金融服务专题研究报告：区块链在金融领域应用评估：进展缓慢，何处方向？

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Industry] 证券研究报告/专题研究报告 2018年01月15日 金融服务 区块链在金融领域应用评估：进展缓慢，何处方向？ [Table_Main] [Table_Title] 评级：增持（维持） 分析师：戴志锋 执业证书编号：S0740517030004 电话： Email：daizf@r.qlzq.com.cn 联系人：陆婕 电话： Email：lujie@r.qlzq.com.cn [Table_Finance] 重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PEG 评级 2015 2016E 2017E 2018E 2015 2016E 2017E 2018E 备注 [Table_Summary] 投资要点  我们在2016年1月调研了最早从事区块链项目和数字货币产业的公司，当时区块链技术的研究刚开始，大家谈论的是区块链技术的愿景：建立一个去中心化的网络。我们的结论是：去中心化的网络有许多优点，但很难有商业模式。两年之后，区块链技术在金融行业有了不少落地的项目，正如我们所预料的，去中心化并不明显，在共识机制算法上进展缓慢；现有的应用更像是中心化的开放系统，围绕核心企业建立生态圈，从一定程度上降低了交易成本，但边际效果有限。展望未来，我们期待共识算法突破能带来新的商业模式。  区块链技术的关键认知点：（1）区块链技术不是一种技术，而是多种技术的整合。（2）比特币是区块链技术最完整的应用。（3）共识机制算法是实现去中心化的核心，在区块链技术的应用中需要在中心化和全网共识之间寻找平衡点。  区块链在金融行业的应用。（1）大规模应用低于预期。实践证明大型金融机构之间难以形成联盟链。（2）区块链技术的应用场景为王。目前区块链技术主要应用于场外、低频的一些交易场景中，如资产证券化和供应链金融，仍颇具实验性质，并未出现大规模应用的情况。（3）比特币产业链是目前唯一有盈利模式的应用，具体包括矿机生产销售、挖矿和交易所。  区块链在金融行业的商业模式。（1）交易平台模式。解决多方参与的交易确认问题，主要应用场景是资产的发行和交易。所有的交易参与方信息、流程步骤、时间序列都能在区块链上记录，确保信息的真实性和不可篡改。盈利模式为参与方搭建系统平台的项目费收入，或者是自建独立平台，向参与方收取技术服务费。（2）供应链管理模式。打通上下游的信息流、资金流和物流，提高企业的周转率，提供供应链金融服务。区块链技术可实时记录货物状态、资金流向，确保交易的真实性。盈利模式可以从交易服务里面提成，但提供免费服务再通过供应链金融获取利息收入的可能性更大。  区块链应用的发展趋势：（1）数据开放。数据开放对于行业发展具有正的外部性，每个行业都在朝着数据开发的方向发展，使数据发挥更大价值。区块链技术能从一定程度上平衡企业数据保密和行业数据共享，通过加密技术来设定数据的权限。（2）生态圈。无论是互联网公司或者金融机构都从BATJ上看到了生态圈的价值，通过主导区块链技术在本行业的应用，成为所在领域的核心公司。（3）物联网技术。物联网技术是区块链技术从虚拟世界走向现实事件的通道，能建立起实物资产和数字资产之间的映射，扩大区块链技术的使用范围。  风险提示：国内外对数字货币的监管趋严，区块链技术落地不及预期 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 专题研究报告 内容目录 前言：区块链技术的关键认知点 ......................................................................... - 4 - 区块链技术的应用进展 ........................................................................................ - 4 - 金融行业的应用进展低于预期 ..................................................................... - 4 - 技术基础具备，在场景中不断验证调整 ....................................................... - 5 - 区块链的金融行业应用案例 ................................................................................ - 6 - 平安壹账链 .................................................................................................. - 6 - 百度ABS区块链 ......................................................................................... - 7 - 区块链技术发展展望 ........................................................................................... - 8 - 区块链在金融行业的商业模式 ..................................................................... - 8 - 区块链技术应用的发展趋势 ......................................................................... - 8 - A股上的区块链主题行情回顾 ............................................................................. - 8 - 区块链技术概念被提出，金融行业积极参与研究 ........................................ - 8 - 互联网公司跟进，市场热点再现.................................................................. - 9 - 风险提示 .............................................................................................................. - 9 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 专题研究报告 图表目录 图表1：比特币与区块链技术应用的对比 ........................................................... - 4 - 图表2：比特币产业链的扩张.............................................................................. - 5 - 图表3：平安壹账链的应用 ................................................................................. - 6 - 图表4：平安壹账链的技术优势 .......................................................................... - 6 - 图表5：百度ABS业务区块链应用模式 ............................................................. - 7 - 图表6：区块链技术在ABS业务中的作用 ......................................................... - 7 - 图表7：2016年3月的区块链指数走势 ............................................................. - 9 - 图表8：2016年-2017年的区块链指数走势 ....................................................... - 9 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 专题研究报告 前言：区块链技术的关键认知点  区块链技术不是一种技术，而是多种技术的整合。区块链技术是互联网底层的P2P通讯协议、分布式存储数据库技术、加密算法、共识算法等技术的有机结合，从而创造了一种按时间序列、按区块记录数据的模式，所有数据在所有节点备份的数据库结构，达到去中心化、点对点传输、透明、可追踪、不可篡改、数据安全及信用的自我建立的功能。如果把其中某一种技术单列，都不是新技术，而且每一种技术都可以在现有的积累上进行选择或者创新。  比特币是区块链技术最完整的应用。运用上述所提及的所有技术创造了一种数字货币，它不需要特定的机构（中央银行）来发行，而是由计算机程序（算法）生成，并且这种电子货币可以在网络中进行点对点的支付，即从发行到流通，比特币都是去中心化的运作模式，这是与法定货币最本质的区别。  共识机制算法是实现去中心化的核心。（1）上述所有技术中，共识机制（挖矿）是区块链技术的精髓，正是这个机制的运用实现了去中心化，从而创造了基于算力的信用。（2）现有的区块链技术应用项目在数据库技术、加密算法等方面进展比较顺利，系统的性能和安全性能满足业务需求，但共识算法上并没有很大突破，因此现有的应用并没有真正实现去中心化。（3）在区块链技术的应用中需要在中心化和全网共识之间寻找平衡点。去中心化的前提是网络中各节点的平等，而现实中，即使在一个业务场景中，各方的地位也并不平等，总有话语权的强弱，如供应链场景中的核心企业、借贷业务中的资金方都有更强的话语权，他们会主导共识的建立，即使使用了区块链技术，也并不能完全实现去中心化。 图表1：比特币与区块链技术应用的对比 比特币 区块链技术应用 推进逻辑 中本聪创造了比特币，设定了基本规则，其他人信任这个规则，自愿加入。开源社区的意见不统一也导致了分叉。 多个参与方形成联盟来共同设定规则，难以达成一致意见。后续面临每次系统升级的沟通成本。 数据库技术 √ √ 加密算法 √ √ 共识机制算法 挖矿（哈希算法） 难点 来源：中泰证券研究所 区块链技术的应用进展 金融行业的应用进展低于预期  大规模应用低于预期。当区块链技术刚被提出的时候，金融被认为是最主要的应用场景之一，具体包括建立基于区块链技术的银行间点对点支 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 - 专题研究报告 付结算系统和跨境支付系统、在交易所运用区块链技术实现股权的登记和转让等。实践证明大型金融机构之间难以形成联盟链。R3作为由40多家国际银行业金融机构参与的联盟链项目，推进速度远低于预期，早期成员陆续退出，融资金额也不达预期。其原因在于：作为大型金融机构对于话语权的要求高，各家银行本身的系统和业务存在差别，在技术标准的制定上很难以平等的方式达成协议，大规模应用很难一蹴而就。  区块链技术的应用场景为王。从具体的业务场景出发，解决现实问题是区块链技术落地的合理途径。如京东的ABS云平台采用了区块链技术来解决ABS参与各方的信任问题，在区块链的系统架构上完成交易，确认资产的权属和资产的真实性；另外在我们调研的一些P2P平台和供应链金融业务中，资产方、资金方和其他第三方机构