本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 天顺风能（002531.SZ）事件点评 收购落地，海风布局扎实推进 2022年12月07日 ➢ 事件概述：12月6日公司发布公告，为完善海上风电整体产能战略布局，拟以现金30亿元收购交易对手方季国持有的江苏长风100%股权。本次收购完成后，标的公司成为公司全资子公司，纳入公司合并报表范围内。 ➢ 外延+内生，快速切入海风赛道。本次公告所涉及的收购标的主要包括：1）位于南通通州湾的“南通长风”以及位于江苏盐城射阳县的“江苏长风”，江苏长风及南通长风均已建成并处于生产经营期，其中江苏长风主要产品为海上风电单管桩，在完成本次收购后，江苏长风将与公司位于射阳的海上风电基地（在建）进一步整合，形成年产60万吨的海风单管桩工厂；南通长风主要产品为导管架和升压站，主要面向江苏区域以及东亚区域出口；2）2022年11月，公司以自有资金4亿元收购了江苏长风海洋装备制造有限公司持有的广东长风新型能源装备制造有限公司100%股权，目前该公司已经具备投产条件，主要面向广东区域。 ➢ 公司海风+海外布局逐渐清晰，有望贡献业绩增量。除上述基地以外，公司正在开展新一轮“两海”布局，产能聚焦江苏、广东/广西及福建，后续有望逐步落地。海外布局方面，2019年9月，公司公告出资2,200万欧元收购位于德国北部库克斯港的海上风电桩基生产中心，目前正在稳步推进中，其竞争优势主要体现在：1）区位条件优越：德国Ambau库克斯港生产中心靠近北海海岸线，是北海海上风电桩基的重要供应商之一，可覆盖范围包括德国、丹麦、英国、荷兰、比利时等国家，主要给GE、Nordex、Siemens、Vestas等国际一流整机厂商提供海上风电桩基产品；2）实现本地化供应，提升交付和响应效率，且有利于规避贸易限制、运费等因素影响。 ➢ 投资建议：我们预计公司 2022-2024年营收分别为66.63、150.80、208.34亿元，增速为-19%/126%/38%；归母净利润分别为7.11、17.32、26.19亿元，增速为-46%/144%/51%，对应22-24年PE为38x/16x/10x，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：产能扩张速度不及预期；下游需求不及预期。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 8172 6663 15080 20834 增长率（%） 0.9 -18.5 126.3 38.2 归属母公司股东净利润（百万元） 1310 711 1732 2619 增长率（%） 24.8 -45.7 143.6 51.2 每股收益（元） 0.73 0.39 0.96 1.45 PE 21 38 16 10 PB 3.5 3.2 2.7 2.2 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年12月6日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 14.91元 [Table_Author] 分析师 邓永康 执业证书： S0100521100006 电话： 021-60876734 邮箱： dengyongkang@mszq.com 研究助理 王一如 执业证书： S0100121110008 电话： 021-60876734 邮箱： wangyiru@mszq.com 相关研究 1.天顺风能（002531.SZ）公司深度：将飞翼伏，以待东风-2022/12/02 2.天顺风能（002531.SZ）2022年三季报点评：谋定后动，立足长远-2022/10/29 3.天顺风能（002531.SZ）2022半年报业绩点评：符合预期，静待起量-2022/08/20 4.天顺风能（002531.SZ）2022年半年度业绩预告点评：二季度业绩环比大幅改善，盈利修复开启-2022/07/13 5.天顺风能（002531.SZ）2021年年报点评：业绩稳健增长，“设备+零碳”蓝图渐展-2022/04/13 天顺风能(002531)/电力设备及新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 8172 6663 15080 20834 成长能力（%） 营业成本 6410 5341 12290 16843 营业收入增长率 0.89 -18.47 126.34 38.15 营业税金及附加 42 33 75 104 EBIT增长率 -1.73 -29.10 115.77 46.47 销售费用 26 40 45 58 净利润增长率 24.76 -45.72 143.62 51.23 管理费用 244 193 422 542 盈利能力（%） 研发费用 31 47 72 100 毛利率 21.57 19.83 18.50 19.16 EBIT 1432 1015 2190 3208 净利润率 16.04 10.67 11.48 12.57 财务费用 242 218 238 236 总资产收益率ROA 8.34 4.16 8.47 10.79 资产减值损失 3 0 0 0 净资产收益率ROE 16.84 8.53 17.34 21.09 投资收益 286 67 151 208 偿债能力 营业利润 1498 862 2100 3176 流动比率 1.49 1.70 1.77 1.94 营业外收支 -9 0 0 0 速动比率 1.14 1.12 1.31 1.46 利润总额 1489 862 2100 3176 现金比率 0.16 0.33 0.25 0.42 所得税 186 129 315 476 资产负债率（%） 50.00 50.64 50.39 47.89 净利润 1303 733 1785 2700 经营效率 归属于母公司净利润 1310 711 1732 2619 应收账款周转天数 177.30 155.00 120.00 100.00 EBITDA 1859 1508 2798 3910 存货周转天数 55.61 125.00 60.00 60.00 总资产周转率 0.54 0.41 0.80 0.93 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 739 1398 1512 3059 每股收益 0.73 0.39 0.96 1.45 应收账款及票据 4268 3103 5578 6564 每股净资产 4.31 4.62 5.54 6.89 预付款项 92 96 197 253 每股经营现金流 0.43 0.76 0.79 1.51 存货 976 1829 2020 2769 每股股利 0.08 0.04 0.11 0.16 其他流动资产 963 889 1219 1490 估值分析 流动资产合计 7038 7315 10525 14134 PE 21 38 16 10 长期股权投资 300 366 517 726 PB 3.5 3.2 2.7 2.2 固定资产 5352 7302 7612 7935 EV/EBITDA 16.72 20.91 11.08 7.53 无形资产 373 480 474 476 股息收益率（%） 0.54 0.29 0.71 1.07 非流动资产合计 8663 9761 9908 10132 资产合计 15700 17077 20433 24266 短期借款 2117 2117 2117 2117 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 1634 1390 3030 4061 净利润 1303 733 1785 2700 其他流动负债 962 793 802 1095 折旧和摊销 428 493 608 702 流动负债合计 4714 4300 5949 7273 营运资金变动 -923 53 -1081 -738 长期借款 2160 3370 3370 3370 经营活动现金流 776 1373 1425 2720 其他长期负债 977 978 978 978 资本开支 -959 -956 -515 -630 非流动负债合计 3137 4347 4347 4347 投资 240 0 0 0 负债合计 7850 8647 10297 11620 投资活动现金流 -442 -1357 -448 -630 股本 1803 1803 1803 1803 股权募资 34 0 0 0 少数股东权益 74 96 149 230 债务募资 343 1119 -432 0 股东权益合计 7850 8429 10136 12646 筹资活动现金流 -90 643 -862 -542 负债和股东权益合计 15700 17077 20433 24266 现金净流量 241 659 114 1547 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 天顺风能(002531)/电力设备及新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由