公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 百洋股份（002696） 证券研究报告 2018年06月26日 投资评级 行业 农林牧渔/渔业 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 12.00元 目标价格 14.33元 基本数据 A股总股本(百万股) 395.31 流通A股股本(百万股) 218.10 A股总市值(百万元) 4,743.73 流通A股市值(百万元) 2,617.15 每股净资产(元) 9.52 资产负债率(%) 33.31 一年内最高/最低(元) 25.60/9.80 作者 刘章明 分析师 SAC执业证书编号：S1110516060001 liuzhangming@tfzq.com 吴立 分析师 SAC执业证书编号：S1110517010002 wuli1@tfzq.com 孙海洋 联系人 sunhaiyang@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《百洋股份-年报点评报告:火星并表带动18Q1归母净利1347万元，数字艺术龙头受益影视+室内设计需求快速增长》 2018-04-26 2 《百洋股份-公司点评:火星出资1000万成立全资孙公司，拓展青少培训完善产业布局》 2018-03-08 3 《百洋股份-公司点评:火星并表带动17年业绩+92%至1.14亿，扎实表现实现价值驱动》 2018-01-30 股价走势 3.4亿收购楷魔视觉80%股权，扎实推进外延布局实现深度协同 公司旗下火星时代以3.4亿元自有资金收购楷魔视觉80%股权（100%股权估值4.25亿元，对应18年对赌11.8xPE），标的对赌18-20年业绩分别不低于3600万/4860万/6561万元。目前，楷魔视觉18年已签订但尚未执行完毕制作项目有12个，项目合同总金额约1.1亿元。就本次交易来看：①交易估值相对合理；②实现股份绑定同时对股价短期形成催化；③未来将与火星在业务层面形成深度协同。 楷魔视觉：致力于技术与艺术融合，为集前期创作、现场指导和后期特效制作及技术研发于一体的新兴影视特效的创意和制作公司。楷魔视觉拥有韩国、香港及大陆的顶尖特效制作经验和技术的专业人才，每种制作流程都有韩国技术总监统筹协作，专注头部电影市场高端特效制作业务，制作能力及作品质量处于行业领先水平。财务方面：楷魔2017年营收5765万，净利2061万；截至17/12/31总资产5534万，净资产4622万。 本次收购第一、整合优质资源，充分发挥协同效应：①人才，火星培养的影视后期优秀学生可加入楷魔视觉制作团队，既为火星时代学员就业拓宽渠道，又为楷魔扩大业务规模奠定人才基础；②内容，楷魔制作项目中基础部分可以以项目实战方式输送到火星课堂，同时火星借助楷魔视觉可了解影视后期制作行业人才需求方向，更新教学内容；③品牌宣传，楷魔以重工业体系和流程开发打造头部内容项目，视效大片成功率更高，可产生巨大影响力，有助于火星奠定行业地位；④行业资源，楷魔和火星可共享行业资源及人脉。第二、共建高端人才培训基地，楷魔和火星利用各自优势联合开设影视特效班、高级培训班，结合楷魔视觉顶尖的视效制作技术和火星时代的培训管理经验，为有基础的、在职的视效制作人才提供更高端的进阶培训，弥补市场空缺。第三、为公司带来长期稳定、持续的财务收益。楷魔视觉作为专业的电影特效制作公司，有望充分受益电影产业的成长带来的持续增长，将成为上市公司净利润的重要增长点。 火星时代主营业务为数字艺术设计职业教育，影视后期专业为四大专业之一，根据公司公告目前火星时代拥有影视后期专业老师超过80名、影视后期专业日常在校生超过2000名，目前累计培养影视后期人才几万名。 维持盈利预测，给予买入评级。公司原主业为水产科技研发、水产种苗选育等。收购火星时代后进入数字艺术教育领域，为打造教育文化平台奠定了良好基础，根据公司17年年报火星17年归母净利8253万元，同比增长35.8%。公司将沿着教育文化产业链进一步布局，培育新的利润增长点，实现产业升级和持续发展。考虑到公司此前除权，同时暂不考虑本次收购标的，我们预计公司18-20年EPS分别为0.46元、0.60元，0.74元；对应PE分别为26x、20x、16x。 风险提示：收购整合不及预期、楷魔视觉业绩不达预期、影视后期制作行业竞争态势加剧 财务数据和估值 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 2,068.53 2,394.13 3,015.35 3,769.19 4,673.80 增长率(%) 10.99 15.74 25.95 25.00 24.00 EBITDA(百万元) 132.69 235.28 307.60 401.11 509.16 净利润(百万元) 59.26 113.20 180.83 236.45 292.31 增长率(%) 3.81 91.04 59.75 30.76 23.62 EPS(元/股) 0.15 0.29 0.46 0.60 0.74 市盈率(P/E) 80.05 41.91 26.23 20.06 16.23 市净率(P/B) 4.64 2.16 1.92 1.83 1.75 市销率(P/S) 2.29 1.98 1.57 1.26 1.01 EV/EBITDA 33.64 17.36 15.60 11.30 9.50 资料来源：wind，天风证券研究所 -24%-18%-12%-6%0%6%12%18%2017-062017-102018-02百洋股份 渔业 中小板指 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 3.41亿元收购楷魔视觉工场数字科技有限公司80%股权，6月25日，公司公告，公司全资子公司火星时代以3.4亿元自有资金收购楷魔视觉80%股权（100%股权估值4.25亿元，对应18年对赌11.8xPE），楷魔视觉对赌18-20年业绩分别不低于3600万/4860万/6561万元。目前，楷魔视觉2018年已签订但尚未执行完毕制作项目有12个，项目合同总金额约 1.1亿元。 同时协议约定本次交易完成后6个月内楷魔实控人通过集中竞价、大宗或协议转让等方式增持百洋股票不低于1亿元（以今日收盘价计算，1亿元可购买833万股，占总2.1%），且锁定2年。就本次交易来看：①交易标的估值相对合理，体现公司收购能力；②实现股份绑定同时对股价短期形成催化；③未来将与火星在业务层面形成深度协同。 楷魔视觉：致力于技术与艺术融合，为集前期创作、现场指导和后期特效制作及技术研发于一体的新兴影视特效的创意和制作公司，聚集了国际顶尖视效制作经验和技术的专家，以拥有8年以上经验和技术的高端人才为主。 楷魔视觉成立于2014 年，主营业务为影视特效制作，业务链覆盖影视特效全流程，包括特效技术研发、前期视觉开发、现场特效拍摄和特效制作等。楷魔视觉在国内影视特效行业已具备良好口碑，与诸多国内外导演、制片人和出品公司保持紧密合作，至今已完成国内外近二十多部影院电影作品，包括郑保瑞导演的《西游记之孙悟空三打白骨精》；赵天宇导演的《微微一笑很倾城》；郭子健导演的《悟空传》；王晶、关智耀导演的《追龙》；王晶、钟少雄导演的《降魔传》；非行导演的《鬼吹灯之云南虫谷》；萧锋导演的《大轰炸》； S. Shankar导演的《机器人 2》；李海蜀、黄彦威导演的《生死语者》；钟智行导演的《西行纪》；吴品儒导演的《惊天破》等。楷魔视觉拥有韩国、香港及大陆的顶尖特效制作经验和技术的专业人才，每种制作流程都有韩国技术总监统筹协作，专注头部电影市场高端特效制作业务，公司制作能力及作品质量均处于行业领先水平。 财务方面，2017年楷魔视觉营收5765.34万元，净利2060.86万元；截止17年12月31日，楷魔视觉总资产5534.48万元，净资产4622.01亿元。 图1：楷魔视觉参与制作的部分电影 资料来源：公司官网，天风证券研究所 本次收购第一、整合优质资源，充分发挥协同效应：（1）在人才方面，火星时代培养的影视后期专业的优秀学生可以加入楷魔视觉制作团队，既为火星时代学员就业拓宽渠道，又为楷魔视觉扩大业务规模奠定人才基础。（2）培训内容，楷魔视觉制作项目中基础部分可以以项目实战方式输送到火星时代课堂，帮助火星时代学员实践锻炼，更好地衔接学习和未来的工作，大幅提升火星时代的教学质量。同时火星时代借助楷魔视觉，可以了解影视后期制作行业人才需求方向，及时调整人才培养方案，更新教学内容。（3）品牌宣传，楷魔视觉以重工业体系和流程开发打造头部内容项目，引领和推动中国视效大片的发展。视效大片成功率更高，影响力更大，楷魔视觉制作的视效电影, 鼓励火星时代学员参与。电影上映后可以产生巨大的影响力和传播力，有助于火星时代进一步奠定行业地位， 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 提升品牌影响力，扩大招生规模。（4）行业资源，楷魔视觉和火星时代分别是数字技术制作和培训领域的领导者，可以共享行业资源及人脉，共同发展壮大。 第二，共建高端人才培训基地，楷魔视觉是以拥有韩国、香港及大陆顶尖视效制作经验和技术的艺术家们组成的电影特效公司，已主导及参与制作数十部电影及动画片，有丰富的项目实战经验和顶尖的项目制作技术。火星时代作为国内数字艺术教育龙头企业，有二十多年职业教育运营管理、教学经验，目前拥有 400 多位专职老师。 楷魔视觉和火星时代可以利用各自优势联合开设影视特效班、高级培训班，结合楷魔视觉顶尖的视效制作技术和火星时代的培训管理经验，为有基础的、在职的视效制作人才提供更高端的进阶培训，弥补市场上在这一领域的空缺，占领制高点。 第三、为公司带来长期稳定、持续的财务收益。根据公司公告，2009年至17年，全国电影总票房由62.06亿增长至559.11亿元，年均复合增长率达31.62%，影视后期制作行业正处于快速增长时期，楷魔视觉作为专业的电影特效制作公司，有望充分受益电影产业的成长带来的持续增长，将成为上市公司净利润的重要增长点。 火星时代主营业务为数字艺术设计职业教育，影视后期专业为四大专业之一，具体课程包括影视剪辑与包装设计师班、C4D 全科班、影视剪辑大师班、影视模型渲染设计师班、数字造型艺术高级研修班、MAYA 全科班、影视角色动画设计师班、影视特效设计师班、影视原画高级设计师班、影视后期合成设计师班、影视合成全科班、影视 VR 创作大师班等12门课。根据公司公告，目前火星时代拥有影视后期专业的老师超过80名、影视后期专业的日常在校生超过2000名，截止目前累计培养影视后期人才几万名。 维持盈利预测，给予买入评级。公司原主业为水产科技研发、水产种苗选育等。收购火星时代后进入数字艺术教育领域，为打造教育文化平台奠定了良好基础，根据百洋股份17年年报，火星17年归母净利8253万元，同比增长35.8%。公司将沿着教育文化产业链进一步布局，培育新的利润增长点，实现产业升级和持续发展。考虑到公司此前除权，同时暂不考虑本次收购标的，我们预计公司18-20年EPS分别为0.46元、0.60元，0.74元；对应PE分别为26x、20x、16x。 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 利润表(百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 货币资金 195.37 923.01 241.23 313.89 373.90 营业收入 2,068.53 2,394.13 3,015.35 3,769.19 4,673.80 应收账款 370.56 425.50 617.49 467.03 877.78 营业成本 1,827