互联网行业2023年展望：蓄势待发，迎接回暖新周期

浦银国际研究 2022-12-09 1 主题研究|互联网行业 主题研究|互联网行业 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 互联网行业2023年展望：蓄势待发，迎接回暖新周期  互联网行业2022年回顾：年初至今，中证海外中国互联网指数YTD收益为-19%，延续2021年疲软走势，较2021年2月高点跌幅达69%，而进入11月份，板块反弹势头强劲。全年来看，情绪面受政策及环境影响大，板块振幅更加剧烈。板块指数全年单日涨跌幅有5次超10%，24次超5%。我们认为，影响股价走势的主要因素包括：1）疫情防控政策调整下的宏观经济复速预期；2）地缘政治冲突，中概股受外资情绪扰动；3）国内行业监管整顿逐步落地。我们建议逢低布局，风险逐步释放，当前估值吸引。  互联网行业2023年整体趋势展望：基本面修复预期逐步提升，将同时带动基于业绩改善的价值重估。随着疫情防控政策调整优化和宏观经济的复苏预期改善，我们预计互联网业绩逐步回暖。短期复苏顺序 来看，C端消费复苏（泛电商）或先于B端广告投放和企业服务等，游戏业务受此影响相对有限；降本增效或持续，但力度较今年或有所减弱。中长期来看，中国互联网步入下半场，未来增长驱动包括消费频次的提升、出海业务拓展以及技术革新推动，如AIGC和Web3.0的探索。此外，在大盘估值快速修复背景下，价值股或超跌标的在短时期内涨幅或更加迅猛，而全年来看，业绩高增长仍是公司股价持续上涨的主要动力。  互联网行业2023年细分行业展望：我们看好的细分板块依次为： 1）O2O：直接受益于防疫政策调整，业绩复苏确定性高，板块配置优选；2）电商：消费信心逐步回暖，性价比优势依然凸显，直播电商抢占市场份额；3）在线视频：持续降本增效，短视频加速多元业务布局，关注视频号商业化进度；4）游戏：版号发放趋于常态化，出海是长期驱动； 5）SaaS：继续关注国产替代概念，适合长线布局。  个股方面，我们推荐美团和拼多多：美团，线下经济复苏推动业绩增长，社区团购业务或迎扭亏；拼多多，性价比优势和品牌化战略驱动高增长，继续抢占市场份额。此外，建议关注携程，快手。  投资风险：疫情防控进度，宏观经济增速放缓，地缘政治风险，行业监管不确定性。 浦银国际 主题研究 互联网行业2023年展望 赵丹 互联网分析师 dan_zhao@spdbi.com (852) 2808 6436 杨子超 助理分析师 charles_yang@spdbi.com (852) 2808 6409 2022年12月09日 年初至今指数表现 截至2021年12月2日收盘价 资料来源：Bloomberg、浦银国际 相关报告： 中国电商行业：从五大维度看竞争环境变化对中国电商龙头的影响差异（2022-09-09） -20%0%20%2000500080001/227/22中证海外中国互联网指数相对MSCI中国指数表现（右轴）扫码关注浦银国际研究 2022-12-09 2 目录 互联网行业2022年回顾 ............................................................................................................................. 5 受多重因素影响，板块延续疲软，呈震荡下行 .............................................................. 5 互联网行业2023年整体趋势展望 ........................................................................................................... 12 2023年互联网行业细分板块配置策略........................................................................... 12 核心观点 ............................................................................................................................ 13 如何看短期业绩催化剂？ ................................................................................................ 13 复苏顺序 ............................................................................................................................ 14 如何看中长期增长趋势？ ................................................................................................ 18 互联网行业2023年细分行业展望 ........................................................................................................... 22 O2O：复苏确定性高，板块配置优选 ............................................................................ 22 电商：消费信心逐步回暖，性价比优势依然凸显 ........................................................ 27 泛视频：持续降本增效，短视频加速多元业务渗透 .................................................... 33 游戏：版号发行趋于常态化，出海是长期驱动 ............................................................ 37 SaaS：继续关注国产替代，适合长线布局 .................................................................... 43 浦银国际互联网行业覆盖公司 ................................................................................................................. 46 2022-12-09 3 图表目录 图表 1: 互联网板块2022年至今录得负收益，表现优于大盘 ............................................................ 5 图表 2: 中证海外中国互联网指数相对MSCI中国指数表现 ................................................................ 5 图表 3：互联网行业指数单日表现 .......................................................................................................... 6 图表 4：主要互联网公司股价表现 .......................................................................................................... 7 图表 5: 互联网公司高点至今股价归因 ................................................................................................... 7 图表 6: 互联网公司年初至今股价归因 ................................................................................................... 7 图表 7: 主要互联网公司估值水平 ........................................................................................................... 8 图表 8: 主要互联网公司估值百分位仍处于历史底部区间 ................................................................... 8 图表 9: 恒生科技指数远期市盈率（倍） ............................................................................................... 9 图表 10: 2022年互联网各细分板块年初至今股价变动......................................................................... 9 图表 11：互联网公司分板块表现及估值 .............................................................................................. 10 图表 12: 浦银国际2023互联网行业子板块配置策略 ........................................................................ 12 图表 13：主要互联网公司销售及管理（SG&A）费用率 .................................................................... 15 图表 14：主要互联网公司调整后净利率 .............................................................................................. 15 图表 15: 主要互联网公司3Q22收入表现 ............................................................................................ 16 图表 16: 互联网公司3Q22调整后净利润表现 ........