2023消费复苏投资宝典：大消费业绩弹性--估值水位全景图，数解消费各领域投资机会

证券研究报告·行业深度报告·商贸零售 东吴证券研究所 1 / 33 请务必阅读正文之后的免责声明部分 商贸零售行业深度报告 2023消费复苏投资宝典：大消费业绩弹性--估值水位全景图，数解消费各领域投资机会 2023年01月13日 证券分析师 吴劲草 执业证书：S0600520090006 wujc@dwzq.com.cn 研究助理 阳靖 执业证书：S0600121010005 yangjing@dwzq.com.cn 行业走势 相关研究 《出行复苏数据跟踪周报（2023年第2周）：短途出行持续反弹，长途数据底部已现》 2023-01-11 《免税数据跟踪周报（2023年第2周）：元旦过后赴岛游客继续回升，线上折扣相对企稳》 2023-01-09 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 我们看好2023年消费行业的复苏，随防疫政策放松、扩大内需战略推进，2023年消费行业有望供需两旺。供给端，政策上在消费企业供给有望得到充分的支持（如消费券，企业优惠，政策压制放松等），需求端，疫情的放开会使得消费需求和消费意愿进一步释放。我们预计2023年，消费行业不论自上而下或自下而上，都是供需两旺的一年。 ◼ 我们希望建立一个投资框架范式，来判断当前时点消费各细分领域所处的位置、业绩弹性、内在成长性，并结合股价反馈程度梳理一个消费板块投资全景图。 ◼ 六大逻辑，寻找仍然值得布局的消费细分领域：①疫情期间股价跌幅较大的标的，表明消费复苏预期尚未完全在股价中得到反馈；②业绩在疫情间受损较大，疫后复苏弹性较高；③估值绝对数值较低；④估值分位数低，估值处于历史上相对低位，随消费复苏估值有望修复；⑤拥有持续成长能力的高成长、高景气度赛道，消费复苏后有望实现长期的持续成长；⑥护城河明确，商业模式优秀的赛道，其具备明确的长期价值。 ◼ 五张全景图，数解消费各领域所处位置： ①过去三年涨跌幅vs 2023E估值：寻找跌幅深估值低的板块，建议关注家电、黄金珠宝、家居、纺服等。 ②涨跌幅vs估值分位数：寻找复苏预期尚未完全演绎的赛道，建议关注家电、白酒等。 ③涨跌幅vs 2019-22年利润增幅：寻找业绩和股价受损严重的领域，建议关注航空机场、旅游景区、教育等。 ④2019-22利润增幅vs 2022-23利润增幅：寻找业绩受损严重、2023年复苏弹性大的标的，关注航空机场、酒店餐饮等。 ⑤2022-23利润增幅vs 2019-23利润增幅：寻找疫后复苏弹性大，且具备长期成长性的高景气赛道，建议关注医美、免税、酒店餐饮等。 ◼ 我们建议关注的板块和标的包括： 免税：疫后复苏业绩弹性较大、具备长期成长能力，推荐中国中免，建议关注王府井、海汽集团。 医美：目前估值分位数低、具备长期成长能力。推荐爱美客、朗姿股份。 航空机场：疫后恢复弹性较大、疫情期间跌幅较大，推荐上海机场等。 酒店餐饮：疫后恢复弹性较大、具备长期成长能力，推荐首旅酒店。 教育：疫后恢复弹性较大、疫情期间股价跌幅大、疫后复苏业绩弹性较大，推荐中教控股、中公教育等。 黄金珠宝：疫情期间跌幅较大、估值低，安全边际高。推荐迪阿股份等。 大宗供应链产业B2B：估值较低、具备长期成长能力。推荐厦门象屿等。 ◼ 风险提示：统计误差，疫情二次冲击，居民消费恢复不及预期等 -26%-23%-20%-17%-14%-11%-8%-5%-2%1%2022/1/132022/5/142022/9/122023/1/11商贸零售沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 行业深度报告 2 / 33 内容目录 1. 消费复苏来临，如何寻找值得布局的细分领域？ .......................................................................... 4 2. 大消费弹性-估值水位全景图：消费行业各细分领域，各指标处于什么位置？ ......................... 6 2.1. 涨幅靠后&估值较低：修复潜力大、低估值优势——家电、黄金珠宝、家居纺服等 ..... 6 2.2. 估值分位数低：复苏预期尚未完全反映——黑白家电、小家电、白酒等......................... 7 2.3. 2020-22利润增速低：受疫情冲击大——航空机场、旅游景区、教育等 ........................... 8 2.4. 2019-22业绩受损且2023增速高：疫后业绩复苏弹性大——航空机场、酒店餐饮等 ..... 9 2.5. 兼具疫后恢复&长期成长性——医美、免税、酒店餐饮等 ............................................... 10 3. 分行业情况：各个板块/行业目前估值位置&疫后复苏弹性几何？ ............................................ 11 3.1. 商贸零售板块：受到疫情影响，标的之间分化较大........................................................... 11 3.2. 休闲服务：受疫情冲击程度大，疫后复苏弹性足............................................................... 14 3.3. 家用电器：估值和市值处于2020年来的较低位................................................................. 17 3.4. 食品饮料：业绩稳健估值处于相对低位，疫后景气度有望进一步提升........................... 19 3.5. 轻工制造：疫情期间跌幅较大且估值绝对值较低............................................................... 23 3.6. 美容护理：行业景气度较高，兼具疫后恢复弹性............................................................... 26 3.7. 交通运输：航空机场板块疫情受损严重，疫后业绩弹性高............................................... 27 4. 投资建议 ............................................................................................................................................ 30 5. 风险提示 ............................................................................................................................................ 32 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 行业深度报告 3 / 33 图表目录 图1： 消费行业弹性-估值全景图分析框架 ......................................................................................... 5 图2： “全景图”量化指标及涵义 ........................................................................................................... 5 图3： 申万二/三级行业：2020.01~2022.12涨跌幅(纵轴) vs 2023E P/E估值 (横轴) ..................... 6 图4： 申万行业：2020.01~2022.12涨跌幅(纵轴) vs P/E TTM分位数(%，横轴) ........................... 7 图5： 申万行业：2020.01~2022.12涨跌幅(纵轴) vs 2019A-2022E利润增幅(横轴) ....................... 8 图6： 2022E-2023E利润增幅(纵轴)vs2019A-2022E利润增幅(横轴) ............................................... 9 图7： 2019A-2023E利润增幅(纵轴) vs 2022E-2023E利润增幅(横轴) ........................................... 10 图8： 一般零售（申万）P/E Band ..................................................................................................... 11 图9： 互联网电商（申万）P/E Band ................................................................................................. 12 图10： 贸易II（申万）P/E Band ......................................................................................................... 12 图11： 专业连锁II（申万）P/E Band ................................................................................................. 13 图12： 饰品（申万）P/E Band ........................................................................................................... 14 图13： 专业服务（申万）P/E Band ................................................................................................... 14 图14： 旅游及景区（申万）P/E Band ............................................................................................... 15 图15： 酒店餐饮（申万）P/E Band ................................................................................................... 16 图16： 教育（申万）P/E Band ........................................................................................................... 16 图17： 白色家电（申万）P/E Band ..................................................................................