市场精粹周报：短期权益等待布局，商品内外分化延续

商品品种周涨跌幅排名原油5.84%焦煤5.78%天然橡胶4.77%菜籽粕4.13%豆粕3.82%螺纹钢-2.77%石油沥青-2.95%苹果-3.08%硅铁-3.08%PVC-4.28%2022-09-19重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号财富投顾团队研究员：屈涛021-60812982qutao@citicsf.com从业资格号F3048194投资咨询号Z0015547中信期货研究|市场精粹周报短期权益等待布局，商品内外分化延续摘要：整体来看，上周市场偏弱为主。权益方面，国内外市场均有回调；大宗商品方面，市场整体延续偏弱。宏观方面，国内经济环比出现改善，通胀整体偏温和；美国8月核心CPI再度出现超预期回升。本周经济数据和事件主要关注周四美联储9月利率决议。权益方面，美国通胀和地缘摩擦扰动资金情绪，调整之后意味着加仓机会。对于后市，期权指标显示市场存在企稳的基础，但鉴于周三议息会议落地之前，风险偏好难有明显改善，布局时间点可能在美联储会议之后。风格层面，出口下滑压制民企业绩，同时强化稳增长风格，短期风格向沪深300、红利指数转移。风险提示：市场风险偏好持续回落。大宗方面，我们维持空海外定价商品（铜、原油空头），多国内定价商品（黑色、建材、部分有色多头）的总思路。近期国内商品显示支撑，但仍需现实需求验证；而海外端原油和铜价尽管低库存但仍承压，整体符合我们的大方向。国内方面，我们等待经济的否极泰来。在地方重启“锦标赛模式”，国家集中力量办大事的合力下，在建地产规模或将带来需求端的一些变化，我们持续关注后续数据的微观验证。此外，近期电解铝前期因高温而发生减产，叠加云南限电影响，预期短期价格易涨难跌。海外衰退加速和货币收紧，我们关注原油和铜的空头机会，贵金属我们则关注近期白银现货短缺的情况。风险提示：海外经济韧性超预期，货币收紧不及预期。权益方面，中期视角，中美博弈环境下，中国有加大科技行业上游资本开支、发展自主可控产业链的战略考虑，叠加新能源车和光伏等核心产业链逻辑持续、需求旺盛，因此高端制造、专精特新集中的小盘风格的成长性可观。商品方面，海外衰退加速和货币收紧，我们关注原油和铜的空头机会，贵金属我们则关注近期白银现货短缺的情况。国内商品显示支撑，持续关注现实需求验证。铝价因供应扰动短期价格易涨难跌。要点提示 中信期货市场精粹周报2/16一、上周市场偏弱为主图表1：国内股票市场回调为主图表2：海外市场下行为主资料来源：WindBloomberg中信期货研究所资料来源：WindBloomberg中信期货研究所图表3：国内股票市场融资净买入震荡回落图表4：国内股票市场陆股通净买入有所下行资料来源：WindBloomberg中信期货研究所资料来源：WindBloomberg中信期货研究所图表5：标普500延续回落图表6：MSCI市场指数震荡回落资料来源：WindBloomberg中信期货研究所资料来源：WindBloomberg中信期货研究所 中信期货市场精粹周报3/16图表7：国内期货市场板块价格指数及沉淀资金变化资料来源：Wind中信期货研究所图表8：大宗商品偏弱为主资料来源：Wind中信期货研究所二、宏观|国内经济修复，美国通胀回温（宏观研究团队）1-8月固定资产投资同比增长5.8%，预期5.5%，前值5.7%。8月社会消费品零售总额同比增长5.4%，预期4.2%，前值2.7%；工业增加值同比增长4.2%，预期3.9%，前值3.8%。 中信期货市场精粹周报4/16点评：8月投资增速有所回升，基建和制造业投资明显改善。尽管未来几个月房地产仍将偏弱，但稳增长措施的加码有望推动固定资产投资同比增速小幅提高。8月消费同比增速提高2.7个百分点至5.4%，这主要因为低基数效应。预计未来几个月疫情会略有缓解，但仍不容忽视；消费有望小幅修复，但受疫情的抑制仍会比较显著。尽管稳增长政策进一步发力，但我国外需趋于走弱，预计未来几个月工业增加值增速大体稳定。中国8月CPI同比上涨2.5%，预期2.8%，前值2.7%；PPI同比上涨2.3%，预期3%，前值4.2%。点评：由于前期大宗商品价格回落的滞后影响，8月生产资料PPI环比继续下跌，生活资料PPI由涨转跌。预计未来几个月大宗商品价格总体震荡，PPI环比大体持平，基数效应会使得PPI同比继续回落，10月PPI同比大概率转负。由于原油价格回落以及疫情抑制国内消费需求，8月CPI同比有所回落。9月份食品价格表现偏强，预计CPI同比回升0.2个百分点至2.7%；但中期看，国内通胀压力趋于缓解。美国8月未季调CPI同比升8.3%，预期升8.1%，前值升8.5%；季调后CPI环比升0.1%，预期降0.1%，前值持平；未季调核心CPI同比升6.3%，预期升6.1%，前值升5.9%；核心CPI环比升0.6%，预期升0.3%，前值升0.3%。点评：美国8月CPI同比回落以及环比涨幅较低主要因为原油价格回落带动CPI汽油价格环比下跌10.6%。8月美国核心CPI同比较7月回升0.4个百分点，核心CPI环比涨幅高达0.6%，这说明美国核心通胀压力仍然较大。美联储政策更关注核心通胀趋势；为了遏制核心通胀，美联储大概率继续快速加息，9月会议大概率加息75BP。图表9：重要经济数据及事件日期北京时间国家/地区数据/事件前值预期2022-09-1917:00欧盟7月欧元区:营建产出:环比(%)-1.32022-09-1922:00美国9月NAHB住房市场指数49472022-09-2017:15中国贷款市场报价利率(LPR):1年3.652022-09-2017:15中国贷款市场报价利率(LPR):5年4.32022-09-2020:30美国8月新屋开工:私人住宅:折年数:季调(千套)144614452022-09-2102:00美国联邦基金目标利率2.25-2.53-3.252022-09-2122:00美国8月成屋销售折年数(万套)4814702022-09-2217:00欧盟9月欧洲央行公布经济公报2022-09-2220:30美国9月17日当周初次申请失业金人数(万人)21.32022-09-2220:30美国9月10日持续领取失业金人数(万人)140.32022-09-2316:00欧盟9月欧元区:服务业PMI(初值)49.82022-09-2316:00欧盟9月欧元区:制造业PMI(初值)49.62022-09-2316:00欧盟9月欧元区:综合PMI(初值)48.92022-09-2321:45美国9月Markit制造业PMI:季调51.551.22022-09-2321:45美国9月Markit服务业PMI:商务活动:季调43.745 中信期货市场精粹周报5/16资料来源：Wind中信期货研究所三、权益市场（一）一周回顾|小盘微观流动性恶化样本内（0913-0916）权益市场整体下行，内资流出强度大于外资。调整原因市场归因为三点：一是担忧美联储加息节奏加快，二是欧美对华产业政策，电力设备、化工、有色领跌，三是对于券商降费的担忧。防御氛围下，银行、食饮、社服等相对抗跌，风格倾向价值和低波，中小盘指数表现更弱。之所以小盘跌幅更深，我们认为与其微观流动性恶化有关，一是出口恶化之后，资金向稳增长领域转移，小盘成长资金面临抽离；二是9月5日之后国债利率拐点出现，人民币贬值至7、MLF缩量令市场担心资金收紧；三是统计上一周跑赢中证1000个股在下一周相对于中证1000超额收益均值，近期负值频率上升，显示行业轮动速度在加快，因子赚钱效应下滑之后，指增策略或集中性抛售前期拥挤因子，前期强势的赛道承压。图表10：中信一级行业周度表现（0913-0916）资料来源：Wind中信期货研究所 中信期货市场精粹周报6/16图表11：风格指数周度表现（0913-0916）资料来源：Wind中信期货研究所（二）权益|2022年中美博弈更精准、扰动路径更多元（权益策略团队）样本内（0913-0916）美国多项政策发酵，影响CRO、新能源车等热门行业，中美博弈隐忧再起。我们借此梳理了2018年和2022年两轮中美对抗的差异，试图推演其对行业的中长期影响。A.本轮摩擦更具针对性从2018年到2022年，中美博弈持续演进，具体形式发生几点变化：1）从短期事件冲击变为长期潜在风险，全球经济增速下行趋势下，存量竞争加剧“分蛋糕”压力；2）博弈范围从外贸领域扩大到政经领域，涉及中概股；3）受影响的行业从钢、铝、光伏、家电等传统制造业升级到半导体、新能源、军工、创新药等高科技行业；4）美国采取的手段从加征关税转变为遏制产业升级。图表12：主要事件日期主要事件2018年3月22日美国总统特朗普宣布将基于301调查结果，对中国进口的600亿美元商品加征关税。3月23日中国商务部发布拟对自美进口部分产品加征关税的产品清单，中美贸易摩擦正式爆发。4月4日美国公布加征25%关税的500亿美元清单，中方对等制裁。4月16日美国宣布对中兴制裁，7年内禁止美国企业与中兴通讯开展任何业务往来。4月17日中国商务部宣布对美国进口高粱采取反倾销措施。5月17-19日刘鹤副总理赴美进行贸易谈判，并发布中美联合声明。5月29日美国白宫宣布仍将对500亿美元中国商品征收25%关税。6月16日美国正式宣布对华加征关税。8月8日美国贸易代表办公室宣布对160亿美元中国产品加征25%关税。9月18日特朗普正式宣布对2000亿美元商品加征10%关税，自2019年1月1日起提高至25%，中美摩擦升级。10月17日美国财政部发布半年度汇率政策报告，并未将中国列为“汇率操纵国”。11月1日习近平主席与美国总统特朗普通电话，释放了中美摩擦缓和的积极信号。12月2日中美元首通过G20平台举行会晤，“习特会”达成“90天”休战期。 中信期货市场精粹周报7/162022年3月23日将恢复352项自中国进口商品的加征关税豁免5月3日301调查加征关税的两项行动将分别于7月6日和8月23日结束7月5日、9日中美高层领导人、中美外长分别会晤9月2日美国贸易代表办公室对301调查进行复审，审查期间继续征收附加关税。资料来源：Wind中信期货研究所B.对于A股冲击路径有异2018年外部冲击主要影响出口型企业业绩预期。基于对美出口结构和301清单，国内负面影响较大的行业有机械、家电、钢铁、电子元器件、汽车及汽零等，其营收和净利润明显下滑，民营企业受波及程度更大。而衍生影响是随着民企信用环境恶化，民企股价被动下调，进而形成股权质押暴雷风险，叠加2016年之后主流资金流入大盘，小盘出现流动性危机。2022年扰动路径较为复杂，相对趋势对于市场风格影响更为直接。第一层路径是中概股，2020年12月美国《外国公司问责法》正式签署生效，2021年12月进入执行阶段，美国证监会陆续公布近150家潜在可能被强制退市的中国公司，同时作为反击，中石油等5家国企率先宣布从美国退市。本轮中美分歧围绕审计底稿披露，主要影响盈利要求受限、无法回A上市的科技企业融资和退出，使得中概股IPO数量大幅减少，与中概股相关紧密的恒生科技指数最为弱势。第二层路径是国内的先进制造，技术上的遏制以及逆全球化提升相关行业未来的不确定性，估值被动下调。但我们认为扰动幅度不宜高估，即便近期有针对性的政策出台，也无碍新能源车和光伏等核心产业链逻辑：1）美国仅占中国新能源车出口量3%，欧洲在高电价支持下光伏储能需求旺盛，即使电价在行政干预后回落，同比依然高位；2）相关产业链国内需求旺盛，自主消化能力强。因此事件未必会直接冲击企业业绩，更多的是情绪层面的扰动。C.长期供应链定价权提升长期来看，中美对抗下的逆全球化趋势将推动全球分工的产业链转向区域化。1）分工目标从追求经济效率转向自主可控，美国会降低供应链对华依赖度，中国则会试图破局美国出口管制的高端制造行业，推动双方增加科技产业上游的资本开支，