防疫进入新阶段，关注风险偏好修复

市场回顾：本周主要指数表现上涨，沪深300上涨3.29%，上证综指上涨1.61%，创业板指数上涨1.57%。沪深两市A股日均成交额9766.04亿元，较上周+6.55%，两融余额15710.82亿元，较上周+0.69%。 证券：本周券商指数+2.74%， 跑输大盘0.55pct。重点标的表现 ： 国联+10.4%、东财+8.7%、中金+5.8%、中信+4.1%、东证+2.6%、广发+2.1%、兴业+1.5%、国君+1.3%、华泰+1.1%。近期疫情防控政策调整优化。防疫政策优化对券商板块表现的传导链条相对间接，主要是经济预期上行->业绩预期提升->市场交投活跃度、证券市场估值提升->券商业绩预期提升->券商板块上行。我们认为市场景气度上行后，可重点关注投行、财富管理特色券商。 （1）综合型券商总体配置价值可能偏弱：此轮券商行情主要是由证券市场景气度驱动的行情，即贝塔行情。但在重资本化、去方向化推进下，券商板块对证券市场波动敏感度明显降低。2022年至今，券商板块贝塔系数为1.19，贝塔持续下行，且创2008年以来新低。阿尔法上，重资本化是行业ROE下滑的主因，衍生品业务未见显著政策拐点的背景下，重资本业务拖累ROE的现状预将持续。行业阿尔法持续下滑，2022年以来阿尔法为-3.7%。（2）投行、财富管理特色券商是配置重点：居民资金长期入市、第三支柱制度等驱动下的财富管理业务以及提高直融比例、全面注册制落地驱动下的投行业务可能是当前证券行业最主要的阿尔法。参考2005年股权分置改革、2013年行业创新、2018年资管新规与房地产监管。证券行业的政策利好带来的阿尔法往往需要一轮牛市来实现估值及业绩兑现。财管、投行特色券商受重资本业务影响较小，而市场景气度持续提升后有望实现更明显的业绩增长。投资上，我们推荐顺序为：国联证券、广发证券、东方财富、中金公司、中信证券、东方证券、华泰证券、兴业证券，重点关注浙商证券、中信建投。 保险：本周保险指数上涨6.13%，跑赢大盘2.84pct。个股普遍上涨，新华保险7.81%，中国平安6.68%，中国太保6.00%，中国人寿2.55%，中国人保2.08%。十年期中债国债到期收益率2.89%，较上周+0.02pct。本周，国务院联防联控机制综合组出台了《进一步优化落实新冠肺炎疫情防控的措施》（下称“新十条”），对风险区划定和管理、核酸检测、隔离方式、保障群众就医购药需求、老年人疫苗接种、重点人群健康管理、社会正常运转、涉疫安全保障和学校疫情防控等工作，提出了进一步的优化要求。今年以来，由于疫情多地散发造成宏观经济增长承压；行至年末，疫情防控逐步优化的大背景下，经济形势将诞生新气象。参照西方国家疫情防控放松管制之后的路径演绎，同时结合目前奥密克戎变异株毒性更小、传染速度更快的特点，“新十条”优化后感染人数将在短期内快速爬坡，社会整体劳动力供给或出现短暂缺口；但高峰之后伴随群体免疫力进一步提升，防疫措施进一步优化统一，社会生产秩序重回正轨，有望正式步入后疫情时期。展望疫情修复路径，关注其中衍生的险企投资机会。从负债端来看，寿险方面，渠道上疫情防控优化将有利于代理人线下展业，有望加速推进和兑现行业代理人渠道转型；产品上新冠疫情带来的“购药潮”等将提升居民疾病预防与健康管理意识，或为保障型产品带来新的发展机会。财险方面，今年11月我国汽车销量为232.8万辆，环比-7.1%，同比-7.9%。与去年和前年相比，11月车市并未出现往年的年底“翘尾现象”，这是由于随着疫情对汽车消费市场冲击影响，消费者购车需求释放受阻。而“新十条”等疫情防控优化措施，有望逐步释放压力因素，在居民消费信心得以恢复后助力汽车销量回暖，从而带动车险业务继续改善。但同时，由于疫情防控优化，出行出游频率增加，相应提高了车险赔付率水平，应综合考虑成本率的变化。从资产端来看，疫情防控优化措施将带动经济增长，也为资本市场注入信心。在度过感染高峰的“阵痛期”后，经济复苏有望向疫情前生产节奏看齐；同时考虑到2022年全年经济相对较低增速，2023年有望实现较好的增长。此外，此前多项地产相关政策频发，“三支箭”助力地产融资，进一步释放险企地产投资风险敞口。在较好的经济发展预期及审慎控制投资风险的情况下，险企2023年投资端表现有望回 暖。当前各家公司PEV估值为：0.62（平安）、0.85（国寿）、0.49（太保）、0.37（新华）。建议关注顺序为：中国人寿、中国平安、新华保险、中国财险H、中国太保。 风险提示：“新冠肺炎”疫情状况和持续时间超预期、经济下行压力加大、创新改革节奏低于预期、利率较大波动。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 一、重要行业新闻 （一）证券行业 香港万得通讯社：（1）财政部12月9日发布《关于2022年特别国债发行工作有关事宜的通知》称，为筹集财资金，支持国民经济和社会事业发展，财政部决定发行2022年特别国债。（2）机构透露，独立基金销售机构天天基金正在和十余家银行深度对接个人养老金业务，近期即将支持工商银行个人养老金账户在天天基金APP上购买养老目标基金Y份额。这也是首家三方基金销售机构开通个人养老金业务。 证监会：（1）经研究，广州期货交易所工业硅期货合约正式挂牌交易时间为2022年12月22日，工业硅期权合约正式挂牌交易时间为2022年12月23日。（2）证监会副主席李超表示，进一步扩大REITs试点范围，尽快覆盖到新能源、水利、新基建等基础设施领域，加快打造REITS市场的保障性租赁住房板块，研究推动试点范围拓展到市场化的长租房及商业不动产等领域。 （二）宏观资讯 央行：为表达对江泽民同志的无比崇敬和深切悼念之情，在12月6日上午追悼大会默哀期间，银行间债券市场、货币市场、外汇市场、票据市场、黄金市场临时停止交易3分钟。 国际统计局：中国11月CPI同比上涨1.6％，预期1.6％，前值2.1％。1-11月平均，全国CPI同比上涨2.0％。11月PPI同比下降1.3％，预期降1.5％，前值降1.3％。1-11月平均，全国PPI同比上涨4.6％，工业生产者购进价格上涨6.7％。 香港万得通讯社：（1）中国与沙特签署共建“一带一路”倡议与“2030愿景”对接实施方案，共同推进两国基础设施、产能、能源、贸易和投资、财金、人文等领域以及吉赞基础工业和下游产业城特别开发区建设台作。（2）央行行长易纲会见了国际货币基金组织总裁格奥尔基耶娃。双方就全球和中国经济金融形势、中国与基金组织合作等问题交换了意见。会后，双方签署了《中国人民银行与国际货币基金组织关于能力建设合作的谅解备忘录》。 中共中央政治局召开会议指出，明年要坚持稳字当头、稳中求进，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，加强各类政策协调配合，优化疫情防控措施，形成共促高质量发展的合力。 李克强：随着优化调整措施的落实，中国经济增速将会持续回升。 中国信通院近日发布《全球数字经济白皮书（2022年）》。白皮书数据显示，中美欧形成全球数字经济发展的三极格局。2021年，从规模看，美国数字经济蝉联世界第一，规模达15.3万亿美元（约106.79万亿元人民币），中国位居第二，规模为7.1万亿美元（约49.56万亿元人民币）。 （三）保险行业 乘联会：初步统计，11月1-30日，乘用车市场零售170.1万辆，同比去年下降6%，较上月同期下降8%。11月乘用车市场零售达到164.9万辆，同比下降9.2%，环比下降10.5%，为2008年以来首次出现“金九银十铜十一”的环比下降特征。当月新能源乘用车批发销量达到72.8万辆，同比增长70.2%，环比增7.9%；新能源乘用车零售销量达到59.8万辆，同比增长58.2%，环比增7.8%。 上海银保监局联合上海市地方金融监管局、上海市高级人民法院、上海市人民检察院、上海市公安局和上海市市场监管局发布《关于依法打击保险领域代理投诉举报黑产优化营商环境的通告》，明确提出开展联合整治，优化营商环境，依法打击人身险领域不良代理组织或个人的违法违规活动。 港交所官网：12月9日，阳光保险正式在港交所主板挂牌上市，联席保荐人为华泰国际、中金公司、瑞银集团和建银国际。 二、上市公司重要公告 【友邦保险】2022年12月6日，公司回购196.12万股，耗资1.63亿港元。12月7日，公司回购273万股，耗资2.25亿港元。 【中国再保险】2022年12月7日，和春雷先生董事长任职资格获中国银保监会核准。 【新华保险】公司同意聘任王练文先生为公司副总裁。 【海德股份】全资子公司海徳资管分别于2022年11月1日和11月26日成功竞得徐州海伦哲6102.55万股股份、6346万股股份，共占海伦哲总股本比例11.96%。 【中航产融】姚江涛先生因个人原因辞去公司董事长、董事、公司董事会战略委员会主任委员、风险管理与合规委员会主任委员职务。 【大智慧】截至2022年12月6日，方涛先生和申睿波先生分别通过集中竞价方式累计减持公司股份25万股、10万股，占公司总股本的0.012%、0.005%。 【南华期货】2022年12月6日，公司对全资子公司南华基金增资5000万元。 【天茂集团】2022年12月6日，公司大股东分别对公司的部分股份解除质押：刘益谦先生解除质押200万股，占其所持股份比例0.39%；王薇女士解除质押股份200万股，占其所持股份比例0.36%；新理益解除质押100万股，占其所持股份比例0.05%。 【江苏租赁】截至2022年12月7日，堆龙荣诚通过集中竞价方式累计减持公司股份约1800万股，占公司总股本的0.60%。 【中油资本】公司全资子公司中油资本有限拟以3.23亿元购买中石油集团持有的银河基金12.5%的股权，本次关联交易不构成重组上市。 【中泰证券】公司选举王洪先生为董事长、毕玉国先生为副董事长。 【天茂集团】公司国华人寿2022年1-11月期间累计原保险保费收入约331.80亿元（同比+2.42％）。 【国联证券】国联证券决定延长2022年度员工持股计划购买股票的期限6个月，至2023年6月10日前完成。 【焦点科技】公司高级副总裁成俊杰先生持有公司股份90.000股（占公司总股本比例0.0292％），将以集中竞价方式减持本公司股份不超过22.500股（占公司总股本比例0.0073％）。 三、重点公司逻辑分析 四、数据追踪 图表1 10年期国债收益率波动上行，“750日平均”下行 图表2上市险企PEV估值：整体估值上涨 图表3证券行业跑输大盘，券商板块基本上涨 图表4保险行业跑赢大盘，保险板块普涨 图表5券商板块市净率、市盈率均上行 图表6A股周交易额环比上升 图表7流通市值、周换手率均环比上升 图表8A股日均成交额环比上升 图表9融资交易额、融资交易占比均下降 图表10两融余额环比上升 图表11两融杠杆比例环比上升 图表12新增投资者数量11月环比上升21.21% 图表13深交所日均股票成交额11月环比增长18.47% 图表14A股总质押市值、总质押市值占总市值的比例均上升 图表15A股股权质押规模、质押规模占总股本比例均上升 图表16再融资承销金额上升 图表17企业债和公司债承销金额下降 图表18本周主承销商承销金额情况（单位：亿元） 图表19券商两地股票溢价率 图表20保险两地股票溢价率 图表21近期解禁公司一览 图表22券商战略获配科创板股份上市至今浮盈（截至2022年12月09日收盘价） 图表23重点标的估值表（截至2022年12月09日收盘价） 五、风险提示 “新冠肺炎”疫情状况和持续时间超预期、经济下行压力加大、创新改革节奏低于预期、利率较大波动。