债市备忘录：结构分化

本报告对债市进行了复盘和思考，指出当前债市结构分化明显，信用利差和国开利率走扩，但国开相对国债的利差维持低位。报告认为，这一分化行情可能与银行自营和理财子的投资行为模式有关。银行自营通过债基买入国债或国开没有差异，因此国开债在过去几年估值重构，整体利差水平被压低。而理财子则增加对二永等类利率属性品种的买入，形成类似A股的赛道投资模式。在赎回负反馈形成时，这两种模式对相关券种造成截然不同的影响。在理财遭遇赎回压力时，会优先赎回债基而非卖出持仓信用债，自营资金则有买入国开债的动力。但因为会计统计规则的限制，自营资金无法将二永放入可供户进行估值，因此二永这类资产无法得到增量资金支持。