港股汽车2023年度策略：战略看多！超配！证券研究报告·行业研究·汽车与零部件证券分析师：黄细里执业证书编号：S0600520010001 联系邮箱：huangxl@dwzq.com.cn 联系电话：021-601997932022年12月11日 （核心观点◼汽车历史上在港股市场表现如何？➢2000年-至今港股市场四轮牛市中汽车均为头部领涨板块，尤其是整车股。第一轮（2003-2008年）：五菱汽车涨幅2748%；第二轮（2008-2015年）：长城汽车涨幅2439%+吉利汽车涨幅995%；第三轮（2016-2017年）：吉利汽车涨幅840%；第四轮（2020年）：比亚迪涨幅590%。港股市场每一轮牛市均带动一批优质公司的崛起，且具备共同特征：港股本身底部反转+行业本身红利+个股超强α 三重因素共振。◼港股汽车历史上与A股汽车有分化行情吗？➢2012-2022十年汽车复盘时间维度看：港股汽车主要在2个时间段与A股汽车有明显分化行情；➢2016~2017年，H股见底反转后，港股汽车表现明显领先A股，A股指数持平，个股α因素为重；➢2018~2019年，A/H汽车指数均下行，行业价格战出现，基本面较差；但豪华车市场迸发依然孕育经销商个股优秀行情（备注：豪华车经销商标的港股列为零售行业）。➢共同特征：2016-2019年均属于SUV渗透率30%-50%时代，甚至后期SUV行业红利消失，但是以【BBA+大众+丰田+吉利（吸收沃尔沃技术）】均代表了外资汽车品牌在SUV后期“反攻能力”从而带来了多家超强个股α行情（且均有在港股上市）。➢代表性标的：吉利汽车，广汽集团，中升控股，美东汽车。2 （核心观点◼新能源整车格局还能否走出强α个股？➢国内新能源车企格局趋势研判：2超多弱走向2超多强。2023-2024年国内前9家新能源品牌市占率预计达到80%（2022年预计63%），且CR2（特斯拉+比亚迪）份额稳中小降至34%（2022年预计41%）。【理想+AITO+蔚来】/【吉利+长安+长城+埃安】值得重视。背后原因推导如下：➢1）渗透率30%-50%消费者诉求：性价比更高+更安全的电车！智能不是必选，但有比没有更好。2）而这个阶段产业技术创新进展：电动化是延续性技术创新主导且降本增效是关键！智能化是L2加速普及但L3+还在导入期。3）【疫情+逆全球化】对汽车供应链重塑在2022年7月为节点渡过了最难危机阶段，保交付依然是重心但车规级要求更需要均值回归，专业化分工与垂直一体化或将分庭抗礼。4）最终会导致车企竞争要素发生新的量变：【技术研发+供应链】权重降低，【产品定义+营销渠道】权重上升。◼投资建议：战略看多港股汽车！精选【理想+吉利】➢建议重视【多弱】走向【多强】的新能源品牌，尤其是与【特斯拉+比亚迪】有错位竞争优势的整车。首选2023-2024年重点发力30万元以上豪华车市场【理想/蔚来】，其次全面对标比亚迪且自身竞争优势较强【吉利/长城】，再次【比亚迪+广汽集团+小鹏汽车】。零部件板块【福耀玻璃+耐世特】。➢风险提示：新能源汽车销量不及预期；L3及以上智能化进展显著超预期。3 目录汽车历史上在港股市场表现如何？十年港股汽车板块复盘总结战略看多2023年港股汽车板块！盈利预测与风险提示 一、汽车历史上在港股市场表现如何？ （四轮板块大涨，汽车均为头部领涨板块，整车为先◼2003年非典底+2008年金融危机底+2015年H股港汇担忧底+2020年疫情底，上涨主因为国内经济增长+国际资本流入+业绩兑现，回顾三轮牛市以上三因素发挥的作用各有侧重。四轮反转行情中，汽车均跑赢恒指。数据来源：wind，乘联会，东吴证券研究所图：2000年以来香港恒生指数以及香港汽车指数行情走势变化6 （零部件+整车先后领涨，行业红利下不乏10倍股◼第一轮：五菱汽车涨幅2748%；第二轮长城汽车涨幅2439%+吉利汽车涨幅995%；第三轮吉利汽车涨幅840%；第四轮比亚迪涨幅590%。数据来源：wind，乘联会，东吴证券研究所图：2000年以来香港恒生指数以及香港汽车指数行情走势变化7 （1、自上而下：港股市场核心资产板块趋势不断变动◼沪港通/深港通开放以来，港股市场交易规模总市值迅速增加，至2020年达63万亿港币市值，2021、2022年在整体国际外部多重因素下小幅缩水。◼港股市场核心资产行业：银行/房地产/互联网/保险等行业板块2012年以来占比持续较大，但整体呈现下降趋势，零售/医药/汽车/半导体提升较快。数据来源：wind，乘联会，东吴证券研究所图：2012-2022年H股各二级WIND行业公司市值以及占H股总市值份额变化/万亿港币8 （自上而下：港股汽车2013/2017/2020明显领先◼2012年以来，年度来看恒生指数波动较大，超跌后反转向上的大行情往往孕育大牛股。总结来看，港股上一次大牛市以互联网+医药为核心方向，其后以汽车+半导体等高端制造为核心方向。◼2012/2017年大幅上涨，2012年房地产/互联网软件等领涨，汽车排名靠前；2017年软件/汽车领涨。◼2013~2014以及2019~2020年小幅提升，互联网/医药领涨13/14年；汽车/半导体领涨19/20年。◼2015/2018/2022年下滑较大，前半段以软件互联网表现相对较好，后半段以能源表现相对较好。数据来源：wind，乘联会，东吴证券研究所图：2012-2022年当年恒生指数以及各wind行业板块年度涨跌幅表现9 （整车销量以及份额依然是最直接的基本面跟踪指标◼自主份额：自主品牌市占率除2014/2018~2020年阶段性下滑外，保持稳定提升趋势。◼长城汽车：2011~2013年份额提升，2014年短暂下滑，至2016年持续提升，2018~2021年再度提升；◼吉利汽车：2011~2012年份额提升，2014~2018年持续提升，2019年后进入平台期；◼比亚迪：2011~2017年份额稳定下滑，2018年（新能源转型）起进入平台期，2021年成效显著；数据来源：wind，乘联会，东吴证券研究所图：2011年至今主要自主品牌车企以及自主整体销量和市场份额变化/万辆10 （2012~2015年：SUV行业红利正当时，汽车领涨◼2012年：汽车小幅领先恒指，吉利帝豪抓准轿车最后一轮，长城H6开启SUV行业红利；◼2013年：汽车大幅领先恒指，长城/比亚迪领涨，SUV行业红利正当时，敏实/信义等零部件受益；◼2014年：汽车小幅落后恒指，大众等合资SUV份额提升，港股零部件该阶段好于整车；◼2015年：汽车小幅领先恒指，H2吉利/比亚迪重磅新车推出，板块开启新一轮反转行情。数据来源：wind，乘联会，东吴证券研究所图：2012-2015年恒生指数与WIND港股汽车与零配件指数（右轴）变化波动情况11 （2016~2019年：SUV红利盛极转衰，步入瓶颈◼2016年：汽车小幅领先恒指，购置税减免政策刺激消费，总量提升；吉利/广汽跟进SUV产品；◼2017年：汽车大幅领先恒指，购置税减免延续，吉利/广汽新车周期强势，带动港股整车领涨恒指；◼2018年：汽车落后恒指，刺激政策退坡+行业红利结束，价格战爆发，估值下行；◼2019年：汽车小幅落后恒指，汽车板块基本面较差预期充分反映，随港股恒指波动震荡。数据来源：wind，乘联会，东吴证券研究所图：2016-2019年恒生指数与WIND港股汽车与零配件指数（右轴）变化波动情况12 （2020年至今：电动化转型兴起，加速渗透◼2020年：汽车大幅领先恒指，国内市场新能源渗透率提升，长城/比亚迪/吉利/福耀等普涨；◼2021年：汽车小幅领先恒指，比亚迪/长城周期强势，整车上涨带动港股汽车领先恒指；◼2022年：汽车落后恒指，国内疫情封控冲击下游消费，板块杀估值叠加2023年销量预期下修&竞争格局恶化等原因，港股汽车指数回归低位。数据来源：wind，乘联会，东吴证券研究所图：2020年至今恒生指数与WIND港股汽车与零配件指数（右轴）变化波动情况13 2、自下而上：港股+行业+个股α三因素共振大行情14◆2012年以来，港股经历三轮大行情，均带动一批优质公司崛起。港股本身底部反转+行业本身红利+个股超强α三重因素共振带来领涨大行情。◆自下而上角度，SUV行业红利+吉利强势产品周期配合港股15年H股港汇担忧底后反转带来大行情；“互联网+”行业机遇+腾讯互联网业务持续开拓叠加港股板块反转带来大行情。图：2012年以来港股大市值企业分阶段涨幅数据来源：wind，东吴证券研究所，市值为2022.11.29日最新市值 互联网-腾讯：受益国内互联网+发展崛起15◆腾讯连续跑赢港股，核心受益2015年H股反转&“互联网+”机遇&自身多游戏版号支撑流量上涨。◆第一轮行情：2011年1月微信上市，2012年一季度用户达到5900万，行情启动；至2014年2月电商业务合并，涨幅为295%。◆第二轮行情：2016年6月《王者荣耀》开放内测，春节期间游戏流水超30亿元，行情启动，期间《王者荣耀》月活与月流水持续增长；至2018年3月游戏版号停发，涨幅为147%。◆第三轮行情：2020年6月，港股流动性宽松，叠加新冠疫情手游用户人数上涨，行情启动；至2021年3月互联网行业进入强监管阶段，涨幅为74%，期间恒生科技指数涨幅超过50%。数据来源：wind，东吴证券研究所图：腾讯股价复盘/港元（腾讯股价为左轴，恒生指数为右轴） 050001000015000200002500030000350000501001502002503002012/1/42013/1/42014/1/42015/1/42016/1/42017/1/42018/1/42019/1/42020/1/42021/1/42022/1/4舜宇光学科技2382.HK恒生指数HSI.HI电子-舜宇光学：受益多摄行业以及苹果下游爆发16◆舜宇连续跑赢港股，核心受益H股反转+行业维度多摄趋势明确+自身绑定下游大客户放量。◆第一轮行情：2015年初手机启动多摄趋势，行业空间迅速打开，行情启动；至2018年6月手机需求下降，涨幅为339%。◆第二轮行情：2020年12月，公司预告2021年将进入苹果产业链，行情启动；至2021年6月业绩兑现，涨幅为66%在美国和韩国设立附属公司股价提高公司车载业务逐步增长龙头逻辑开始兑现，手机需求边际好转股价提高开始手机多摄趋势带来革命性创新，为镜头及模组贡献量价齐升逻辑公司手机模组毛利下跌导致业绩不及预期叠加手机需求迎来下降拐点市场情绪偏悲观苹果下半年新款iPhone采用新款镜头疫情和地缘政治因素叠加导致上游芯片紧缺，加剧产业链波动港股流动性宽松，公司将进入苹果产业链收购柯尼卡美能上海基地数据来源：wind，东吴证券研究所图：舜宇光学股价复盘/港元（股价为左轴，恒生指数为右轴） 汽车-吉利：紧抓SUV/电动化红利，新品周期强势17◆吉利阶段性跑赢港股，核心受益H股反转+汽车SUV发展行业红利+自身博越系列强势产品周期。◆第一轮行情：2016Q1博越上市，7月销量正式破万，行情启动；10月领克德国首发，涨幅为110%。◆第二轮行情：2017年初开始，月销持续同比高增长，2月增速小幅回落，涨幅为63%。◆第三轮行情：2017年5月开始，领克品牌国内首发，产品亮相，博越销量淡季同环比持续高增长，至11月领克车型正式落地上市，涨幅170%+。数据来源：wind，东吴证券研究所图：吉利汽车股价复盘/港元（股价为左轴，恒生指数为右轴） 二、十年港股汽车板块复盘总结 （恒指底部反转/个股周期影响导致历史A/H汽车分化◼梳理A股汽车指数与港股汽车指数历史，两次A/H汽车出现明显分化阶段：◼2016~2017年，H股见底反转后，港股汽车表现明显领先A股，A股指数持平，个股α因素为重；◼2018~2019年，A/H汽车指数均下行，行业价格战出现，基本面较差；但豪华车市场迸发依然孕育经销商个股优秀行情。数据来源：wind，乘联会，东吴证券研究所图：2012年至今H股汽车与WINDA股汽车与零配件指