请务必阅读正文后的免责声明1/14www.hlqh.com研究员黎照锋电话：0769-22110802从业资格号：F0210135投资咨询从业证书号：Z00000881、要点：今年沪胶在疫情拖累下中枢下移，但在低位核心区又受到交割品偏少和成本的强劲支撑。10月和11月橡胶形成V型走势，延续波动状态。供应方面产能充裕而且中期没有突发阻碍，预估今年ANRPC橡胶产量创历史次高，供应无忧。但我国今年浅色胶仓单量偏少，已经持平于近年最低水平，市场传闻空头相对被动。需求方面重卡和乘用车销量依然弱势，重卡被去年透支，而且边际需求也受海外强力紧缩和国内疫情的严重冲击，但降准以及地产等政策改善，将为未来带来边际支撑。近期国内房地产支持政策持续出台、降准、以及防控思路转变，宏观预期改善，国内放开进度或快于预期，市场情绪好转。全球视野下，虽然美联储放缓加息速度是大概率时间，但美国无风险利率高企而且仍然处于加息缩表的进程中，对经济的负面作用将逐步显现。未来全球经济前景仍然趋于暗淡，经济疲软对于需求的抑制作用预计延续。逆全球化在上演，疫情大流行仍未结束，高通胀和金融强力紧缩打击经济，替换需求堪忧。2、操作建议：趋势：上下两难，短期上冲动能较强，不排除出现逼空行情。ru2301合约核心支撑位11500元/吨附近，压力位14000。套利：观望3、重要监测点：新冠疫情。天气情况。库存、汽车产销、宏观资金面。行业政策。4、风险提示：1）极端天气、逼仓。期货研究报告天然橡胶季报2022-12-05星期一仓单低位支撑胶价保持反弹投资咨询业务资格：证监许可【2011】1285号 研究报告请务必阅读正文后的免责声明2/14www.hlqh.com2）政策突变。天然橡胶市场解析一、行情回顾及归因分析沪胶加权走势周线图数据来源：文华财经华联研究所经历了十月份的单边下跌创两年多的新低之后，沪胶11月绝地反弹单边上扬，与10月一起形成了V型走势。尽管反弹的幅度不及下行的幅度，但沪胶总算又回到了二季度以来的震荡区间。今年沪胶在疫情拖累下中枢下移，但在低位核心区又受到交割品偏少和成本的强劲支撑。截至10月31日沪胶ru2301下探的最低点为11585元/吨，而疫情爆发后沪胶的最低点为10660元/吨，低位核心价为11500附近，因此当前最低价距离低位区间仅85元/吨的距离，相当于1%左右，比疫情最低价也仅仅高不到1000元/吨，9%左右。而对比历史最高价43000，目前价位回撤幅度为70%左右。这个回撤幅度在主要商品中是最大的。造成胶价低迷的核心原因，当属于供过于求，其中供应方面产能充裕而且中期没有突发阻碍，需求方面则被去年透支，而且边际需求也受海外强力紧缩和国内疫情的严重冲击。 研究报告请务必阅读正文后的免责声明3/14www.hlqh.com后期继续关注外围货币紧缩、大国割裂、中美摩擦、欧洲能源乱局对经济的影响，是否会引发经济危机。1月合约季节图数据来源：wind华联研究所现在橡胶的价格水位在工业品横向对比当中属于垫底的水平。橡胶价格自身的运行区间在重回2015-2019的低位核心区。季节性节奏弱于往年。在供需过剩的大周期仍然持续，基本面没有突破的情况下，沪胶很难脱离过去几年的低位核心区间，但显性库存低以及垫底的水位成为核心支撑。天胶与合成胶现货走势图 研究报告请务必阅读正文后的免责声明4/14www.hlqh.com数据来源：wind华联研究所现货重上一万二，持续贴水期货，基差保持弱势。但近期1月对5月阶段性升水，出现向好苗头。合成胶在11月依然弱势。合成胶原料丁二烯大幅创近期新低，起拖累作用。上海云南国营全乳胶基差今年较2019~2021年区间相对强势。上海云南国营全乳胶对期货活跃合约基差数据来源：wind华联研究所现货升贴水反映现实供应的松紧程度，基差走强暗示供需边际改善。二、供应情况2.1大周期产能情况修正后的种植面积增长率，2015年种植持平，2016年负增长，对应七年后，是2023年产能将出现负增长。2016-2021年缺少新增种植面积，而且翻种率较低，将影响到2023-2027年的产出。 研究报告请务必阅读正文后的免责声明5/14www.hlqh.com橡胶种植情况数据来源：wind华联研究所从开割面积来看，2020年受疫情影响开割面积负增长，2021年基本恢复至2019年的水平。开割面积占比回升至高位，表明2010~2014年种植的新树在2017~2021陆续成熟开割，而且2015~2021新增种植少，因此开割面积占比升至高位。开割面积占比数据来源：wind华联研究所从单产来看，九国单产均值2013年以来持续受低价的压制，2020年更是再创新低。后 研究报告请务必阅读正文后的免责声明6/14www.hlqh.com续若价格回升，单产提升的潜力较大！因此橡胶在供应拐点仍未到来而需求不振的情况下，价格难有持续表现，更多将体现为天气、病虫害中期影响等阶段性行情。但2023的产能高峰已经越来越近，产量高峰则要看需求情况。2.2产量情况据ANRPC数据，今年前十月产量进一步走高，升至史上第二高，仅低于2018年。今年物候总体问题不大。目前价位供应积极性没有问题。国内地产、旅游业低迷，国外旅游业和整体经济不好，割胶意愿较强。泰国去年未到产量拐点，在高价格下产量仍有增长空间。新兴产胶国仍有增长潜力，成为全球边际增量。由于产能过剩，天气因素、价格因素是未来产量的最重要影响因素。若天气问题不大，当前价格势必激励供应增加。ANRPC年度产量及前七月产量ANRPC成员国产量季节性数据来源：wind华联研究所 研究报告请务必阅读正文后的免责声明7/14www.hlqh.com数据来源：wind华联研究所海南、云南、马来西亚原料价格数据来源：wind华联研究所原料价格偏弱。泰国原料价格 研究报告请务必阅读正文后的免责声明8/14www.hlqh.com数据来源：隆众资讯厄尔尼诺指数数据来源：中国气象局华联研究所气候方面，近年发生罕见的“三重拉尼娜”，厄尔尼诺指数领先胶价13个月左右，其三两年多以来一直没有上到1以上，看不到对橡胶价格的推动作用。中长期来看，目前处于三重拉尼娜时期，对胶价利空。2.3库存与库存周期国内库存偏少。上期所仓单在11月交割之后回落至今年次低水平，到12月初更是持平于最低的2020年。青岛库存略高于2021年。青岛库存近期有累库趋势。截至2022年11月27日，青岛 研究报告请务必阅读正文后的免责声明9/14www.hlqh.com地区天胶保税和一般贸易合计库存量40.69万吨，较上期增加1.38万吨，环比增幅3.52%。交易所仓单数据来源：wind华联研究所青岛库存数据来源：隆众资讯三、需求情况3.1产业（1）轮胎产量 研究报告请务必阅读正文后的免责声明10/14www.hlqh.com轮胎开工率在2021年5月份后持续低迷，影响更为密切的全钢胎持续创多年区间新低，半钢胎边际回暖，也处于区间最低位置附近。全钢胎开工率半钢胎开工率数据来源：wind华联研究所数据来源：wind华联研究所橡胶轮胎外胎产量累计值数据来源：wind华联研究所轮胎出口累计同比 研究报告请务必阅读正文后的免责声明11/14www.hlqh.com数据来源：wind华联研究所轮胎产量和出口量均处于负增长的状态，出口累计增速甚至边际走弱。（2）汽车产销据第一商用车网统计数据显示，2022年11月份，我国重卡市场销量4.5万辆左右（开票口径，包含出口和新能源），环比今年10月下滑7%，比上年同期的5.11万辆下降12%，净减少6100余辆。1-11月的重卡市场累计销售61.6万辆，比上年同期的133.8万辆下降54%，减少了72万辆。重卡方面，在透支之后，持续处于低迷时期，而且房地产市场土地销售和新开工都很差。乘用车方面，虽有政策刺激，但居民收入、市场饱和等因素都导致市场空间不大。替换需求方面，地产大周期向下，虽然竣工和销售边际改善，但卖地和新开工数据依然十分疲弱，后期施工面积不容乐观。重卡销量增速季节图乘用车销量当月值 研究报告请务必阅读正文后的免责声明12/14www.hlqh.com数据来源：wind华联研究所数据来源：wind华联研究所3.2宏观与资金面情况近期国内房地产支持政策持续出台、降准、以及防控思路转变，宏观预期改善，国内放开进度或快于预期，市场情绪好转。中国11月财新制造业PMI为49.4，企业乐观度为三个月以来最高，但仍处于收缩区间。当前国内基建增速较高，但房地产、出口、消费等十分疲软，尤其是房地产新开工同比大跌，将拖累后期的实物工作量。海外方面，虽然美联储放缓加息速度是大概率时间，但美国无风险利率高企而且仍然处于加息缩表的进程中，对经济的负面作用将逐步显现。美国11月ISM制造业指数和Markit制造业PMI两年半来首次陷入萎缩区间；美联储青睐通胀指标放缓，10月核心PCE物价指数同比增速小幅回落至5%，环比增速超预期放缓至0.2%。未来全球经济前景仍然趋于暗淡，经济疲软对于需求的抑制作用预计延续。逆全球化在上演，疫情大流行仍未结束，高通胀和金融强力紧缩打击经济，替换需求堪忧。四、结论和操作策略：10月和11月橡胶形成V型走势，延续波动状态。今年沪胶在疫情拖累下中枢下移，但在低位核心区又受到交割品偏少和成本的强劲支撑。供应方面产能充裕而且中期没有突发阻碍，预估今年ANRPC橡胶产量创历史次高位，供应无忧。但我国今年浅色胶仓单量偏少，已经持平于近年最低水平，市场传闻空头相对被动。需求方面重卡和乘用车销量依然弱势，重卡被去年透支，而且边际需求也受海外强力紧缩和国内疫情的严重冲击，但降准以及地产等政策改善，将为未来带来边际支撑。近期国内房地产支持政策持续出台、降准、以及防控思路转变，宏观预期改善，国内放开进度或快于预期，市场情绪好转。全球视野下，虽然美联储放缓加息速度是大概率时间，但美国无风险利率高企而且仍然处于加息缩表的进程中，对经济的负面作用将逐步显现。未来全球经济前景仍然趋于暗淡，经济疲软对于需求的抑制作用预计延续。逆全球化在上演，疫情大流行仍未结束，高通胀和金融强力紧缩打击经济，替换需求堪忧。趋势：上下两难，短期上冲动能较强，不排除出现逼空行情。ru2301合约核心支撑位 研究报告请务必阅读正文后的免责声明13/14www.hlqh.com11500元/吨附近，压力位14000。套利：观望五、重要监测点：新冠疫情；基建情况；天气情况。库存、汽车产销、宏观资金面。六、风险提示：1）极端天气。2）政策突变。免责声明驱动因素具体情况驱动方向宏观需求情况美联储高压紧缩，大国割裂，海外高通胀，欧洲能源乱局，全球经济不排除进入危机模式。国内防控转向进度或超预期，利好-资金面美联储紧缩，中国偏宽但不大水漫灌。-新车配套轮胎需求重卡透支后仍无起色。乘用车受刺激增产推动，但市场饱和度及消费能力存疑，供应也存在结构性缺口-替换轮胎需求基建预期略好，但房地产土地成交及新开工疲软。-库存交易所库存水平偏低；青岛库存略偏低；全球库存无忧供应大势供应季节性割胶面积增加及树龄结构向好，产出潜力仍大；产量回落期-+橡胶成本现货一万关口成本支撑较为显著，目前处于盈利略好的区间+走势季节性偏强阶段尾声+技术趋势长线低位震荡，短线反弹异动监测点大国博弈，疫情发展；天气、灾害变化；库存；M1-M2； 研究报告请务必阅读正文后的免责声明14/14www.hlqh.com研究员以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告仅反映研究员的不同设想、见解及分析方法，本报告所载的全部内容仅作参考之用。我们谨慎相信本报告中的资料及其来源在发布之时是可靠的，但并不保证所载信息的准确性、可靠性、时效性以及完整性。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。本报告的内容不构成对任何人的投资建议，不构成对相关期货品种的最终买卖依据。投资者须独立承担投资风险。华联期货有限公司不对任何人因使用本报告及所载材料而造成的损失承担任何责任。本报告版权归华联期货所有，未经华联期货书面