国债期货周报 Weekly Report of Index Futures 编制日期：2022-12-04 投资咨询部 国债期货|策略报告 1 地产三支箭齐出，国债面临压力 华安点评： 上周期货市场价格止跌上扬。总体来看，10年期主力合约收盘价较前一周上涨0.19%，5年期主力合约上涨0.26%，2年期主力合约上涨0.13%。 政策上，28号周一地产迎来本年度最大利好政策，继金融“16条”、房企债权融资后，证监会批准中断10年的涉房企业股权融资优化政策，预计明年1季度房地产行业将会企稳回升，债市在本周出现小幅下跌。经济数据面上，PMI不及预期推动债市小幅企稳。资金面上，上周央行扩大公开市场操作量，银存间质押式回购利率平稳度过月末缴税期，当前资金利率从月末高位回落 投资策略： 基差策略暂无，跨品种策略推荐2TS-T做陡收益率曲线，收益率曲线策略推荐做凸收益率曲线策略。 风险提示：（1）近期疫情部分地区出现反复。 2022.11.28 -2022.12.2 投资咨询部 2.22002.24002.26002.28002.30002.32002.34002.3600中债国债到期收益率:2年2.54002.55002.56002.57002.58002.59002.60002.61002.62002.6300中债国债到期收益率:5年2.77002.78002.79002.80002.81002.82002.83002.8400中债国债到期收益率:10年 国债期货|策略报告 2 ∟.国债期货一周行情（11月28日到12月2日） 上周期货市场价格小幅下跌。总体来看，10年期主力合约收盘价较前一周下跌0.14%，5年期主力合约下跌0.11%，2年期主力合约上涨0.01%。价格上，国债期货10年期主力合约T2303周收盘价收99.61元。国债期货5年期主力合约TF2303收为100.73元。2年期TS2303收至100.76元。 华安点评 上周债市小幅下跌。房地产市场第三只箭发出，房企股权融资政策的调整导致债市对于未来“宽信用”担忧明显增加，受此影响债市连续两日大幅收跌。周三PMI数据发布收为48.0%，比上月下降1.2个百分点，并连续两个月低于临界点，制造业下行压力有所加大，导致债市企稳回升。收益率曲线变化基本与上周持平。资金面上，上周央行公开市场逆回购大幅投放，资金价格企稳，资金面度过月底短缺局面，开始回落。当前地产政策效果预计需要到明年一季度才能显现，当前防疫政策的优化仍然需要时间，资金面当前企稳，预计下周债市保持震荡偏弱的局面。 表1：国债期货走势 数据来源：ifind、华安期货投资咨询部 国债期货|策略报告 3 数据来源：ifind、华安期货投资咨询部 ∟.国债利差分析：期限利差基本持平 上周国债期限利差较前一周小幅下跌。从现券来看国债10Y-2Y利差上周为53bp，利差小幅上涨1bp。短端2年期利率小幅上涨为2.33%，长端10年期收益率较上周也出现小幅上涨，收为2.86%,期限利差基本持平。 银行间国债其他关键期限利差基本持平，上周10Y-5Y国债利差与前一周变陡,收为20bp。5Y-2Y利差较前一周上涨1bp,收为34bp。利差变化是对于未来经济和货币政策预期的调整。预计未来收益率曲线将处于震荡变化的局面。 数据来源：ifind、华安期货投资咨询部 ∟.国债期货投资策略分析 99.50100.00100.50101.00101.50102.00102.50期货收盘价(主力合约:持仓量):2年期国债期货收盘价(主力合约:持仓量):5年期国债期货收盘价(主力合约:持仓量):10年期国债0.400.450.500.550.600.652022-01-232022-02-232022-03-232022-04-232022-05-232022-06-232022-07-232022-08-232022-09-232022-10-232022-11-230.100.150.200.250.300.350.400.450.50中国10Y-5Y中国5Y-2Y图1：国债期货主力合约结算价的走势 图2：10Y-2Y国债利差收益率 图3：关键期限期限利差走势 国债期货|策略报告 4 上周国债期货价格出现小幅下跌，债市基差处于小幅小幅下跌。目前期货端的跌幅大于债市现券端利差，基差总体出现小幅下跌，同时部分IRR继续处于低位。目前基差处于较低位置，策略上，基差策略推荐暂无基差策略。 从跨品种套利价差来看，上周TS或者TF的跨品种套利价差总体来看，较上周涨跌互现。2TF-T策略即做多倍两年期的国债同时做多十年期合约收为101.85元，与前一周相比亏损为0.08元，2TS-T策略即做多2倍五年期同时做空十年期合约收为101.92元，较前一周盈利0.17元。跨品种策略率推荐2TS-T做陡收益率曲线策略。 从做凹收益率曲线的策略来看，上周收为101.815元，因此3TF-TS-T即做多三倍TF策略，同时做空T和TS合约亏损为0.21元。 华安点评：基差策略暂无，跨品种策略推荐2TS-T做陡收益率曲线，做凸收益率曲线策略。 数据来源：ifind、华安期货投资咨询部 100100.5101101.5102102.5103做陡收益率曲线盈亏2TF-T2TS-T101101.5102102.5103103.5（2TF-T）+（TF-TS）做凹收益率曲线盈亏图4：T2212合约活跃券基差走势 图5： T2212合约活跃券IRR走势图 数据来源：ifind、华安期货投资咨询部 图6：做陡收益率曲线的盈亏 图7： 做凹收益率曲线的盈亏 0.00000.50001.00001.50002.00002.500022附息国债2522附息国债2122附息国债1922附息国债1722附息国债12-25.0000-20.0000-15.0000-10.0000-5.00000.00005.00002022-10-082022-11-0822附息国债2122附息国债2522附息国债1922附息国债1722附息国债12 国债期货|策略报告 5 ∟.公开市场操作 央行上周（11月28日至12月02日）共开展3170亿元逆回购操作，无国库现金定存操作，无MLF投放，全部投放量3170亿元；本周共有230亿元逆回购到期，无国库现金定存到期，无MLF回笼，全部回笼量230亿元。本周央行市场公开操作实现净投放2940亿元。 数据来源：ifind、华安期货投资咨询部 ∟.国内货币市场 上周银存间质押式回购利率(DR)多数下跌，其中1天期品种报1.446，较周一上涨41.76个基点。7天期品种报1.6724，较周一下跌16.42个基点。14天期品种报1.6663，较周一下跌22.79个基点。本周上海银行间同业拆借利率(SHIBOR)多数上涨，其中隔夜品种报1.157，较周一上涨12.4个基点，7天期品种报1.7，较周一下跌17个基点，14天期品种报1.923，较周一上涨1个基点 资金面上，上周央行扩大公开市场操作量，银存间质押式回购利率平稳度过月末缴税期，当前资金利率从月末高位回落。同时银行间质押式回购量恢复到5万亿成交量附近。当前资金面短期大幅上涨的可能性不大，预计未来资金利率会逐渐回归到政策利率附近。 图8：公开市场逆回购操作 图9： 银行间质押式回购额 -8,000.0000-6,000.0000-4,000.0000-2,000.00000.00002,000.00004,000.00006,000.00008,000.0000货币投放量:逆回购货币回笼量:逆回购到期货币净投放量0.0010,000.0020,000.0030,000.0040,000.0050,000.0060,000.0070,000.0080,000.00成交量:银行间质押式回购成交量:R001 国债期货|策略报告 6 数据来源：ifind、华安期货投资咨询部 免责声明： 本报告中的信息均来源于公开可获得资料，华安期货投资咨询部力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，据此投资，责任自负。本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。 编 制： 曹晓军 首席分析师 F3008012/Z0010934 刘德勇 分析师 F03094242 网址：www.haqh.com Email:tzzx@haqh.com 电话：0551-62839067 1.00001.50002.00002.50003.0000R001R007R014R1M1.00001.20001.40001.60001.80002.00002.20002.4000SHIBORO/NSHIBOR1WSHIBOR2WSHIBOR3M图9：银行间质押式回购利率 图10： 上海银行间同业拆放利率（Shibor）