疫情消费全景图：弹性、估值、景气度

敬请参阅最后一页特别声明 1 近期防控优化加快推进，疫后复苏主线受高度关注。我们从高频数据物流、客流影响角度得出本轮疫情生产端受到影响较小，消费端各类客流大幅下降受到不小影响，因此我们认为疫后修复空间更多在于消费端。此外，疫情三年，行业格局、消费习惯变化不可忽视，部分细分行业新的消费趋势正在形成，新的景气品类/渠道在疫后有望拥有更大成长性。 疫后修复主线：1）航空客流回补，供给增速放缓，未来供需有望逆转，叠加票价市场化，业绩有望爆发；2）机场若未来出境游开放，非航收入修复空间大，业绩恢复确定性强；3）酒旅免税方面，酒店竞争格局加速改善，业绩修复弹性较大；景区、离岛免税在跨省出行便利下修复确定性也较高；4）本地生活方面，到店、酒旅订单业务预期修复，叠加到家业务增长趋势不改，业绩有望持续增长；院线方面电影需求和供给均有望修复，票价提高有空间，行业集中度或提高；5）连锁门店类：餐饮龙头疫后拥有拓店先机的逻辑存在，更多着眼于公司成长阶段和能力；线下文具连锁、卤味连锁品牌端、零售端行业格局有望优化，龙头单店消费份额进一步抬升；6）院内诊疗量恢复下，药品、器械、医疗服务、CXO板块都有修复空间，消化内镜行业恢复预期较高，新冠特效药、新冠疫苗、抗原检测等方向仍有结构性机会；7）服装线下渠道占比高，运动品牌需求韧性强，国内客流回暖运动、中高端优先受益；海外看头部制造商份额提升；8）食饮：酒类受益消费场景修复，啤酒高端化继续；调味品B端业务有望修复；9）其他可选消费品，黄金珠宝工艺升级+悦己需求贡献增量，珠宝龙头加速开店、行业集中度持续提升；家居板块，定制、软体家居复苏的速度差异性减弱，集中度提升，今年Q4起B端业务有望率先受益回暖；10）汽车分价格带分化较大，分车企看比亚迪/长安/广汽表现较优。 消费新趋势主线：1）宠物板块：行业部分受疫情居家消费而爆发，但中长期渗透率提升的成长空间已经打开，后续在品牌型食品、宠物用品、宠物医疗服务等细分赛道投资机会值得关注。渗透率提升、消费升级、国产替代当前仍是宠物行业成长的重要逻辑。2）预制菜：供给端制造能力提升，冷链物流行业发展，渠道多元化；需求端ToB 餐企降本增效诉求、ToC消费者追求方便、健康、好吃、性价比。供需两旺推动行业加速增长。3）互联网即时配送：疫情下用户渗透率显著提升，后续APP用户粘性高，变现能力提升。4）户外用品：我国户外赛道受到政策推动，渗透率仍有提升空间；海外户外品牌疫后营收较快实现反弹，且增长好于其他品类；面料上具备差异化优势、下游客户重点发力运动户外品类的原材料及制造龙头有望受益。 对明确受益防控优化的细分领域公司，我们基于当前相应行业变化、竞争格局、公司自身调整等，假设无疫情状态下对公司进行业绩增速判断，分别根据疫后修复到100分位、80分位、60分位对三种情景假设下的收入利润进行测算。通过对三种情景下对应2023年估值与近三年公司平均估值、17-19年平均估值进行比较。 基于2023年业绩弹性角度，若疫后修复好，建议重点关注高度依赖线下客流的服务类消费，业绩有望大幅反弹，如航空机场、酒店景区餐饮、院线、卤味连锁、免税、汽车、互联网本地生活等；若疫后修复程度较低，则建议重点关注景区、院线、卤味连锁、航空等。基于估值角度，若疫后修复好，当前建议重点关注互联网本地生活、酒店餐饮啤酒、院内诊疗、黄金珠宝等；若疫后修复程度低，则建议关注啤酒、院内诊疗、家居板块。 疫情反复的风险、宏观经济增长放缓的幅度和时间超预期的风险、地产销售持续大幅萎缩的风险、原材料价格大幅上涨的风险等。 行业专题研究报告 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录 本报告亮点 ..................................................................................... 7 一、消费端受疫情影响大于生产端，防控优化下修复可期 ............................................. 7 1.1疫情防控优化加快推进，各地积极落实“防疫兼顾经济发展” .................................... 7 1.2本轮疫情生产端受影响小，消费端影响大 ................................................... 7 1.3消费有望围绕疫后修复、新消费趋势两条主线演绎 ........................................... 8 二、疫后修复受益细分 ........................................................................... 9 2.1不同情景假设下弹性测算与行业排序 ....................................................... 9 2.2航空机场：客流恢复下业绩确定性高 ...................................................... 12 2.2.1疫情客流受损重，航空机场业绩承压 ................................................ 12 2.2.2航空：防控优化下，供需逆转叠加票价市场化，业绩有望爆发 .......................... 13 2.2.3机场：政策边际优化，国际放开后业绩恢复确定性强 .................................. 15 2.2.4不同情景假设下航空机场业绩弹性 .................................................. 15 2.3酒店景区 .............................................................................. 15 2.3.1酒店：竞争格局加速改善，业绩弹性较大 ............................................ 15 2.3.2景区：把握β趋势，优选具备业绩弹性标的 .......................................... 16 2.3.3不同情景假设下酒店景区业绩弹性 .................................................. 17 2.4免税 .................................................................................. 17 2.4.1政策催化离岛发展，疫情反复形成扰动 .............................................. 17 2.4.2海南防疫优化政策开启，离岛免税需求有望快速释放 .................................. 19 2.4.3不同情景假设下免税公司业绩弹性 .................................................. 19 2.5连锁门店 .............................................................................. 19 2.5.1餐饮：更多着眼于公司成长阶段和能力 .............................................. 19 2.5.2线下文具连锁：品牌端、零售端行业格局有望优化 .................................... 19 2.5.3卤味连锁：头部品牌份额提升 ...................................................... 19 2.5.4不同情景假设下门店连锁公司业绩弹性 .............................................. 20 2.6传媒互联网 ............................................................................ 20 2.6.1本地生活:到家增长趋势不改，疫后将推动到店业务恢复增长 ........................... 20 2.6.2院线：需求和供给均有望修复，行业集中度或提高 .................................... 20 2.6.3广告：随消费回暖复苏，户外广告弹性更大 .......................................... 21 2.6.4不同情景假设下传媒互联网公司业绩弹性 ............................................ 21 2.7医疗医药 .............................................................................. 21 2.7.1院内诊疗量恢复下，消化内镜、药品、医美等行业恢复预期较高 ........................ 22 2.7.2疫情防控主线关注新冠疫苗、新冠特效药等 .......................................... 22 行业专题研究报告 敬请参阅最后一页特别声明 3 2.7.3不同情景假设下医药医疗公司业绩弹性 .............................................. 24 2.8纺织服装 .............................................................................. 24 2.8.1服饰线下渠道占比高，运动品牌需求韧性强 .......................................... 24 2.8.2国内客流回暖利好运动、中高端优先受益；海外看头部制造商份额提升................... 25 2.8.3不同情景假设下纺织服装公司业绩弹性 .............................................. 26 2.9食品饮料 .............................................................................. 26 2.9.1白酒：疫后修复空间足，量价策略或更游刃有余 ...................................... 26 2.9.2啤酒：23年关注复苏+成本改善，中长期看好高端化+提效兑现 .......................... 27 2.9.3调味品：抗通胀必选消费，餐饮修复锦上添花 ........................................ 28 2.9.4不同情景假设下食饮公司业绩弹性 .................................................. 29 2.10珠宝：龙头加速开店、下沉市场仍具较大成长空间 ......................................... 29 2.11家居：定制、软体家居复苏的速度差异性减弱，集中度提升 ................................. 30 2.12汽车：分价格带分化较大，分车企看比亚迪/长安/广汽表现较优.............................. 31 2