市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：建筑材料 | 公司点评报告 2022年12月13日 股票投资评级 增持|首次覆盖 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 105.80 总股本/流通股本（亿股） 3.22 / 1.61 总市值/流通市值（亿元） 340 / 171 52周内最高/最低价 192.25 / 70.62 资产负债率(%) 49.6% 市盈率 38.19 第一大股东 白宝鲲 持股比例(%) 37.4% 研究所 分析师:丁士涛 SAC登记编号:S1340522090005 Email:dingshitao@cnpsec.com 坚朗五金(002791) 建筑五金为核心，产品集成与渠道优势打造护城河 ⚫ 从建筑五金龙头到建筑配套件集成供应商 公司以建筑门窗幕墙五金及配套件产品起家，现已发展成为国内规模最大的门窗幕墙五金生产企业之一，产品品类覆盖房地产、公共、商业建筑、机场、管廊等各应用场景。公司充分利用销售渠道共享优势，在巩固门窗五金系统领先地位的基础上拓展新业务品类，确立了以门窗幕墙五金为核心的建筑配套件集成供应商的定位。公司通过品牌带动、扩充门控五金、智能家居、卫浴及精装房五金产品的市场布局，并外延至建筑防水、安防等新业务；同时，公司利用新品类的长尾效应，开发学校、医院、酒店、厂房等非房新场景。2022 H1，公司家居类产品、其他建筑五金产品分别实现收入5.32/3.93亿元，分别同比增长5.67%/66.73%。 ⚫ Q3毛利率环比改善，成本端压力趋于缓解 2022年前三季度，公司实现营业收入54.08亿元，同比下降9.34%；归母净利润0.04亿元，同比下降99.38%；销售毛利率为29.80%，同比下降6.94 pct；Q3单季销售毛利率为31.24%，环比提高2.37 pct。公司前三季度业绩下降主要由于：1）公司下游房地产客户占比较高，房地产基本面持续走弱使公司房地产端的业务收缩较明显。2）公司逆势加大渠道下沉力度，增加销售网点与销售人员，期间费用率提升。2022年前三季度，公司销售期间费用率为27.36%，同比增长6.93 pct。3）公司产品主要原材料为不锈钢、铝合金及锌合金等。以不锈钢、铸造铝合金锭（A356.2）现货价为参考，根据iFinD数据，2022年前三季度不锈钢/铸造铝合金锭现货平均价格同比上涨8.3%/13.5%；成本端承压导致毛利率下滑。2022 Q3原材料价格回落较明显，Q3不锈钢/铸造铝合金锭现货平均价格环比Q2下降14.2%/10.0%，带动毛利率边际改善。进入2022Q4以来，原材料价格较Q3末的价格低点小幅震荡上涨,但整体来看价格仍处于较低位置。截至2022/12/12，不锈钢/铸造铝合金锭Q4均价环比Q3上涨2.7%/1.8%、同比下降10.5%/15.0%。成本端压力减轻叠加产品结构持续优化，公司Q4毛利率有望持续改善。 ⚫ 2022逆势扩张，市占率有望加速提升 建筑五金行业具备产品种类多、应用面广、定制属性强、客户和订单分散等特点，行业集中度较低。根据中国幕墙网，建筑五金行业企业数量超过4000家，2021年行业产值为1012亿元。公司2021年建筑五金业务收入87.14亿元，估算市占率约为8.6%，提升空间广阔。2022年以来，在面临需求下滑叠加原材料价格大幅上涨的双重压力下，公司逆势扩张，渠道进一步下沉，有望占据中小企业出清所带来的市场份额。截至2022 H1，公司已形成销售联络点900+-62%-55%-48%-41%-34%-27%-20%-13%-6%1%2021-122022-022022-052022-072022-092022-12坚朗五金建筑材料 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 个，销售团队6500+人，实现全国重要地级、县级城市和境外重点销售区域的全覆盖。同时，公司渠道下沉、营销联络点的进一步完善有利于提高产品市场渗透力、发挥集成化优势。2022 H1，公司在省会城市/地级市/县城的收入占比分别为50%/30%/20%，“十四五”期间，以县城为重要载体的城镇化建设持续推进，公司在县城的收入占比有望获得较快提升。 ⚫ “保交楼”带动需求回暖，业绩弹性释放可期 “三支箭”助力改善房企融资环境、推动“保交楼”落实，房屋竣工端修复可期。从近期房企招标数据来看，根据优采大数据，2022年11月房企发布招标合计11805条，环比增长1931.84%，我们认为这体现了“保交楼”一系列宽松政策已取得初步成效，房企施工、交付节奏或将加快；建筑五金及配件需求有望回暖，叠加公司逆势提升的市占率，业绩弹性释放可期。 ⚫ 盈利预测与投资评级 短期来看，公司业绩有望受益于“保交楼”带来的行业需求修复以及原材料价格回落带来的成本端压力缓解；逆势下沉渠道，先发扩充新产品、新场景将在中长期内为公司提供成长动能。我们预计公司2022-2024年归母净利润1.84/5.65/7.57亿元，EPS分别为0.57/1.76/2.35元。首次覆盖，给予“增持”评级。 ⚫ 风险提示 房地产投资增速大幅下降风险；原材料价格大幅波动风险；新业务、新场景拓展不及预期；行业市场集中度提升不及预期；应收账款坏账风险。 ◼ 盈利预测和财务指标 [table_FinchinaSimple] 项目\年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 8807 8037 9601 11334 增长率(%) 30.7% -8.7% 19.5% 18.1% EBITDA（百万元） 1345 601 1046 1276 归属母公司净利润（百万元） 889 184 565 757 增长率(%) 8.8% -79.3% 207.3% 34.0% EPS(元/股) 2.77 0.57 1.76 2.35 市盈率（P/E） 38.25 185.06 60.22 44.94 市净率（P/B） 14.91 15.48 17.24 19.59 EV/EBITDA 42.81 55.17 31.22 25.03 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 [table_FinchinaDetail] 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务比率 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表 成长能力 营业收入 8807 8037 9601 11334 营业收入 30.7% -8.7% 19.5% 18.1% 营业成本 5703 5611 6479 7624 营业利润 14.0% -79.3% 202.9% 33.9% 税金及附加 55 56 67 79 归属于母公司净利润 8.8% -79.3% 207.3% 34.0% 销售费用 1108 1306 1440 1643 获利能力 管理费用 362 402 461 544 毛利率 35.2% 30.2% 32.5% 32.7% 研发费用 310 305 336 397 净利率 10.1% 2.3% 5.9% 6.7% 财务费用 16 18 18 10 ROE 18.6% 3.7% 10.2% 12.0% 资产减值损失 -17 -8 -12 -14 ROIC 17.4% 6.7% 12.0% 13.3% 营业利润 1131 234 709 949 偿债能力 营业外收入 5 10 12 14 资产负债率 49.6% 46.3% 46.1% 45.6% 营业外支出 14 16 20 24 流动比率 1.74 1.94 1.97 2.01 利润总额 1123 228 701 939 营运能力 所得税 160 33 100 134 应收账款周转率 3.39 2.44 2.85 2.99 净利润 962 196 601 805 存货周转率 7.69 6.39 7.59 8.44 归母净利润 889 184 565 757 总资产周转率 1.05 0.82 0.94 0.99 每股收益（元） 2.77 0.57 1.76 2.35 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 2.77 0.57 1.76 2.35 货币资金 1522 1714 2210 2908 每股净资产 14.91 15.48 17.24 19.59 交易性金融资产 152 89 89 89 估值比率 应收票据及应收账款 4454 4019 4544 5052 PE 38.25 185.06 60.22 44.94 预付款项 106 105 120 137 PB 7.10 6.83 6.14 5.40 存货 1255 1262 1268 1417 流动资产合计 7929 7563 8695 10147 现金流量表 固定资产 1100 1235 1171 1103 净利润 962 196 601 805 在建工程 67 59 54 52 折旧和摊销 179 124 118 120 无形资产 290 290 290 290 营运资本变动 -741 -159 -260 -271 非流动资产合计 2043 2169 2101 2031 其他 146 171 168 170 资产总计 9973 9733 10796 12178 经营活动现金流净额 546 332 626 824 短期借款 397 297 347 397 资本开支 -431 -248 -48 -49 应付票据及应付账款 3106 2817 3158 3619 其他 133 39 -29 -34 其他流动负债 1044 787 919 1034 投资活动现金流净额 -297 -209 -77 -83 流动负债合计 4547 3901 4424 5050 股权融资 36 0 0 0 其他 400 610 550 500 债务融资 483 210 -60 -50 非流动负债合计 400 610 550 500 其他 -241 -141 7 7 负债合计 4946 4511 4974 5550 筹资活动现金流净额 278 69 -53 -43 股本 322 322 322 322 现金及现金等价物净增加额 523 192 496 698 资本公积金 1120 1120 1120 1120 未分配利润 3187 3343 3823 4467 少数股东权益 232 244 280 328 其他 166 193 278 392 所有者权益合计 5026 5222 5823 6628 负债和所有者权益总计 9973 9733 10796 12178 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。 市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行