展望新周期，迎接新起点

光大期货研究团队展望新周期，迎接新起点农产品研究总监王娜 年报摘要•1、行情回顾•2、供需结构分析•3、后市关注•4、策略与建议p 2 行情回顾：2019年先涨后跌，牛市梦破没 供需分析：全球玉米产量持平略降、美玉米产量下滑 供需分析：美玉米出口下降，中国进口不确定性增加 供需分析：辽、吉增，龙江、内蒙减，全国玉米产量持平略增 供需分析：拍卖成交萎缩，流通环节玉米库存降 供应总结：2020年玉米结转低、产量平、进口不确定•结转：19/20年度中国玉米市场供应端目前的特征是结转库存低、产量平、进口不确定。对于玉米市场的结转库存，市场普遍预期是1500-2000万吨，较去年同期减少1500万吨。•产量：产量方面，市场没有大的分歧，国粮中心和USDA对今年玉米产量预期是2.6-2.61亿吨，19/20年玉米产量较去年同期持平略增400万吨（国粮中心预期增360万，取整约400万）。•进口：中美第一阶段谈判达成共识，预计2020年进口美国玉米增加，高粱、大麦、DDGS等替代产品进口冲击增大。•对于19/20年供应端的变化我们暂且做三种假设。其一，进口维持不变，结转库存减1500万，产量增400万，总供应减少1100万。其二，进口增500万（配额内进口增300，玉米新增200），结转库存减1500万，产量增400万，总供应减少600万。其三，进口增1000万（配额内进口增300，高粱、大麦等产品折算玉米新增约700），结转库存减1500万，产量增400万，总供应减少100万。预计前两种假设的可能性较大，19/20年玉米供应减。p 8 供需分析：高利润对应远期高存栏，2020年猪料消费预计先降后升 供需分析：淀粉渠道库存下降，酒精利润转好 需求总结：2020年生猪存栏预计先降后升、超级鸡周期继续利好玉米消费工业消费：国粮中心预估，19/20年玉米工业消费8300万吨，同比增加500万吨，增6.4%。预计玉米深加工产能1.23亿吨，同比增加1000万吨，产量增加部分可以抵消开工率下降及稻谷替代对燃料乙醇对玉米消耗的影响，玉米工业消费将继续增长。饲料消费：2019年受非洲猪瘟疫情影响，国内猪料消费下降，禽料和反刍类动物料消费增加，替代品进口下降，玉米饲料用量消费下降约1000万吨（市场预计消费下降1500-2000万吨）。2019年下半年，高猪价带动肉禽、蛋禽价格走高，高养殖利润刺激高存栏，养殖行业肉禽、蛋禽规模快速增长，养殖市场迎来超级鸡周期，预计19/20年饲用玉米消费较18/19年持平略增500-1000万吨。2020年需求端需要重点关注两个方面，第一是生猪产能的恢复。依据生猪生长周期推算，如果2020年上半年猪瘟疫情没有继续扩散，2020年5月份以后生猪养殖恢复可以看到起色，2020年9月仔猪供应恢复，2021年中旬以后生猪产能有望恢复到2018年8月非瘟之前的水平。第二是超级鸡周期对饲料行业的消费带动。在2019年四季度肉禽、蛋禽高利润刺激之下，2020年上半年肉禽、蛋禽养殖规模有望维持高位，禽类养殖高存栏对饲料端消费贡献更为明确。综合以上生猪及禽蛋市场的表现，我们预计19/20年生猪养殖缓慢恢复，禽类消费依旧保持高速增长，19/20年饲用玉米消费较18/19年持平略增500-1000万吨。预计2020年饲料市场的超级大周期有望在2020年9月来临，对应豆粕、玉米等原料产品的采购需求在2020年下半年逐步启动。•。p 11 后市关注：春节前农户惜售，春节后销售压力预期增加春节前表现：1、暖冬天气，延迟收割2、农户惜售，贸易主体观望3、限超影响持续，港口报价不跌反涨4、期、现联动反弹，玉米反季节上涨调研小结：11月18日调研第1天，沈阳早间温度下降至零度以下，路面结冰的情况也较为普遍，路上几乎没有看到卖粮车。在其后的2-3天，温度逐步回升，吉林四平、松原等地路边的积雪在慢慢融化，但是沿途也很少看到收粮及运粮车。11月21日调研第4天，调研团队离开吉林进入黑龙江，温度继续回升。兰西烘干塔负责人向我们介绍，今年黑龙江在十一月中旬下了一场雪，降雪过后当地温度快速下降，但是11月18日当周温度再度回升，积雪融化土地泥泞，打粮车无法下地收粮，玉米销售进度再度放缓。11月21日，哈尔滨周边区域温度回升至零度以上，向阳地表的积雪已经融化，道路变得更为泥泞。调研团队走访的烘干塔负责人介绍，今年的暖冬天气较为异常，天气也成为今年影响玉米延迟上市的主要原因。由于10月份气温一直偏高，玉米收割延迟，今年吉林、辽宁、黑龙江地区玉米收割较以往延迟了15-20天时间，农户售粮进度相应后移。进入到11月以后，吉林和辽宁多地温度一直维持在零度以上水平，这一温度条件不利于玉米脱粒，烘干塔及玉米收储企业也因此放慢采购节奏。重点关注：玉米上市压力春节前还是春节后？p 12 后市关注：11月末12月初上市加快价格下跌、12月售粮时间缩短期价反弹现象：1、11月东北多地气温下降至零度以下，上市进度加快2、农户惜售情绪松动，12月初中储粮开库收购3、限超影响持续，港口到货增加，报价承压4、1-5价差先收后扩，5月合约资金多头积极拉升调研：对于市场中最为关心的玉米上市压力在节前还是节后的问题，按照12月售粮进度推算，其供应压力更倾向于在春节后。从吉林地区的情况来看，吉林玉米增产且水分低，有存放条件的农户惜售情绪还是很浓厚的。预计春节前集中销售的是地趴玉米。但是篓子粮还是主要看价格，如果价格没有优势，这部分农户大部分会存放到春节后。建议春节前收购企业不宜对玉米价格过分看跌，今年玉米销售压力很有可能缓慢释放。春节后的市场，需要重点关注农民的余粮比例和下游消费企业的采购需求。如果猪瘟二次扩散影响加重，贸易企业继续收缩，价格压力加大。如果消费端回暖，下游消费企业主动建库存，那么玉米价格可能会逐步走高。重点关注：玉米上市压力春节前还是春节后？p 13 后市关注：长周期为买入策略，预计2020年先跌后涨2020年玉米分阶段预期：1、一季度供大于需，采购端寻找阶段性买点2、二季度补栏恢复增加，生猪及肉禽价格有望再度走高3、三季度政策逐步明朗，需求恢复提振信心4、四季度供需关系重新界定，寻找新的交易机会重点关注：节前玉米销售进度慢，节后供应压力将继续加大？p 14 玉米上市期企业采购策略策略与建议：季节性规律显示，玉米12月跌，1-3月震荡，4-6月涨 历史是否会重演？（12月不跌反涨，春节后供应压力预期放大）时间：2019年12月-2020年3月（春节前后）策略：1、均值买入-期货分批建仓（预计期价走势圆弧底）•2、卖看跌期权：收取权利金降低多头建仓成本3、基差策略：等待现货低点，买入基差（预计12-3月之间）•操作：春节前后玉米5、9月合约分批买入•入市参照指标：玉米销售进度•（若春节前销售进度超过5成，买入即较为安全）•风险因素：猪瘟复发、中美政策变化、扩大进口等因素4.5案例分析策略：寻找买点，分批建仓 感谢您的聆听！汇报人：光期农产品研究总监王娜电话：0411-84806856