同比降0.6%，预期降1.3%，前值自降2%修正至降1.4%；环比升0.4%，预期升0.4%，前值自降0.3%修正至持平。点评：9月欧元区零售销售暂时回升。考虑到高通胀使得居民实际购买力下降以及欧央行加息抑制经济，预计未来6-12个月欧元区零售销售趋势性下滑。图表9：重要经济数据及事件日期北京时间国家/地区数据/事件前值预期2022-11-1418:00欧盟9月欧元区:工业生产指数:环比(%)1.52022-11-1418:00欧盟9月欧元区:工业生产指数:同比(%)2.51.22022-11-1509:20中国11月中期借贷便利(MLF):利率:1年2.752022-11-1510:00中国10月工业增加值:当月同比(%)6.352022-11-1510:00中国1-10月固定资产投资:累计同比(%)5.95.92022-11-1510:00中国10月社会消费品零售总额:当月同比(%)2.51.72022-11-1518:00欧盟11月欧元区:ZEW经济景气指数-59.72022-11-1521:30美国10月PPI:最终需求:季调:环比(%)0.40.52022-11-1521:30美国10月PPI:最终需求:季调:同比(%)8.58.32022-11-1521:30美国10月核心PPI:季调:环比(%)02022-11-1521:30美国10月核心PPI:季调:同比(%)7.52022-11-1609:30中国10月大中城市住宅销售价格2022-11-1621:30美国10月零售和食品服务销售:季调:同比(%)8.232022-11-1621:30美国10月核心零售总额:季调:环比(%)02022-11-1622:15美国10月工业产能利用率(%)80.342022-11-1718:00欧盟10月欧元区:CPI:环比(%)1.21.22022-11-1718:00欧盟10月欧元区:CPI:同比(%)9.9102022-11-1718:00欧盟10月欧元区:核心CPI:环比(%)10.62022-11-1718:00欧盟10月欧元区:核心CPI:同比(%)4.84.82022-11-1718:00欧盟9月欧元区:营建产出:环比(%)-0.62022-11-1721:30美国10月新屋开工:私人住宅:折年数:季调(千套)14391410 中信期货市场精粹周报5/142022-11-1721:30美国11月12日当周初次申请失业金人数:季调(人)225000资料来源：Wind中信期货研究所三、权益市场（一）一周回顾|美国通胀下行提振情绪样本内（1107-1111），权益市场先抑后扬，周五出现集体反攻行情，美国CPI超预期下行成为市场催化因素，随着美元指数以及美债利率回落，风险资产偏好迅速回暖，其中金融地产引领反弹。全周维度，价值强于成长，低波强于高beta，价值股的相对强势未必是情绪谨慎的信号，反而蕴含资金对赌稳增长的交易逻辑。图表10：中信一级行业周度表现（1107-1111）资料来源：Wind中信期货研究所图表11：风格指数周度表现（1107-1111）资料来源：Wind中信期货研究所 中信期货市场精粹周报6/14（二）权益|市场开始交易稳增长逻辑（权益策略团队）A.稳增长交易的现实背景其一，市场的确具备稳增长交易的背景。逻辑一，10月信贷以及出口数据超预期滑坡，市场担心内需外需双降的可能，此时需要逆周期政策改变市场信心；逻辑二，进入11月之后中证地产债急跌，从年内经验来看，一旦债券市场情绪低落，后续多有稳楼市政策出炉，如9月密集出台的保交楼政策。而在本周，民企开发商发债融资计划破冰，包括碧桂园等多家房企均有发债意向，此举或直接改善房企现金流；逻辑三，12月政治局会议、中央经济工作会议时间临近，市场进入政策窗口观察期，资金对于政策发力的关注度上升。于是周五稳增长方向的发力的确有迹可循。B.降准预期或强化稳增长逻辑其二，地方债提前下发、民企债券融资等政策落地之后，市场仍可期待未来2个月内降准的可能性。之所以认为短期具备降准条件，与以下环境有关，首先，11月、12月、1月连续3月MLF大量到期（10000万、5000万、7000万），回笼压力之下存在降准置换流动性的可能；其次，Q3政金债投放放量、PSL操作重现，财政发力旨在支持实体信贷，而大量发债势必会损耗银行体系流动性，当前银行超储率低位，存在补足流动性的需求；另外，的确看到银行资金池子变浅的信号，观察3月期股份制、城商行银行同业存单利率，近期利率数据飙升，反映银行存在负债荒压力，此时有释放基础货币的必要性；最后，美国通胀超预期下行的另一连锁反应是人民币贬值压力得到释放，因此汇率端也无需担忧降准之后的资本外流。基于以上逻辑，本周需观察11月15日MLF到期日央行的实际动作。C.稳增长是否具备主线可能性其三，从历史经验来看，弱势环境下往往催生年底地基超额收益行情。统计2016年之后11月、12月新基建指数、旧基建指数、地产指数相对于中证800的月度超额收益数据，数据显示在经济疲弱的2018年、2019年、2021年（2018年贸易战，2019年、2021年PMI低于荣枯线且趋势向下），地基产业链均获得了超额收益。鉴于7月至10月PMI有3个月数据在荣枯线之下，当前环境的确存在稳增长炒作的基础。D.但本轮稳增长空间受到约束，细分方向存在向先进制造转移的可能最后，本轮地产股的反弹弹性有约束。当前有两个问题没有解决，一是房企开发商的资产周转率持续上行，烂尾楼氛围下，地产周转拉长是长期趋势，意味着从销售至投资的时滞会拉长，二是本轮地产销售面积与土地购置面积的滑坡幅度有异，土地购置负增长接近五成水平，大量土地购置为城投部门所配置，但城投开发意愿偏低，导致销售改善至投资改善的路径不会顺畅，这会约束本轮稳增长的实际效果。在此环境下，若地基空间被提前透支，市场后续存在布局先进制 中信期货市场精粹周报7/14造方向的可能（景气高企、符合信贷基调）。图表12：MLF到期规模图表13：城商行3月期同业存单利率资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所图表14：新老基建月度超额收益（相对于中证800）图表15：房地产月度超额收益（相对于中证800）资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所（三）宽基指数|期权指标显示情绪先抑后扬（权益策略团队）IO/MO期权持仓量PCR先抑后扬，成交额PCR与成交量PCR比值先扬后抑，整体情绪呈现低位回升状态。中期维度，沪深300股息率/10年国债收益率滚动800日百分位数收于97分位数，沪深300PE倒数/10年国债收益率滚动800日百分位数收于94分位数，沪深300中期仍处于高性价比配置阶段。 中信期货市场精粹周报8/14图表16：MO期权持仓量PCR图表17：MO期权成交额PCR/成交量PCR资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所图表18：IO期权持仓量PCR图表19：IO期权成交额PCR/成交量PCR资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所图1：沪深300股息率/10年国债滚动800日百分位数图2：沪深300PE倒数/1