敬请参阅最后一页之特别声明 1 王庆文（F0284612,Z0010549） wqw@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼 (200120) 联系人：胡逾之（F03088707） hyz@zhongcai.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼 (200120) 2019.1.22 目录 2019.1.22 ◼ 主要观点 本周预计豆粕盘面下行。 ◼ 核心逻辑 1、目前美豆到港预期大幅改善，国内紧缺局面逐渐缓解，豆粕库存拐点在即，需要重点关注大豆库存状况。 3、南美产区天气良好，大豆丰产概率大，全球大豆供应预期依然有望增长，后续需要继续关注产区天气情况。 ◼ 操作建议 做空豆粕 ◼ 重点关注 1、到港情况 2、南美天气情况 农产品组 豆粕周报 2022年12月5日 中财期货农产品组 到港转折来临 豆粕承压下行 研究报告•Z.C.R&DCenter 敬请参阅最后一页之特别声明 2 一、策略推荐 当前到港量逐渐上升，豆粕供给缓解，预计短期豆粕期货价格承压下行，策略推荐逢高做空。 二、每周要闻 1、据邦成网12月1日消息，美国农业部(USDA）周四公布的出口销售报告显示，11月24日止当周，美国2022/2023市场年度大豆出口销售净增69.38万吨，市场预估为净增55-100万吨。其中向中国大陆出口净销售92.74万吨。当周，美国2023/24市场年度大豆出口销售0吨，市场预估为净增为0-10万吨。当周，美国大豆出口装船为211.7万吨，其中向中国大陆出口装船151.04万吨。当周，美国2022/2023市场年度大豆新销售85.25万吨，美国2023/2024市场年度大豆新销售0吨。美国大豆当前市场年度（2022/2023市场年度）始于2022年9月1日，至2023年8月31日结束。 2、据邦成网12月2日消息，谷物经销商称，美国中西部东部地区加工厂和储运站现货大豆基差出价周四上涨。该地区内河码头大豆现货基差出价亦上扬。密西西比河以西加工厂大豆基差走疲。一俄亥俄州经销商称，农民忙于交付之前销售的大豆。内陆储运站玉米基差持平至走疲，密西西比河以西部分工厂下跌。加工厂玉米基差出价持平至上涨，西部地区出现走强迹象。经销商继续将玉米基差报价基准从CBOT 12月合约展期至3月，12月合约将于12月14日到期。 三、行情回顾 截至上周五，豆粕主力合约期价收至4281 元/吨，周涨幅为61 元/吨，现货全国均价为4994 元/吨，周涨幅为-227 元/吨。豆粕现货全国均价与主力合约收盘价的基差为713 元/吨，周涨幅为-288 元/吨。期货盘面震荡下跌，现货市场转弱，基差松动，目前豆粕现货市场拐点出现。 图1：豆粕期货（活跃合约） 图2：豆粕现货（全国均价） 05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5005,0001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/12019202020212022 01,0002,0003,0004,0005,0006,0001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/12019202020212022 研究报告•Z.C.R&DCenter 敬请参阅最后一页之特别声明 3 图3：豆粕基差（活跃合约） 图4：豆粕基差（基准01） (400)(200)02004006008001,0001,2001,4001,6001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/12019202020212022 (400)(200)02004006008001,0001,2001,4001,6001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/12019202020212022 图5：豆粕基差（基准05） 图6：豆粕基差（基准09） (500)05001,0001,5002,0002,5001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/12019202020212022 (500)05001,0001,5002,0002,5001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/12019202020212022 资料来源：Wind，中财期货 四、基本面分析 4.1供给端 4.1.1进口情况 从全球看，美国农业部11月预计2022/23年度全球大豆期末库存为1.0217万吨，高于10月份预测的1.0052亿吨，因为美国、中国以及欧盟的库存上调，部分被阿根廷和巴西库存下调所抵消。阿根廷大豆产量调低150万吨。美国农业部本月将目前正在播种的2022/23年度阿根廷大豆产量调低到4950万吨，巴西大豆产量预测值维持不变，仍为1.52亿吨。中国大豆期初库存上调，进口预期维持不变。中国2022/23年度大豆的期初库存调高105万吨，因为2021/22年度的大豆进口量修正到9157万吨(上月预测9000万吨)。2022/23年度的大豆进口预期值维持不变，仍为9800万吨。目前南美大豆正处于种植期，目前天气状况良好，阿根廷降雨状况改善，丰产预期强烈。总体来看，全球大豆供给较为宽松。 研究报告•Z.C.R&DCenter 敬请参阅最后一页之特别声明 4 从国内看，截至上周五，进口大豆到港量2396736 吨，周涨幅为1250588 吨，进口豆粕到港量580 吨，周涨幅为-606 吨。大豆到港量前期偏低，油厂开机率低。但是目前可以看到大豆的到港水平已经出现了拐点，开始明显改善，那么后续的大豆供应改善的预期十分强烈。 图7：进口大豆到港量（吨） 图8：进口豆粕到港量（吨） 0500,0001,000,0001,500,0002,000,0002,500,0003,000,0003,500,0004,000,0004,500,0002019202020212022 05,00010,00015,00020,00025,00030,0001/152/153/154/155/156/157/158/159/1510/1511/1512/152019202020212022 资料来源：Wind，中财期货 4.1.2压榨利润 从压榨利润来看，截至上周五，美湾大豆（天津港）压榨利润为393 元/吨，周涨幅为-204 元/吨，美湾大豆（张家港）压榨利润为344 元/吨，周涨幅为-195 元/吨，巴西大豆（天津港）压榨利润为746 元/吨，周涨幅为183 元/吨，巴西大豆（张家港）压榨利润为696 元/吨，周涨幅为191 元/吨，阿根廷大豆（天津港）压榨利润为461 元/吨，周涨幅为-207 元/吨，阿根廷大豆（张家港）压榨利润为411 元/吨，周涨幅为-198 元/吨。进口大豆压榨量为737 万吨，开机率为46 %。到港水平对大豆的压榨水平起着明显的制约效果。可以看到前期受大豆到港较少的影响，本月压榨厂开机率保持较低水平，位于历史的绝对低位。但是因为大豆的到港的改善，本周压榨量大幅提升，预计库存本周将会累积。 图9：美湾大豆压榨利润（天津港）（元/吨） 图10：美湾大豆压榨利润（张家港）（元/吨） (800)(600)(400)(200)02004006008001,0001,2001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1202020212022 (1,000)(500)05001,0001,5001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1202020212022 研究报告•Z.C.R&DCenter 敬请参阅最后一页之特别声明 5 图11：巴西大豆压榨利润（天津港）（元/吨） 图12：巴西大豆压榨利润（张家港）（元/吨） (600)(400)(200)02004006008001,0001,2001,4001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1202020212022 (600)(400)(200)02004006008001,0001,2001,4001,6001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1202020212022 图13：阿根廷大豆压榨利润（天津港）（元/吨） 图14：阿根廷大豆压榨利润（张家港）（元/吨） (600)(400)(200)02004006008001,0001,2001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1202020212022 (800)(600)(400)(200)02004006008001,0001,2001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1202020212022 图15：进口大豆压榨量（万吨） 图16：开机率（%） 01002003004005006007008009001,0001/312/293/314/305/316/307/318/319/3010/3111/3012/31202020212022 0102030405060701/312/293/314/305/316/307/318/319/3010/3111/3012/31202020212022 资料来源：Wind，中财期货 4.2库存端 从国内库存来看，截至上周五，进口大豆港口库存为5629660 吨，周涨幅为-190570 吨，全国豆粕总库存为13.40 万吨，周涨幅为-1.90 万吨。由于前期大豆到港量低，国内豆 研究报告•Z.C.R&DCenter 敬请参阅最后一页之特别声明 6 粕库存持续下降，目前库存已降至历史低位，十分紧张。但在到港改善的情况下，豆粕库存拐点基本已经开始出现。 图17：进口大豆港口库存（吨） 图18：全国豆粕库存（万吨） 01,000,0002,000,0003,000,0004,000,0005,000,0006,000,0007,000,0008,000,0009,000,00010,000,0001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/12019202020212022 0204060801001201401/72/73/74/75/76/77/78/79/710/711/712/7201720182019202020212022 资料来源：Wind，邦成粮油，中财期货 4.3需求端 从豆粕的下游消费方面来看，截至上周五，生猪饲料价格为3.86 元/公斤，周涨幅为-0.02 元/公斤，蛋鸡饲料价格为3.61 元/公斤，周涨幅为-0