浦银国际研究 主题研究|医疗行业 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 医疗行业2023年展望：曙光已现，反弹有良药  2022年略跑赢大盘，当前性价比高：2022年MSCI中国医药指数跌30%，跑输MSCI中国指数，2H跌幅相比1H有明显收窄。行业整体市盈率与过去五年基本持平，但盈利增速预期仍在高位，行业动态PEG低于过去五年平均1.4个标准差。港股机构持仓呈现外资退、内资进的趋势，A股机构持仓则跌至历史低位。港股医药细分板块中，仅药械零售、互联网医疗和中药的估值略高于历史均值，其余均低于均值。  2023年关注政策利好和业绩/估值双反弹两大逻辑：结合当前医药板块低估值、高成长性、机构资金有望逐渐回流等特点，我们认为可随着美联储加息预期企稳，逐步加仓医药股。在细分赛道和个股的选择上，我们建议关注政策利好和业绩/估值双反弹（戴维斯双击）两大逻辑，看好创新药（包括生物科技和创新属性较强的制药企业）、医疗器械和中药/OTC等细分赛道在政策变化、疫情波动中的高确定性，建议重点关注其中高性价比标的。我们覆盖的主要细分赛道的展望如下：  生物科技：否极泰来，挖掘1.5线机会。港股 18A板块整体估值已十分具有吸引力，我们对行业长期前景仍保持乐观态度，但短期内板块流动性尚未完全恢复、行业格局仍存变数。因此我们建议关短期注催化剂丰富、执行力强、流动性/现金储备充裕的1.5线标的，主推康方生物、诺诚健华、和黄医药等，长期继续推荐荣昌生物和康诺亚。  医疗器械：把握医疗设备和创新器械两大主线。各地贴息贷款持续发放，拉动设备需求，预计厂商将集中于4Q22/1H23录入相关收入，叠加监管支持定点医院建设，设备板块增长确定性高，首选迈瑞医疗，并建议关注弹性更大的微创机器人、启明医疗、心通医疗和沛嘉医疗。  中药/OTC：政策利好频出，基本面强劲。政策扶持态度明确，集采对中成药独家品种、饮片、配方颗粒影响有限，而核心标的业绩增长稳健。建议关注济川药业、同仁堂国药、华润三九、一品红等。  CXO：长期内坚定看好龙头。行业景气度仍处于高位，但需持续观察宏观经济环境、竞争格局、生物医药行业融资环境的变化。我们认为行业龙头药明生物在上述变化中的确定性最高，可择机配置。  制药行业：关注基本面反转趋势。板块防守属性较强，但仍存政策风险，建议重点关注集采影响可控、基本面明显好转/延续强势的标的。我们继续推荐中国生物制药，并建议重点关注先声药业和石药集团。  互联网医疗行业：医药电商政策风险边际降低。随着关键监管条文相继出台，医药电商的监管格局已大致成型、继续收紧的风险较为可控，长期成长潜力依旧值得期待。建议关注阿里健康和京东健康。  首选标的康方生物、诺诚健华、和黄医药、迈瑞医疗。前三者未来12个月有诸多管线开发/出海催化剂值得期待，且商业化实力已得到初步验证，短期确定性高、估值反弹弹性大。迈瑞医疗产线完善，有望充分享受医疗新基建红利及贴息贷款政策拉动的部分增量需求。  投资风险：国内外政策大方向转变；国内疫情波动；宏观环境变化。 丁政宁 医疗分析师 ethan_ding@spdbi.com (852) 2808 6442 胡泽宇 CFA 助理分析师 ryan_hu@spdbi.com (852) 2808 6446 2022年12月9日 年初至今行业指数表现 截至2022年12月6日收盘价 资料来源：Bloomberg、浦银国际 相关报告： 《生物科技板块：继续推荐执行力强、催化剂丰富、估值具吸引力的标的》（2022-11-22） 《CXO行业点评：美国生物制造行政令中短期影响有限，股价波动后估值具吸引力》（2022-9-15） 《2Q22业绩持续验证龙头创新药企商业运营能力，国际化/跨境合作全速推进》（2022-8-11） 《中国肿瘤创新药行业：借十年东风，引百家争鸣》（2022-7-27） 《第七批全国集采结果出炉，平均降价幅度继续收窄且小于预期》（2022-7-13） 浦银国际 主题研究 医疗行业2023年展望 50 70 90 110MSCI中国指数MSCI中国医药卫生指数扫码关注浦银国际研究 2022-12-09 2 目录 2023年展望：曙光已现，反弹有良药 ...................................................................................................... 5 至暗时刻已过：预期企稳，当前板块性价比高 ....................................................................................... 5 反弹曙光初现：关注政策利好和业绩/估值双反弹两条主线 ................................................................. 9 主线一：政策利好 ............................................................................................................. 10 主线二：业绩/估值双反弹 ............................................................................................... 12 近期市场重点关注的四大话题探讨 ......................................................................................................... 13 一、疫情和防疫政策未来会如何演变？如何进行布局？ ............................................. 13 二、药械集采未来会如何发展？哪些新品类会被纳入？ ............................................. 19 三、医保和财政如何继续支持医药行业发展？ ............................................................. 21 四、板块融资环境何时回暖？ ......................................................................................... 23 2023年核心医药细分板块配置策略 ........................................................................................................ 24 生物科技行业：否极泰来，挖掘1.5线机会 .................................................................. 27 医疗器械行业：政策趋向利好，可适当提升风险偏好及仓位 ..................................... 31 中药行业：政策利好频出，基本面强劲 ......................................................................... 37 CXO行业：长期内坚定看好龙头 ..................................................................................... 43 医疗服务行业：短期反弹确定性高，长期关注政策变局 ............................................. 48 连锁药店：疫情防控变化的核心受益者，快速扩张催化长期成长 ............................. 53 制药行业：政策风险仍不可忽视，关注基本面反转趋势 ............................................. 57 互联网医疗行业：医药电商政策风险边际降低 ............................................................. 62 浦银国际医药行业覆盖公司 ..................................................................................................................... 64 图表目录 图表 1: MSCI中国指数vs. MSCI中国医药指数（2022 YTD） ................................................................. 6 图表 2: 2012-2022 YTD MSCI中国医药指数与MSCI中国指数涨幅对比 ................................................ 6 图表 3: MSCI中国医药卫生板块前瞻市盈率（P/E） ............................................................................... 7 图表 4: MSCI中国医药卫生板块前瞻EPS增速预期变动 ........................................................................ 7 图表 5: A股医药板块机构持仓已跌至历史低位 ...................................................................................... 7 图表 6: 港股医药板块持仓变化 ................................................................................................................ 7 图表 7: 港股医疗行业细分板块前瞻市盈率（或市销率） .................................................................... 8 图表 8: 港股医疗行业细分板块前瞻市盈率（或市销率）较5年均值相距标准差 ............................ 8 图表 9: 影响2022年医药板块表现的四大主要因素 .............................................................................. 9 图表 10: 近期部分主要医药政策梳理 .................................................................................................... 10 图表 11: A股连锁药店赛道收入增速 ..........................................................