重估新食饮时代 [Table_Industry] —2023年度食品饮料策略报告 [Table_ReportDate] 2022年12月10日 [Table_CoverAuthor] 马铮 食品饮料首席分析师 S1500520110001 mazheng@cindasc.com [Table_CoverReportList] 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 行业研究 [Table_ReportType] 行业深度研究 [Table_StockAndRank] 食品饮料 投资评级 看好 上次评级 看好 [Table_Author] 马铮 食品饮料行业首席分析师 执业编号：S1500520110001 邮 箱： mazheng@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 重估新食饮时代 [Table_ReportDate] 2022年12月10日 本期内容提要: [Table_Summary [Table_Summary] ➢ 白酒板块：行业周期性调整，带来白酒重仓买入机会。白酒是周期性行业，其周期性根源于计划性购买+长期储存升值，且批价的重要性远远强于库存，批价回涨意味着行业景气度回升，在涨价过程中实现库存的去化。白酒兼具了标品、藏品及社交品属性，这决定了其商业模式的优越性，成长持续性更强，且行业向头部集中的趋势不改。在周期波动下，板块估值大幅回调，多数酒企23年PE落于20-30X区间，我们认为这正是底部布局机会，推荐具有较高战略自由度的贵州茅台、山西汾酒，可通过产品组合对冲行业影响，实现持续稳健增长；具有卡位次高端大单品的舍得酒业，市场认为地产酒更具抗周期性，但我们认为品牌同样能够抵御周期，400元价位已是社交刚需；以及华润赋能下的金种子酒，凭借渠道+资本，有望率先在中低价位市场扰动行业格局。 （1）逆周期下，品牌力的保护性作用更加凸显，以飞天茅台、八代五粮液、剑南春等为代表的各价位强势单品，能够展现出更好的动销，大单品的强流通属性在一定程度上降低了库存积压的风险。并且茅台等名酒拥有更高的战略自由度，凭借产品结构、渠道结构的优化，较好的熨滑了行业周期，其突出的生产资料属性以及与老龄化消费特点的趋合也使其具备更长期的增长稳定性。推荐贵州茅台，五粮液、泸州老窖、山西汾酒、舍得酒业。 （2）周期也是分价位段的，光瓶酒及100-200元产品仍在顺周期中，留有后手的品牌更易对冲周期波动。新国标提供了光瓶酒供给端的重要变量，随着消费意识的不断觉醒、对低价位产品的包装面子需求减退，凭借渠道+资本，华润赋能下的金种子光瓶酒战略的可行性较高，我们认为未来有可能对徽酒竞争格局带来变化，重点推荐金种子酒。同时，由于白酒价位的向上竞合，中低价位产品在顺周期时并不容易被重视，但却是抵御周期波动的重要后手选择，比如汾酒的老白汾、舍得的舍之道、古井的古5/古8、洋河的海之蓝等。这些价位布局较宽且在中低价位已具有一定的消费基础的品牌，更易实现对冲，推荐古井贡酒、洋河股份、酒鬼酒。 ➢ 大众食品板块：今年以来受疫情反复及成本端上涨影响较大，卤制品连锁业态的单店盈利减少、餐饮消费走弱影响了整个供应链条，随着近期防疫政策的持续优化，我们看好线下消费场景的复苏以及经济的企稳，2023年建议投资者关注以下几条主线： （1）需求复苏：当前，北上广深等地已不再要求常态化核酸检测，线下餐饮端有望率先复苏，其中以B端供应为主的调味品、冷冻品、预制菜企业将受益更大，推荐安井食品、千味央厨、宝立食品、日辰股份、颐海国际、海天味业。此外，线下零食卤味门店、机场高势能门店、商超的人流量恢复也将受益于防疫政策的优化，推荐绝味食 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 品、良品铺子、周黑鸭、煌上煌、妙可蓝多、伊利股份。同时，消费复苏也有利于啤酒的线下餐饮端销售和高端化进程的推进，推荐重庆啤酒、华润啤酒、青岛啤酒。 （2）量贩零食：零食渠道正在发生变迁，主打性价比的零食量贩店兴起，该业态具备扎实的商业基础，方兴未艾，疫情波动不改变其发展趋势，行业当前处于渠道红利持续释放中，推荐积极拥抱该渠道的盐津铺子、甘源食品、良品铺子以及劲仔食品。 （3）成本下降：疫情影响下，鸭副等原材料价格高企，防疫政策优化后，绝味食品的成本端压力有望缓解，公司此前应对原材料价格上涨压力进行提价，后续利润率有望迎来修复。糖蜜价格当前仍处于历史高位，随着榨季到来，其价格已出现小幅回落，若价格下降趋势延续，安琪酵母的业绩弹性将进一步显现。考虑到当前美联储正通过加息遏制通胀，国内外奶价有望从高位回落，推荐伊利股份、妙可蓝多。此外，啤酒行业包材价格目前处于下降通道、同时考虑到大麦价格上涨，我们预计重庆啤酒、华润啤酒、青岛啤酒明年成本增量压力幅度要小于今年，有望通过产品结构升级以及淡季提价贡献毛利率。 （4）个股逻辑：嘉必优明年有望迎来业绩大年。首先，国内市场将迎来扩容性红利，公司主力产品ARA和DHA的添加量预计有翻倍需求。其次，海外市场将向嘉必优敞开大门，帝斯曼在海外多个国家的ARA专利保护将于明年6月底前陆续到期。此外，公司在研的化妆品类合成生物学产品依克多因和α-熊果苷有望在明年上市，近期也将递交HMO相关产品的法规申请。 ➢ 风险因素：宏观风险；疫情反复风险；食品安全风险。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 目 录 1.白酒板块：优选周期下的熨滑能力 ................................................................................................ 6 1.1行业整体仍处在调整期中 ..................................................................................................... 6 1.2品牌对周期的熨滑能力凸显 ................................................................................................. 7 1.2.1 贵州茅台对周期的熨滑 ............................................................................................. 7 1.2.2 次高端强势单品及留有后手对周期的熨滑 .............................................................. 9 1.2.3 新国标提供了光瓶酒供给端的重要变量 .................................................................. 9 1.3重点公司............................................................................................................................... 10 2.啤酒：板块韧性凸显，成本预期边际改善 .................................................................................. 12 2.1板块韧性凸显，成本边际改善 ........................................................................................... 12 2.2重点公司............................................................................................................................... 14 3.乳制品：把握刚性需求，捕捉疫后复苏 ...................................................................................... 15 3.1二注推动变迁，需求成本均有望向好 ............................................................................... 15 3.2重点公司............................................................................................................................... 17 4. 休闲食品：疫情修复戴维斯双击，零食量贩渠道红利.............................................................. 18 4.1疫情恢复，龙头有望戴维斯双击 ....................................................................................... 18 4.2零食量贩兴起，新零食自由 ............................................................................................... 19 4.3重点公司............................................................................................................................... 19 5.调味品：防疫政策优化，餐饮复苏在望 ...................................................................................... 21 5.1防疫政策优化，餐饮渠道有望复苏 ................................................................................... 21 5.2原材料成本下行释放业绩弹性 ........................................................................................... 21 5.3重点公司............................................................................................................................... 22 6.速冻食品：降本增效，行业扩容 .................................................................................................. 23 6.1预制菜改善餐饮成本结构 ......