风物长宜放眼量，穿越周期看成长--2023年度电子行业策略报告证券分析师：杨钟执业证书编号：S0210522110003证券研究报告行业评级强于大市2022年12月请务必阅读报告末页的重要声明 投资要点➢半导体：全球逆风将触底，自主可控仍可期。从行业景气的角度看，虽然半导体行业短期受到智能手机、PC等下游终端需求疲软等因素处于下行周期，但中长期看全球科技创新所带动硅含量提升仍是明确趋势。从产业价值来看，大力发展半导体行业仍是现阶段我国实现产业升级的重要抓手。从供应链安全来看，随着海外对我国科技企业技术封锁持续加码，半导体设备、材料、零部件等基础环节的自主可控仍然具备较强的现实意义和投资价值。此外，随着芯片制程微缩成本提高，在后摩尔定律时代，先进封装同样值得重点关注。➢消费电子：AR/VR崭露头角，机遇起于青萍之末。随着智能手机创新趋缓，其所带来的移动互联网红利也逐渐走入下半场，市场亟需新的智能终端带领消费电子行业迈入新的阶段。与此同时，在新一代无线通讯技术（5G）的孕育下，万物互联时代渐行渐近。而AR/VR为代表的智能可穿戴终端则将有望成为继PC、智能手机之后的下一代消费级计算机科技产品。虽然其当下产品形态和用户生态仍有待培养，但风总是起于青萍之末，逐渐崭露头角的AR/VR产业链同样不容小觑。➢汽车电子：电动化+智能化，车载电子前景广阔。受油价上涨及新能源车技术进步等影响，2022年新能源车市场热情高涨。与此同时，在智能辅助驾驶的浪潮下，汽车智能化趋势也愈加明显。不管是电动化还是智能化，背后都离不开汽车电子化率的不断提升。而汽车硅含量提升也将同时带来一些供应链的重塑和机遇。同时，中国市场是这一次全球汽车革命中最具生命力的热土，故而本土汽车电子产业链将有望弯道超车甚至跻身全球一线。2 投资要点➢投资建议：•半导体领域建议关注新莱应材、英杰电气、北方华创、富创精密、汉钟精机、江丰电子、南大光电、石英股份、昌红科技等为代表的自主可控供应链。此外先进封装领域的长电科技、晶方科技、通富微电也建议重点关注。•AR/VR领域建议关注全志科技、瑞芯微、苏大维格等。•汽车电子领域建议关注全志科技、瑞芯微、韦尔股份、沪电股份、万集科技等。➢风险提示：相关企业业务开展不及预期、宏观经济不及预期、疫情反复导致供应链风险、地缘政治风险3 ◼第一部分：2022年电子行业回顾◼第二部分：半导体—全球逆风将触底，自主可控仍可期◼第三部分：消费电子—AR/VR崭露头角，机遇起于青萍之末◼第四部分：汽车电子—电动化+智能化，车载电子前景广阔◼第五部分：投资建议与风险提示目录4 1.1 电子行业业绩回顾➢行业业绩概况•受疫情、海外冲突和下游创新放缓等多重因素影响，叠加此前缺货涨价行情下供给端的持续扩张，2022年电子行业急转直下，进入下行周期。以申万电子行业板块的上市公司为样本进行统计，2022年前三季度电子行业上市公司总营收规模达到22000.56亿元，同比减少9.42%，实现净利润1111.11 亿元，同比减少39.82%。•从公司业绩角度看，全行业有14%的公司出现亏损，较2021年的9%增加5个百分点，扭亏为盈的公司比例为3%，与2021年的5%略有减少。其余公司中，有42%的公司实现业绩同比增长，较2021年的63%下降约21个百分点，有19%的公司实现净利润同比增长超过50%，较2021年的7%上升约12个百分点。业绩出现下滑的公司有41%，比去年同期的22%比例增加。可以看出，2022年电子行业相较于2021年开始出现两极分化现象，即优秀的公司业绩增速保持甚至进一步提升，而较为平庸的公司盈利能力普遍下降。5图1：2022年前三季度电子行业业绩同比变化资料来源：wind，华福证券研究所整理表1：电子及其细分板块2022年前三季度营收及净利润表现（亿元）资料来源：wind，华福证券研究所整理 1.1 电子行业业绩回顾➢电子行业及细分领域ROE表现•从整体ROE表现看，电子板块2022年前三季度相对2021年同期均有一定程度下滑。•从细分领域ROE表现看，光学光电子2022年表现最弱，ROE数据表现最好的是半导体板块，消费电子等其他领域的ROE较上年也都分别有所下滑。6图2：电子行业单季度ROE（%）资料来源：wind，华福证券研究所整理图3：电子各细分板块ROE（%）资料来源：wind，华福证券研究所整理 1.1 电子行业业绩回顾➢电子行业及细分领域毛利率表现•从整体毛利率表现来看，电子行业毛利率2022年前三季度在26%至30%间波动并整体下滑。•该领域毛利率最高的是半导体，其毛利率一直保持在40%左右，这也说明了半导体作为基础行业在各自领域具有一定的护城河。光学光电子细分行业的毛利率在半导体板块中处于最低的水平，在22%左右。7图4：电子行业单季度毛利率（%）资料来源：wind，华福证券研究所整理图5：电子细分行业单季度毛利率（%）资料来源：wind，华福证券研究所整理 1.1 电子行业业绩回顾➢电子行业及细分领域毛利率表现•光学光电子：其细分领域毛利率均呈现下行趋势。其中，光学元件毛利率水平相对较高，维持在30%左右；面板行业供给需求端均承压，盈利能力垫底，毛利率维持在17%左右。•半导体：半导体细分领域毛利率水平均有波动，整体盈利能力受到行业景气度下行影响。其中，半导体设备及IC设计领域仍维持较高的盈利水平，毛利率均维持在40%以上。•仔细分析2022年电子各子行业的营收规模、ROE、毛利率等指标的变化，可以看出以下趋势：在电子行业整体进入下行周期的背景下，人力密集型行业的盈利能力相对弱势，而技术密集型的半导体行业在电子行业下行周期中虽难幸免，但仍维持较高的盈利能力。在明确的国产替代产业趋势带动下，伴随着国产厂商技术能力加速提升，未来半导体企业仍将有望是电子行业盈利能力最强的领域之一。8图6：光学光电子行业细分领域季度毛利率（%）资料来源：wind，华福证券研究所整理图7：半导体行业细分领域季度毛利率（%）资料来源：wind，华福证券研究所整理 1.2 市场表现及估值分析➢市场表现•在2022年全市场所有行业中，电子行业跌幅为-20%，排名最后。细分领域上，几乎全部板块均出现负涨跌幅。其中，受终端消费持续创新放缓，需求萎靡，出货下滑的影响，消费电子和元件位列最末，分别为-24%和-27%。电子化学品及高毛利的半导体的下降幅度相对较小，分别为14%和19%。9图8：2022年A股各行业涨跌幅（%）资料来源：wind，华福证券研究所整理图9：电子行业2022年各细分领域涨跌幅（%）资料来源：wind，华福证券研究所整理 1.2 市场表现及估值分析➢估值分析•整体电子行业估值处于近五年底部区域。从行业估值情况看，截至2022年12月2日，电子行业市盈率为30.1倍，指数近一年、三年、五年PE平均值分别为28.19倍、40.34倍和37.40倍。今年10 月以来，电子行业的走势有所回暖，但估值仍低于近五年的平均水平。细分领域上，半导体、其他电子、元件、光学光电子、消费电子和电子化学品PE分别为37.58、24.85、27.29、29.28、23.68和40.33。除元件和光学光电子外，另外四个子行业当前市盈率均处于低位。10图10：电子行业指数近五年市盈率（TTM）资料来源：wind，华福证券研究所整理图11：电子细分行业指数近五年市盈率（TTM）资料来源：wind，华福证券研究所整理 ◼第一部分：2022年电子行业回顾◼第二部分：半导体—全球逆风将触底，自主可控仍可期◼第三部分：消费电子—AR/VR崭露头角，机遇起于青萍之末◼第四部分：汽车电子—电动化+智能化，车载电子前景广阔◼第五部分：投资建议与风险提示目录11 2.1 半导体：全球景气逆风或将触底➢后疫情时代，半导体步入下行周期。•2019年至2021年期间，受益于5G换机及疫情带来宅经济等需求提振，全球半导体行业景气度迎来超级周期。然而自2022年开始，随着地缘政治、全球通胀及经济增长压力加大，以手机、电脑为代表的电子产品作为一种可选性耐用消耗品，出货量出现回落，从而使得全球半导体景气度步入下行周期。12图12：2020年全球半导体需求占比资料来源：SIA，华福证券研究所整理图13：全球半导体销量额资料来源：WIND，华福证券研究所整理图14：全球手机及PC出货量（百万）资料来源：WIND，华福证券研究所整理 2.1 半导体：全球景气逆风或将触底➢产能利用率及资本开支降至冰点，供给收缩有望带来行业企稳回升。•随着半导体步入下行周期，企业订单及盈利能力下滑，同时行业库存高位。相关企业通过产能利用率及资本开支的下调来修复其库存水位。IC Insights数据显示，2023年全球半导体资本支出的规模，恐将仅有1466亿美元，比2022年减少19%，这将是2008~2009年金融危机以来最严重的一次。13图15：A股半导体企业存货均值（亿元）资料来源：WIND，华福证券研究所整理图16：2008-2023年全球半导体资本支出资料来源：IC Insights，华福证券研究所整理 2.1 半导体：全球景气逆风或将触底➢中长期看，信息化智能化依然将持续带来全球硅含量提升，半导体市场依然大有可为。•虽然短期来看半导体行业在2022-2023年遭遇逆风，不过长期看来仍然不必过度悲观。麦肯锡预计，继2021年全球半导体销售额实现创纪录的5500亿美金之后，到2030年有望实现1万亿美金的市场规模，年均增长率依旧可能达到6%至8%。与此同时光刻机巨头ASML CEO彼得·维尼克则预计未来10年，全球芯片市场将以9%的CAGR保持增长，2030年将达到1万亿-1.3万亿美元规模。14图17：全球半导体行业市场规模及预测资料来源：麦肯锡，华福证券研究所整理 2.1 半导体：全球景气逆风或将触底➢中长期看，信息化智能化依然将持续带来全球硅含量提升，半导体市场依然大有可为。•深入到推动半导体行业长期增长的各个细分市场，预计大约70% 的增长将由三个市场推动：汽车、计算和数据存储以及无线链接领域。•故而，展望2023H2至2024年，随着半导体库存水位修正到位，以及HPC、汽车、AIOT等需求回暖，半导体行业有望迎来见底回升。15图20：全球AIoT市场规模及预测（亿美元）资料来源：IDC，华福证券研究所整理图19：全球HPC市场规模及预测（亿美元）资料来源：TrendForce，华福证券研究所整理图18：全球汽车电子市场规模及预测（亿美元）资料来源：Statista，华福证券研究所整理 2.2 电子信息产业是经济发展重要引擎，半导体是产业升级重要动力➢半导体在国民经济中的重要地位•根据国际货币基金组织测算：每1美元半导体芯片的产值可带动相关电子信息产业10美元产值，并带来100美元的GDP，这种价值链的放大效应奠定了半导体行业在国民经济中的重要地位。•研究发现，过去20多年来，全球经济增长与半导体行业增长表现为高度相关，其背后的原因在于半导体所支撑的电子信息产业在全球经济结构中所处的地位愈发重要。16图21：全球半导体与GDP的关系资料来源：全球半导体贸易统计组织，WIND，华福证券研究所整理图22：全球半导体销售额占GDP的比重资料来源：WIND，华福证券研究所整理 2.2 电子信息产业是经济发展重要引擎，半导体是产业升级重要动力➢发展半导体行业是实现产业升级的重要抓手•国际货币基金（IMF）预测今年中国台湾人均GDP将达到35510美元，一举超越日韩成为东亚第一。与人均GDP多年增长乏力的日韩相比，台湾可以实现人均GDP的持续成长，得益于其背后强大的半导体及电子信息产业体系。17图23：IMF人均GDP及预测（美元）资料来源：IMF，华福证券研究所整理图24：半导体产业占台湾GDP比重趋势图资料来源：WIND，华福证券研究所整理 2.2 电子信息产业是经济发展重要引擎，半导体是产业升级重要动力➢发展半导体行业是实现产业升级的重要抓手•在当前A股各大行业中，