有色产品每日报告：美联储议息会议前资金了结，有色偏高位回落

有色金属研究团队 研究员： 沈照明 021-80401745 Shenzhaoming@citicsf.com 从业资格号：F3074367 投资咨询号：Z0015479 李苏横 0755-82723054 lisuheng@citicsf.com 从业资格号：F03093505 投资咨询号：Z0017197 郑非凡 zhenfeifan@citicsf.com 从业资格号：F03088415 投资咨询号：Z0016667 115135155230330430F-22M-22A-22N-22中信期货有色金属指数中信期货贵金属指数中信期货研究|有色策略日报 2020 03-31 中信期货研究|有色产品每日报告 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 2022-12-13 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 美联储议息会议前资金了结，有色偏高位回落 摘要： 铜观点：中国需求走弱忧虑升温，铜价自偏高位回落。 铝观点：春节效应叠加疫情扩散，铝需求走弱预期逐渐兑现。 锌观点：锌锭产量持续回升，关注库存拐点。 铅观点：防疫政策大幅优化，库存累库。 镍观点：高价抑制成交致使社库累积，价格连续上行空间或有限。 不锈钢观点：镍价上行多有提振，不锈钢现实需求改善有待进一步观察。 锡观点：基本面表现不佳，沪锡承压回落。 风险提示：消费复苏不及预期；美联储货币政策收紧超预期；地缘政治风险 超预期；供给端干扰加大。 有色观点：美联储议息会议前资金了结，有色偏高位回落 逻辑：宏观面上，投资者对美联储货币政策收紧力度放缓预期及国内疫情防控优化的乐观预期均已经有所计价，但随着美联储12月议息会议临近及国内需求走弱忧虑，投资者有获利了结迹象。而就供需面来看，国内有色消费有所走弱，供需整体往偏宽松的方向走。中短期来看，此前宏观面乐观预期是驱动价格上行的主要因素，但是我们也需要警惕预期的反复，估计有色延续震荡走势；长期来看，海外宏观面预期较为悲观，有色金属价格重心仍存回落压力。 报告要点 中信期货商品日报（有色） 2/20 一、行情观点 品种 观点 中线展望 铜 铜观点：中国需求走弱忧虑升温，铜价自偏高位回落 信息分析： （1）11月份社会融资规模增量为1.99万亿元，与10月的9079亿元相比，多增10821亿元，增幅近120%。11月末，广义货币(M2)余额264.7万亿元，同比增长12.4%，增速分别比上月末和上年同期高0.6个和3.9个百分点。 （2）2022年11月，汽车产销分别完成238.6万辆和232.8万辆，环比分别下降8.2%和7.1%，同比均下降7.9%。 2022年1-11月，汽车产销分别完成2462.8万辆和2430.2万辆，同比分别增长6.1%和3.3%，累计增速放缓，较1-10月分别收窄1.8和1.3个百分点。 （3）中汽协预测，2022年全年国内汽车总销量为2680万辆，同比增长2%；新能源汽车预计670万辆，同比增长90.3%。2023年，汽车总销量预计为2760万辆，同比增长3%；新能源汽车预计900万辆，同比增长35%。 （4）现货方面，上海电解铜现货对当月合约报升水20元-升水80元，均升水50元，环比回落30元；12月12日SMM铜社库较上周五增加0.31万吨，至10.79万吨，12月12日广东地区环比减少0.19万吨，至0.96万吨；12月12日上海电解铜现货和光亮铜价差917元，环比减少432元。 逻辑：宏观面上，投资者对美联储货币政策收紧力度放缓预期及国内疫情防控优化的乐观预期均已经有所计价，但随着美联储12月议息会议临近及国内需求走弱忧虑，投资者有获利了结迹象。矿端来看，智利和秘鲁10月产量增速明显提升，尤其智利转为正增长，11月中国铜精矿进口大幅增长进一步证实铜矿供应宽松；国内精铜产量虽然增长速度没有预期快，但是需求却在稳步走弱，供需整体呈现趋松格局。中短期来看，需谨防宏观面预期反复对价格冲击；长期来看，海外宏观面预期较为悲观，这将驱动铜价进一步下探。 操作建议：可尝试逢高沽空 风险因素：供应回升；需求走弱； 美联储货币政策预期反复 震荡 铝 铝观点：春节效应叠加疫情扩散，铝需求走弱预期逐渐兑现 信息分析： （1）12月12日，SMM上海铝锭现货报价18940~18980元/吨，均价18960元/吨，-300元/吨，贴水30-升水10，升水40。 （2）12月12日，SMM统计国内电解铝社会库存50万吨，较上周四库存持稳，较11月底月度库存下降1.6万吨，较去年同期库存下降41.6万吨。 （3）12月12日，SMM统计国内铝棒库存6.94万吨，较上周四库存量增加-0.22万吨。 （4）2022年11月国内未锻轧铝及铝材出口45.56万吨，同比下降10.55%，环比减少2.37万吨，连续4个月持续下降，排除2月春节因素，月度出口量降至21年下半年以来最低水平。前11月累计出口613.12万吨，累计同比增长收窄至21.3%。 逻辑：国内疫情持续扩散，需求弱势，叠加临近春节假期前夕的传统累库节奏，预计后期铝锭库存有累库压力，但累库节奏仍需看发货和到货趋势，铝价上涨动能受限。铝棒及铝合金加工企业利润持续亏损，生产意愿不足，或将提前放假，这将导致12月份的铝水转化比例继续下降，铝锭产量将增加。供应端：预计12月份日产量环比小幅回升。消费端：预计12月份下游订单偏弱，出口订单下行。震荡 中信期货商品日报（有色） 3/20 中长线看，海外流动性趋紧，国内外供需过剩预期较强，铝价存回调压力。 操作建议：逢高沽空。 风险因素：宏观风险。 锌 锌观点：锌锭产量持续回升，关注库存拐点 信息分析： （1）现货方面，上海0#锌对01合约报升水410元/吨，广东0#锌对01合约报升水320元/吨，天津0#锌对01合约报升水370元/吨。 （2）截至本周一（12月12日），SMM七地锌锭库存总量为5.55万吨，较上周五（12月9日）增加0.18万吨，较上周一（12月5日）增加0.1万吨，国内库存环比录增。 （3）2022年11月SMM中国精炼锌产量为52.47万吨，环比增加1.06万吨。2022年1-11月精炼锌累计产量为545.2万吨，累计同比去年同期减少2.16%。 （4）Nyrstar位于法国的锌冶炼厂Auby在一份声明中表示，鉴于当前具有挑战性的市场环境，其将会继续保持关闭。该冶炼厂自10月以来一直处于维修关闭状态，虽然当前检修已经完成。 逻辑：11月锌锭产量继续回升，预计随着锌矿供应的宽松锌锭产量将继续恢复，这也使得锌锭库存也将开始累积。海外方面，Nyrstar位于法国的锌冶炼厂宣布将继续维持关闭状态，LME锌价闻讯后继续反弹。当前美元指数处于回落态势，叠加近期地产政策频出，并且疫情防控优化，国内宏观预期转好对锌价有一定提振。中长期来看，随着锌锭产量逐渐恢复，锌锭供需将逐渐走向宽松，锌价重心即将下移，关注库存拐点的来临。 操作建议：观望或寻找逢高试空机会 风险因素：宏观转向风险；供应回升不及预期 震荡 铅 铅观点：防疫政策大幅优化，库存累库 信息分析： （1）12月12日铅升贴水均值为-195元/吨（+20元/吨）；12月7日LME铅升贴水（0-3）为-7.5美元/吨（+5.75美元/吨）。 （2）12月12日再生铅利润理论值约为-63元/吨（-25元/吨），原生铅和再生铅价差约为400元/吨（-75元/吨）。 （3）SMM数据显示12月12日铅锭五地社会库存为5.07万吨，较上周五增加0.49万吨，较上周一增加0.58万吨。 逻辑：11月精炼铅产量大幅上升，受防疫政策大幅优化炼厂开工率明显上升，下游消费淡季叠加华北地区疫情致使员工到岗率下降，铅酸蓄电池企业开工率出现明显下降，供给趋松需求转弱预期逐步兑现。临近元旦、春节，再生铅企原料备库需求起推升废电池价格，铅价中枢有所上升。防疫政策大幅优化对市场信心影响偏正面，但短期内感染人数的上升，企业员工到岗率或出现下降进一步打压供需两侧，铅价或偏弱运行，且长期来看，锂电池等对铅酸蓄电池的替代格局长期不变，做空安全边际更高。 操作建议：维持逢高沽空思路 风险因素：海外经济衰退，国内需求超预期，国内疫情扰动 震荡偏弱 镍 镍观点：高价抑制成交致使社库累积，价格连续上行空间或有限 信息分析： （1）最新LME镍库存5.30万吨，较昨日减少198吨，注销仓单0.46万吨，占比8.68%；沪镍库存1196吨，较昨日增加30吨。LME库存偏低位波动，或由于进口窗口关闭加之海外市场结构问题，近日整体表现底部累积，就库存结构性震荡 中信期货商品日报（有色） 4/20 来看，LME库存中镍板数量极少，预期后续库存或缓步累积。但需注意当前仓单库存极低状态仍将提供价格波动弹性。 （2）现货方面，SMM消息，金川镍、俄镍对10点30分2301合约分别升水7500-7800元/吨，升水5500-6000元/吨；现货升水分别下跌200元/吨、下跌100元/吨；日内绝对价格延续高位运行，进口维持较大幅度亏损，海外资源偏紧，金川镍、俄镍升水高位运行，整体现货市场几无成交。 逻辑：供应端，电镍进口亏损，现货升水高位，镍铁价格企稳震荡；需求端，12月不锈钢或大体持平、硫酸镍小幅下滑，合金电镀需求相对较弱。整体来看，近期镍价表现持续强势，我们认为低交割品库存背景下，宏观面边际转好后资金入市炒作是主要因素。而就供需来看，进口大幅亏损延续，资源进口困难，同时绝对高价致使现货市场几无成交，社会库存转向累积，升水高位运行。产业链原生镍需求12月有下移预期，同时高镍价对电解镍直接需求抑制也在不断延续。如此高价状态，硫酸镍生产陷入亏损，估值进入区间上沿，持续追涨风险较大，单边暂观望为主。中长期考虑到原生镍资源过剩加剧，镍产业链整体价格或将承压下行为主。 操作建议：单边暂观望，警惕风险为主。 风险因素：宏观及地缘政治变动超预期；新能源车销量不及预期；印尼税收、镍豆交割政策超预期 不锈钢 不锈钢观点：镍价上行多有提振，不锈钢现实需求改善有待进一步观察 信息分析： （1）最新不锈钢期货仓单库存量30979吨，较昨日增加868吨，仓单库存自4月初以来持续下降至极低位水平，而后随着钢厂出现部分交仓行为，库存逐渐向上累积。 （2）现货方面，SMM消息，无锡地区现货对10点30分2301合约贴水170元/吨-升水130元/吨；佛山地区现货对10点30分2301合约贴水70元/吨-升水130元/吨。随着不锈钢生产利润有所恢复，减产落地或不及预期，原料需求边际恢复，镍铁、铬铁价格有逐步转稳趋势，整体成本下方空间有限。供需博弈依旧激烈，日内成交偏弱，短时期货盘价强势或带动现货价格表现坚挺。 逻辑