通信行业动态：卫星应用行业跟踪报告-北斗景气度持续回升，板块具备较大估值弹性

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2019年3月7日 通信行业 北斗景气度持续回升，板块具备较大估值弹性 ——卫星应用行业跟踪报告 行业动态 ◆事件：2019年3月4日，中国卫星导航系统管理办公室发布消息，预计19年将发射10颗左右北斗三号卫星。 2019年3月4日，中国卫星导航系统管理办公室发布消息，2019年北斗卫星导航系统计划发射8-10颗北斗导航卫星，完成所有MEO卫星发射，进一步完善全球系统星座布局，全面提升系统服务性能和用户体验。 ◆市场对北斗三号存在认知差，性能显著优于现有GPS。 随着北斗系统功能不断升级，部分功能较GPS更为先进和完善，市场对北斗的功能优势认知程度有待提升。北斗三号在无增强系统情况下，授权定位精度可达1米内，优于GPS。北斗三号自带全球搜救和位置报告功能，可在无通讯网络情况下实现位置回传，扩大了应用领域。北斗可实现双向短报文通信，而GPS仅支持单向通信，北斗三代更是扩容至1K短报文，可传送短信和低容量图片，解决简单应急通信需求。 ◆北斗行业估值持续下行，板块业绩拐点已显现。 2015年，中央军委宣布实施全面军改，北斗行业业绩受影响较大，市场对于北斗行业成长逻辑质疑不断扩大，行业估值水平持续下行。经过两年的发展，军改任务基本完成， 2018年以来，北斗行业营收增速已逐步提升，Q1~Q3行业收入同比增速超过50%，显著高于2016~2017年，行业景气度回升。 ◆导航为天然高估值行业，估值弹性空间大。 导航行业技术门槛较高、资本投入要求大，为高估值行业。以全球最大GPS公司天宝导航为例，公司在美股估值中枢处于46X左右。目前北斗目前行业TTM估值50X，历史估值区间35X~190X，目前处于估值低位。随着19年北斗行业业绩逐步释放，进入景气周期，我们判断北斗行业估值弹性空间较大，具备配置机会。 ◆投资建议。我们认为，目前市场情绪持续回暖，军工信息化板块整体估值持续提升，A股北斗历史估值区间40-200X，行业具备较大估值弹性。根据相关公司目前市值表现，目前TTM PE仅在55X左右，处于估值低位。建议关注质地优良、估值具备安全边际的相关标的：华测导航、华力创通、中海达、合众思壮、海格通信等。 ◆风险提示：军改影响继续延后、北斗民用进度低于预期 证券 代码 公司 名称 股价（元） EPS（元） PE 投资 评级 17A 18E 19E 17A 18E 19E 300627 华测导航 20.52 0.52 0.43 0.89 39 48 23 关注 300045 华力创通 10.01 0.13 0.19 0.22 76 51 46 关注 300177 中海达 14.15 0.15 0.21 0.33 94 67 43 关注 002465 海格通信 10.09 0.13 0.19 0.25 78 53 40 关注 002383 合众思壮 14.43 0.33 0.32 0.72 44 45 20 关注 资料来源：wind，光大证券研究所 注：（1）华力创通为光大研究所预测，其余公司为Wind一致性预期；（2）股价时间为2019年3月6日 买入（维持） 分析师 刘凯 (执业证书编号：S0930517100002) 021-52523849 kailiu@ebscn.com 石崎良 (执业证书编号：S0930518070005) 021-52523856 shiql@ebscn.com 联系人 冷玥 lengyue@ebscn.com 吴希凯 wuxk@ebscn.com 行业主要数据图 行业与上证指数对比图 资料来源：Wind 相关研报 卫星应用方兴未艾，布局正当时——卫星应用行业专题报告...............2018-03-14 7007508008509009501000105011001150光大通信指数光大光通信指数光大云计算指数光大大安全指数光大5G指数光大物联网指数-40%-28%-15%-3%10%01-1803-1805-1806-1808-1809-1811-1801-19通信行业沪深300 2019-03-07 通信行业 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 1、卫星空间三大应用，国家战略意义重大 空间信息对国家战略意义重大，卫星通信、卫星导航与卫星遥感（高分对地观测）并称为空间应用的三大应用系统。用信息化推动产业化、现代化，是建设现代化强国的必由之路。空间信息是区域信息检索、经济规划管理、城市建设等工作必不可少的资料，随着近二十年信息技术和网络技术的迅猛发展，空间信息的应用已经被广泛运用于社会各个领域，在国民经济和国防安全等各个方面都产生了越来越重要的作用。近几年，我国发布了包括《国家民用空间基础设施中长期发展规划2015-2025》、《“十三五”国家战略性新兴产业发展规划》和《关于加快推进“一带一路”空间信息走廊建设与应用的指导意见》在内的多项卫星应用领域相关的规划，国家层面的持续推进不断促进了我国卫星产业链的快速发展。 表1：卫星三大空间应用的功能及应用领域 提供功能 应用领域 卫星导航 主要提供时间/空间基准和所有与位置相关的实时动态信息 可应用于航空、航海、通信、人员跟踪、消费娱乐、测绘、授时、车辆监控管理，和汽车导航与信息服务等。 卫星通信 可传输电话、电报、传真、数据和电视等信息 承担洲际通信业务和电视传输。 卫星遥感 能在规定时间内覆盖整个地球或指定的任何区域 可监测到农业、林业、海洋、国土、环保、气象等情况。 资料来源：中国通信网，博思数据 我们认为，卫星国产化需求、C4ISR支出持续增长及军改红利的释放将是驱动我国卫星应用产业持续发展的三大因素。一方面，卫星国产化可实现资费大幅降低，以及带来信息安全及资源可控等优势，在我国信息安全形势与挑战日益严峻的背景下，卫星国产化是大势所趋。另一方面，我国军费开支超万亿，军费持续增长为军工信息化建设提供保障。 图1：我国卫星应用产业发展驱动因素 资料来源：光大证券研究所 2019-03-07 通信行业 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 2、市场对北斗三号存在认知差，性能显著优于现有GPS 北斗三号在无增强系统情况下，授权定位精度可达1米内，优于GPS。北斗系统自带星间链路，无增强系统情况下授权定位精度可达1米内，时间精确度每日误差小于2纳秒，星钟已全部采用国产的铷原子钟，技术指标有大幅提升。传统GPS定位精度为十米左右，在增强系统使用高精度板卡情况下，北斗和GPS都可达到分米和厘米级。 北斗三号自带全球搜救和位置报告功能，可在无通讯网络情况下实现位置回传，进一步扩大了北斗的应用领域。北斗三号为全球性卫星导航系统，能够实现除导航定位外，通过短信功能，利用卫星导航终端设备及时报告所处位置。基于上述功能，北斗三代的应用领域已不限于交通运输、海洋渔业、水文监测、基础测绘、气象预报等行业和区域应用，并发展到智能手机、车载导航等大众电子消费领域。 北斗可实现双向短报文通信，而GPS仅支持单向通信；北斗三代扩容至1K短报文，可传送短信和低容量图片，解决简单应急通信需求。北斗三代在全面兼容北斗二号短报文服务基础上，服务容量提升10倍，短报文服务能力大幅提升，除发送文字短信外，也可传输低容量的图片信息，能够更好满足应急通信需求。 2019年预计将发射10颗左右北斗三号卫星，继续推进全球部署。2018年底，我国成功完成北斗三号基本系统星座部署，并正式开通运行，向“一带一路”国家和地区提供基本导航服务。据中国卫星导航系统管理办公室，2019年北斗卫星导航系统将继续高密度全球组网，计划发射8—10颗北斗导航卫星，完成所有MEO(中圆轨道)卫星发射，进一步完善全球系统星座布局，全面提升系统服务性能和用户体验。 图2：北斗导航系统累积发射卫星数量（单位：颗） 资料来源：北斗官网、中国卫星导航系统管理办公室预测、光大证券研究所 0510152025303540北斗一号 北斗二号 北斗三号 2019-03-07 通信行业 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 3、北斗行业估值持续下行，板块业绩拐点已显现 军改影响北斗板块15~17年历史业绩，板块估值水平持续下行。2015年，中央军委宣布实施全面军改，要求重点组织实施领导管理体制、联合作战指挥体制改革，并组织实施军队规模结构和作战力量体系、院校、武警部队改革。受军改影响，北斗行业业绩受影响较大，市场对于北斗行业成长逻辑质疑不断扩大，行业估值水平持续下行。 图3：北斗板块估值水平 资料来源：Wind、光大证券研究所 2018年军改后需求回暖，板块业绩反转已现。经过两年的发展，改革各项措施陆续落地，军改改革任务基本完成，军改红利进入集中释放期，预计北斗行业在军工领域后续的订单将释放。我们统计了北斗板块龙头公司总体营收情况，2018年以来，行业营收增速已逐步提升，表明行业景气度已出现回暖。 图29：北斗板块景气度拐点已显现 资料来源：wind，光大证券研究所整理 0%10%20%30%40%50%60%70%80%051015202530354045行业单季收入（亿元） YOY 2019-03-07 通信行业 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 北斗三号实现全球覆盖，高精度卫星导航应用领域将进一步扩大。随着技术水平的不断提升，高精度卫星导航应用领域将不断扩大，用户群体也将从目前的国防及行业用户拓展至大众群体。在行业应用方面，北斗应用于精准农业、测量测绘、防灾监测；在城市服务方面，北斗高精度服务广泛应用于城市燃气、城镇供热、电力电网、供水排水、智能交通、智能养老等领域。在大众群体方面，北斗系统应用于智能驾考、共享单车等领域。 图4：三频GNSS精准农业技术应用 图5：华测激光平地系统 资料来源：合众思壮官网 资料来源：华测导航官网 图6：高精度测量RTK助“皖电东送”跨淮河 图7：管线探测仪现场工作 资料来源：合众思壮官网 资料来源：华测导航官网 图8：北斗智慧交通工作示意图 图9：北斗智能驾考应用 资料来源：合众思壮官网 资料来源：华测导航官网 2019-03-07 通信行业 敬请参阅最后一页特别声明 -6- 证券研究报告 4、导航为天然高估值行业，估值弹性空间大 全球最大GPS公司天宝导航，在美股估值中枢处于46X左右。我们复盘了在美股上市的全球最大GPS公司天宝导航的历史估值情况，2009~2019年，天宝导航的估值中枢在46X左右，估值水平较高。 图10：美股天宝导航历史估值情况 资料来源：Wind、光大证券研究所 北斗目前行业TTM估值50X，历史估值区间35X~190X，目前处于估值低位。对比国内北斗导航的估值情况，利用wind板块数据浏览器，我们发现国内北斗导航的板块估值情况2015年来持续走低，由高点的约190X，将至低点的约41X，目前TTM估值约50X，处于历史低位 图11：国内北斗导航板块估值情况 资料来源：Wind、光大证券研究所 2019-03-07 通信行业 敬请参阅最后一页特别声明 -7- 证券研究报告 5、投资建议 结合国内北斗行业的发展情况，我们建议关注估值、质地具备安全边际的相关标的。我们认为，目前市场情绪持续回暖，军工信息化板块整体估值持续提升，全球最大GPS公司天宝导航在美股估值中枢45-55X，A股北斗估值区间40-200X，行业具备较大估值弹性，建议关注质地优良、估值具备安全边际的相关标的：华测导航、华力创通、中海达、合众思壮、海格通信等。 表2：建议关注北斗板块公司列表 公司简称 股票代码 市值 (亿元) 收盘价 (元) EPS（元） PE（X） 2017 2018E 2019E 2020E 2017 2018E 2019E 2020E 华测导航 300627.SZ 50.59 20.52 0.52 0.43 0.8