本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 中贝通信(603220.SH)事件点评： 收购浙储能源正式落地，新能源布局持续完善 2023年03月10日 ➢ 事件：公司2023年3月8日公告，拟以自有资金2.28亿元对浙储能源进行增资，其中新增注册资本2692.31万元，剩余计入资本公积，同时出资5209.30万元收购浙储能源8%股权，对应浙储能源615.38万元的出资额，交易完成后浙储能源将成为公司的参股公司，公司合计持有浙储能源43%股权。 ➢ 收购浙储股权比例超预期，年内有望取得控股权。 公司23年1月3日公告，拟通过股权转让及增资方式获得浙储能源不低于35%的股权，预计交易价格区间2.4-3.2亿元，实际收购43%股权，持股比例超预期。经《增资及股权转让协议》确认，公司有权选择在协议签订之日起半年内以本次股权转让价格受让浙储能源股东所持有的15%-30%的股份，即公司有望于23年内取得控制权。 ➢ 浙储深度绑定比亚迪/江淮。 浙储能源主要业务领域为动力电池系统和储能系统的设计、集成及制造，深耕BMS多年，其于2022年9月6日同江淮汽车、弗迪电池（比亚迪全资子公司）、安凯汽车签订《合资框架协议》确定共同成立合资公司，建设新能源动力电池生产工厂(生产规模为10GWh-20GWh)，开展动力电池生产，浙储能源拟持有合资公司 23%的股份。同时浙储能源计划投资设立电池系统工厂，建设锂离子电池PACK与储能系统产线，开展电池管理系统及电池模组梯次利用的研发、生产和销售；项目建成后具备10Gwh锂离子电池与储能系统的生产能力。 ➢ 在手订单充足，协议锚定远期业绩。 浙储能源近期已经承接了重点客户涵盖轻卡、大巴、重卡、皮卡、乘用车等多款新车型的应用刀片电池系统的动力电池系统开发，目前开发进展顺利，相关车型后续陆续上市，2023年度公司正在洽谈的框架协议预计为交付2.77Gwh相关动力系统与1GW的储能系统。中贝与浙储协定业绩承诺指标：浙储23-25年税后净利润与扣非归母净利润较低者分别不低于4000万元、7000万元、1亿元，营业收入不低于10亿元、15亿元、30亿元。 ➢ 投资建议：考虑到22年部分订单因疫情影响延迟交付、23年海外5G新基建加速拓展，我们预计公司22-24年归母净利润分别为1.20亿元/1.89亿元/2.32亿元，当前市值对应PE为37倍/24倍/19倍。公司近5年估值中枢为42倍。维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：项目交付不及预期；交易实施存在不确定性。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2,641 2,467 2,914 3,323 增长率（%） 27.8 -6.6 18.1 14.0 归属母公司股东净利润（百万元） 182 120 189 232 增长率（%） 219.1 -34.1 57.9 22.8 每股收益（元） 0.54 0.36 0.56 0.69 PE 25 37 24 19 PB 2.6 2.5 2.3 2.1 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年3月9日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 13.33元 [Table_Author] 分析师 马天诣 执业证书： S0100521100003 电话： 021-80508466 邮箱： matianyi@mszq.com 分析师 于一铭 执业证书： S0100522090005 电话： 021-80508468 邮箱： yuyiming@mszq.com 相关研究 1.中贝通信（603220.SH）2021年年度报告点评：布局智慧城市+光电子器件，第二成长曲线可期-2022/04/15 2.中贝通信(603220)：大份额中标移动管线集采，彰显公司核心竞争力-2021/12/07 中贝通信(603220)/通信 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 2,641 2,467 2,914 3,323 成长能力（%） 营业成本 2,115 2,024 2,357 2,679 营业收入增长率 27.82 -6.61 18.11 14.04 营业税金及附加 12 10 12 13 EBIT增长率 260.36 -39.61 57.95 22.41 销售费用 62 67 73 80 净利润增长率 219.08 -34.14 57.95 22.84 管理费用 110 116 134 150 盈利能力（%） 研发费用 109 111 128 143 毛利率 19.92 17.95 19.12 19.38 EBIT 231 140 221 270 净利润率 6.88 4.85 6.49 6.99 财务费用 8 5 7 8 总资产收益率ROA 4.39 2.99 4.53 5.24 资产减值损失 -5 0 0 0 净资产收益率ROE 10.62 6.76 9.82 11.06 投资收益 2 5 6 7 偿债能力 营业利润 225 140 219 269 流动比率 1.50 1.48 1.51 1.53 营业外收支 -0 -3 -3 -3 速动比率 1.23 1.18 1.19 1.22 利润总额 224 137 216 266 现金比率 0.35 0.28 0.26 0.28 所得税 23 11 17 21 资产负债率（%） 56.80 53.76 51.71 50.22 净利润 202 126 199 244 经营效率 归属于母公司净利润 182 120 189 232 应收账款周转天数 257.62 255.00 225.00 203.00 EBITDA 265 182 281 341 存货周转天数 67.95 65.00 57.00 51.00 总资产周转率 0.67 0.61 0.71 0.77 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 771 573 518 584 每股收益 0.54 0.36 0.56 0.69 应收账款及票据 1,871 1,722 1,804 1,857 每股净资产 5.08 5.26 5.72 6.24 预付款项 35 61 66 67 每股经营现金流 0.18 0.30 0.52 0.94 存货 394 360 368 374 每股股利 0.16 0.11 0.17 0.21 其他流动资产 224 263 282 293 估值分析 流动资产合计 3,294 2,979 3,038 3,176 PE 25 37 24 19 长期股权投资 26 31 37 43 PB 2.6 2.5 2.3 2.1 固定资产 198 312 417 522 EV/EBITDA 15.46 23.52 15.39 12.50 无形资产 22 22 21 21 股息收益率（%） 1.20 0.79 1.25 1.54 非流动资产合计 839 1,027 1,135 1,251 资产合计 4,134 4,006 4,173 4,427 短期借款 221 221 221 221 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 1,617 1,459 1,469 1,521 净利润 202 126 199 244 其他流动负债 365 331 325 334 折旧和摊销 33 43 61 71 流动负债合计 2,203 2,010 2,015 2,076 营运资金变动 -193 -84 -94 -10 长期借款 135 135 135 135 经营活动现金流 59 103 176 316 其他长期负债 10 9 8 12 资本开支 -68 -152 -160 -177 非流动负债合计 145 144 143 147 投资 -109 -34 0 0 负债合计 2,348 2,154 2,158 2,223 投资活动现金流 -180 -221 -160 -177 股本 338 336 336 336 股权募资 0 0 0 0 少数股东权益 76 82 92 104 债务募资 179 -1 -14 0 股东权益合计 1,786 1,852 2,015 2,204 筹资活动现金流 72 -80 -71 -73 负债和股东权益合计 4,134 4,006 4,173 4,427 现金净流量 -58 -198 -55 66 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 中贝通信(603220)/通信 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本