11月份通胀数据点评：警惕通缩风险，经济修复仍待观察

http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 报告日期：2022年12月9日 蒋飞0755-83537175 Email:jiangfei@cgws.com 执业证书编号:S1070521080001 李相龙 0755-23820694 Email:lxlong@cgws.com 执业证书编号: S1070522040001 联系人（研究助理）： 仝垚炜 0086-13680337457 Email: tongyaowei@cgws.com 从业证书编号：S1070122040023 联系人（研究助理）： 贺昕煜 0086-13021212875 Email: hexinyu@cgws.com 从业证书编号：S1070122050027 相关报告 《PPI同比负增，企业去库仍将继续》2022-11-09 《PPI同比或将进入通缩区间》2022-10-14 《核心价格仍偏弱，需求修复待加速》2022-09-09 《轻数据，重结构，核心通胀持续下行》2022-08-10 《大宗商品快速下跌，PPI同比降速也将加快》2022-07-09 警惕通缩风险，经济修复仍待观察 ——11月份通胀数据点评 结论 11月份食品支撑减弱，CPI同比涨幅继续明显回落，环比连续4个月低于历史均值，呈现一定通缩倾向，也体现出一定的经济下行压力。疫情防控“新十条”出台后，下一阶段经济修复仍待观察。CPI居住同比连续两个月负增，11月份商品房成交面积同比降幅继续扩大，房地产市场刺激力度可能仍需加大，我们认为货币政策仍有放松空间，提示关注12月中上旬中央经济工作会议和12月20日LPR降息的可能。PPI同比后续仍有一定的负增压力，叠加明年国际油价可能单边下行，明年PPT同比降幅可能扩大。 数据 11月份CPI同比1.6 %，前值2.1%；环比-0.2%，前值0.1%；核心CPI同比上涨0.6%，前值 0.6%。PPI同比-1.3% ，前值-1.3%，环比0.1%，前值0.2%。 要点 11月份，CPI同比涨幅回落至1.6%，与我们预期一致。结构上看，食品价格同比涨幅明显回落，支撑作用减弱；非食品尤其是核心通胀依然处于下行区间。CPI非食品中，交通通信对CPI同比拉动继续明显回落，除了燃油价格涨幅回落以外，疫情影响，机票和宾馆住宿价格也有下降。CPI房租处于下行区间，预示青年就业形势不容乐观。12月7日，进一步优化疫情防控新十条出炉，跨区出行增多可能促使交通价格短期回升。但奥密克戎毒株传播速度较快，下一阶段对居民正常出行可能仍然会带来一定冲击，经济修复仍待观察。 往后看，食品CPI方面：能繁母猪存栏已经在快速回补，明年下半年猪肉价格同比可能就会开始下行，其对CPI同比支撑可能将持续减弱，预计明年CPI食品同比可能没有太大的上升空间，或震荡维持在6.9%左右。非食品方面：一者房价可能继续下跌，CPI居住项可能温和下降；二者PPI同比下行，也会向CPI非食品传导，CPI非食品同比可能维持今年的下降趋势，年平均值或下降至0.5%左右。今年全年CPI同比均值或在2%左右，明年CPI同比平均值可能在1.6%左右。 11月份，PPI同比-1.3%，高于我们预期的-1.8%。分结构看，生产资料和生活资料价格仍在分化：生产资料PPI同比-2.3%，降幅比上月缩窄0.2个百分点，但整体处于下行趋势，主导PPI同比下行；生活资料PPI同比涨幅收窄，从上月的2.2%到2%，但整体上升趋势可能仍未结束。 今年PPI同比整体呈现较快下行趋势，从年初的9.1%下滑到11月份的-1.3%。领先指标显示12月乃至明年1月PPI同比可能仍有进一步负增的压力。展望明年，欧美的通缩风险可能传导至国内，PPI同比降幅可能继续加深，油价或将单边下行至50美元，国内PPI同比年底可能回落至-4%左右。 证券研究报告 宏观经济研究 动态点评 分析师 动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 风险提示：国际大宗商品价格大幅波动、美联储货币政策意外收紧、疫情再次失控、信用事件集中爆发。 动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 目录 1. 食品支撑减弱，CPI同比增速明显回落 ............................................................................... 5 1.1 猪价对CPI食品拉动作用减轻 ...................................................................................... 5 1.2 非食品同比仍处下行区间 ............................................................................................. 6 2. PPI同比继续负增 .................................................................................................................... 7 2.1 PPI生产与生活资料继续分化 ........................................................................................ 8 2.2 PPI同比可能继续下行，企业去库仍将继续 ................................................................ 9 3. 风险提示 ............................................................................................................................... 10 动态点评 长城证券4 请参考最后一页评级说明及重要声明 图表目录 图1：CPI环比连续四个月低于历史均值 ................................................................................. 5 图2：11月核心通胀仍处下行趋势 .......................................................................................... 5 图3：食品细项对CPI环比拉动 ................................................................................................ 5 图4：11月食品支撑减弱 .......................................................................................................... 5 图5：生猪产能回补 ................................................................................................................... 6 图6：猪肉价格同比增速可能将持续放缓 ............................................................................... 6 图7：非食品CPI细项拉动 ........................................................................................................ 7 图8：CPI房租同比无明显回升，青年就业不乐观 ................................................................. 7 图9：11月CPI居住同比维持负增，房价可能继续下降 ....................................................... 7 图10：11月房地产销售面积降幅扩大 .................................................................................... 7 图11：PPI生产资料和生活资料 ............................................................................................... 8 图12：上游石油煤炭价格环比正增 ......................................................................................... 8 图13： PPI生活资料细项 ......................................................................................................... 8 图14：明年PPI同比可能继续下行 .......................................................................................... 9 图15：短期看PPI同比仍有下降压力 ...................................................................................... 9 图16：PPI同比下降，去库仍将继续 ....................................................................................... 9 动态点评 长城证券5 请参考最后一页评级说明及重要声明 1. 食品支撑减弱，CPI同比增速明显回落 11月份，CPI同比涨幅回落0.5个百分点至1.6%，与我们前期预测一致。CPI环比涨幅回落0.3个百分点至-0.2%，已经连续4个月低于历史均值，呈现一定的通缩趋势。11月份CPI中，食品价格涨幅明显回落，对CPI同比支撑减弱；非食品尤其是核心通胀同比读数与上月一致，依然处于下行趋势。我们进一步观察食品和非食品细项对CPI的拉动。 图1：CPI环比连续四个月低于历史均值 图2：11月核心通胀仍处下行趋势 资料来源：IFIND，长城证券研究院 资料来源：IFND，长城证券研究院 1.1 猪价对CPI食品拉动作用减轻 11月份，如我们在《10月通胀数据点评》的判断，猪肉价格同比涨幅放缓，对CPI同比拉动减弱。食品同比涨幅收窄3.3个百分点至3.7%，食品环比由上月的+0.1转为-0.8%。猪肉、蔬菜价格环比均回落。统计局指出鲜菜因天气条件较好供应充足，价格下降8.3%，降幅比上月扩大3.8个百分点；中央储备猪肉投放工作继续开展，生猪供给持续增加，猪肉价格由涨转降，下降0.7%；鲜果价格季节性上涨1.5%。猪肉价格同比增速放缓，蔬菜价格同比降幅扩大。统计局数据显示，11月猪肉价格上涨34.4%，涨幅比上月回落17.4个百分点；鸡蛋、鲜果和禽肉类价格分别上涨10.4%、9.6%和8.5%；粮食和食用